【华泰宏观李超】外储环比减少，国际收支基本平衡——2019年11月官方外汇储备点评

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2019-12-08 19:56

正文

文 | 华泰宏观李超 / 孙欧

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内容摘要

>> 核心观点

11月我国官方外汇储备30955.91亿美元，环比减少95.7亿美元，我们认为主要体现的是欧元、日元相对美元贬值及美债收益率上行等估值因素影响，我国国际收支仍然维持基本平衡。11月5日人民币汇率日内收复7整数关口，11月8日收于6.989，但11月后期继续波动走贬，符合我们此前的判断，即在中美已加征关税尚未取消之前，人民币汇率即使升值空间也较为有限，我们认为人民币汇率短期主要受中美贸易摩擦形势的事件性因素影响，因此仍存不确定性，短期重点关注12月15日即将加征关税是否取消或延后。预计2020年上半年黄金走势偏震荡，但长期仍有积极表现。

>> 11月外储环比回落，国际收支仍然基本平衡

央行数据显示，2019年11月份我国官方外汇储备30955.91亿美元，环比减少95.7亿美元，我们认为主要体现的是欧元、日元相对美元贬值及美债收益率上行等估值因素影响，我国国际收支仍然维持基本平衡。SDR口径11月官方外汇储备22547.82亿SDR，环比增加约37亿SDR。

>> 11月官方外汇储备回落主要受估值因素影响

11月份，美元指数由10月末的97.3上行0.99%至月底的98.28；欧元兑美元由10月末1.12贬值1.37%至月底1.1；日元兑美元由10月末的108.03贬值1.37%至月底109.51，我们模型测算显示，汇率变动估值对储备影响约为-170亿美元。11月，债券收益率对估值影响也为负值，11月份5年期美债收益率单月上行11BP至1.62%；5年期德债全月上行3BP至-0.61%；5年期日债全月上行8BP至-0.19%，全球债券收益率对储备估值影响约为-100亿美元。总体看，我们认为外储11月回落主要体现欧元、日元相对美元贬值及美债收益率上行等估值因素影响。

>> 汇率短期升值，后续仍关注贸易摩擦形势

10月中旬以来，中美经贸磋商释放积极信号，美元指数回落，人民币升值，11月5日日内收复7整数关口，11月8日收于6.989，但11月后期继续波动走贬，符合我们此前的判断，即在中美已加征关税尚未取消之前，人民币汇率即使升值空间也较为有限，人民币汇率一定幅度的贬值有利于对冲关税措施对我国出口的负面影响。我们认为人民币汇率短期主要受中美贸易摩擦形势的事件性因素影响，因此仍存不确定性，若贸易谈判形势乐观，尤其是若双方协议逐步取消已加征关税，人民币大概率升值，短期重点关注12月15日即将加征关税是否取消或延后。

>> 央行黄金储备持平，黄金或短期震荡

11月黄金储备6264万盎司，持平前值，黄金兼具金融和商品的双重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。目前中美都出现了扩表替代降息的行为，逆周期政策发力，经济企稳概率加大，此时黄金或将承压，预计2020年上半年黄金走势偏震荡，但长期仍有积极表现，中长期，当刺激政策开始退坡，经济重回回落趋势，全球各项风险因素也将加大的情况下，黄金可能重回上涨。未来7-10年，美元大概率进入下行通道、实际利率下行的大环境下，我们仍坚定看好中长期黄金投资价值。

风险提示

贸易谈判形势再次激化，人民币汇率贬值压力再次升温。

风险提示

贸易谈判形势再次激化，人民币汇率贬值压力再次升温。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。