危机Alpha，CTA策略的五大优势

一个成熟的资产配置组合，既要能锦上添花，又要会雪中送碳。除了往自己的投资组合中配置耳熟能详的股票多头、指数增强策略外，还有一类策略已经逐步开始引起高净值客户的注意，那就是 CTA策略 。

CTA (Commodity Trading Advisor) 策略 ，也称作管理期货(Managed Futures)策略，它是指由专业的资金管理人自主决定投资于期货市场，利用价格上升或下降的趋势获利的一种投资策略。

传统意义上的CTA基金的投资品种仅限于商品期货，但随着全球期货市场的发展，CTA策略逐渐将其投资领域扩展到包括利率期货、股指期货、外汇期货在内的几乎所有期货品种。

CTA策略在海外发展已经超过40年时间，期间基金规模不断发展。 特别是2000年初市场低迷及2008年次贷危机前后，CTA策略因其优秀的风险规避属性受到大量投资者的青睐，规模呈现爆发式增长，配套监管和运作模式也进一步成熟。截止2020年，全球CTA基金规模超过3000亿美元。

资料来源: Barclay Hedge，申万宏源证券

国内CTA策略发展迅速。 2015年下半年股灾及16年股市“熔断”期间，CTA策略展现了其危机Alpha的作用，资金大量涌入商品期货市场， CTA基金发行数量及规模得已同步上升。2017年至2019年，CTA策略经历了市场宽幅震荡的“小年”和随之而来股票市场结构化行情，头部CTA管理人逐渐成型并迅速成长。2020年，随着疫情爆发和后疫情时代经济复苏，CTA基金更是以领先于排名第二的权益类基金的平均收益率，再次成为投资者关注的焦点，资产配置价值凸显。

资料来源：Wind，申万宏源证券

期货市场既可以做多也可以做空，同时可以进行T+0交易，因此只要市场波动存在，CTA策略在各类市场环境下均可追求绝对收益。也因此，CTA策略主要靠大波动赚钱，当行情出现大幅波动时，不管是上涨还是下跌，都能获得盈利机会。当前外部环境复杂，市场上不确定性大，疫情反复、全球量化宽松政策、中美贸易战等原因都可能造成商品期货市场的波动加剧。高波动的市场环境将给CTA策略贡献大量盈利机会，使得CTA策略存在更大的发展空间。

资料来源：申万宏源证券整理

CTA策略的投资标的除了农产品、能源、金属等传统商品期货外，还包括外汇、股指期货、国债期货等金融期货，种类纷繁多样，CTA策略既可以交易单一品种，也可以通过交易多个不同品种来分散风险。

资料来源：申万宏源证券

CTA策略可分为主观CTA和量化CTA。主观CTA根据管理人的主观判断依据又分为基本面判断和量价判断。主观CTA较为依赖于管理人对所投标的的基本面判断和长期实盘经验。而量化CTA则基于程序化交易，管理人通过建立程序化交易策略模型，由模型产生的买卖信号进行投资决策。量化CTA主要依赖于管理人数据分析能力、模型更新迭代的能力以及交易系统。

而量化CTA按持仓周期、数据来源、方法论和策略逻辑的不同又细分为多个子策略。当前市场头部管理人已开始结合不同类型子策略形成混合策略，以获取更加稳健收益。

资料来源：申万宏源证券

CTA策略与股票多头、指数增强等各大策略指数的相关性较低，有助于我们改善和优化资产配置组合。呈现低相关性的原因有二：一方面是底层标的不同，CTA策略投资标的是期货市场品种，与股票、债券等资产天然的相关性较低，同时，各类期货品种间的相关性也相对较低；另一方面，CTA子策略又涵盖趋势策略、套利策略和反转策略等，不同子策略底层投资逻辑不同，因此子策略本身也具有较低的相关性。

资料来源：私募排排网，申万宏源证券