吉祥航空(603885)深度：国内民营航空龙头，当为暑期旺季行情优选

联系人：陆达/罗江南/匡培钦

航空需求旺盛，暑运旺季行情一触即发。旅游商务等拉动航空需求持续增长，16年RPK整体涨幅达到6.20%，17年4月客座率高达83.01%，呈现稳升态势。根据历史数据，每年6-9月是航空旺季，且17Q1淡季不淡，本次暑运客座率及票价可能较往年更旺，并由此决定全年航空业绩及估值判断。

油价汇率趋于稳定，航空盈利能力有望维持稳定。17Q1油价同比增长，各家航空利润均有所下滑。对于未来油价，考虑到OPEC减产协议效果不达预期及美国原油增产现状，我们对油价保持相对乐观态度，认为油价上行压力不大。汇率方面，人民币出现走强趋势，同时各航司采取避汇措施，汇兑损失有望得以缓解，因此航空公司整体的业绩可预测性有所增强。

机队规模民营最大，航线结构最优。截至目前，吉祥机队规模已达73架飞机，是我国机队规模最大的民营航空公司；其机队平均机龄仅3.84年，远低于三大航，有效减少运营和维修成本。同时吉祥立足上海、南京、广州（九元航空）三大核心基地，存量航线资源具备优势，同时新增航线由于均以三大核心机场为始发，因此培育期明显短于二三线航线，新航线的增加有望直接形成业绩增量。

成本管控能力堪比春秋，毛利率维持行业高位。公司精细化管理，其单机收入虽低于三大航，但单机利润则远超三大航，主要得益于成本端管控：一方面，吉祥机型相对较少，维护成本相对较低；另一方面，平均10小时以上的飞机利用率降低了单次航行的飞行成本。吉祥16年、17Q1毛利率分别达到22.04%、21.33%，净利率分别为12.59%、13.88%，毛利率及净利率水平均超三大航，维持行业领先地位；同时，相比春秋而言，吉祥单机成本虽略高，但考虑到吉祥属全服务航司，因此实际成本控制能力更优于春秋。

解禁构筑买点，强调“买入”评级。预计17年净利润15.66亿元，PE仅18倍处于历史低位水平，且5月31日小非解禁构成买点，强调“买入”评级。