【晨会聚焦】布局成长股

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►【固收】齐晟、龙硕（联系人）、韩坪（联系人）：节前资金面宽松，节后流动性是否会压力重现？-20180212

专题：节前资金面宽松，节后流动性是否会压力重现？从超储率的细分项，看节后债市流动性

目前临近春节特殊时点，基础流动性和广义流动性双双平稳，主要原因在于央行定向降准和CRA释放流动性。节后流动性又将如何呢？

影响春节流动性的因素较多，一是跨节因素，资金和资产平稳有效度过节假日，使得资金供需在节前后集中体现；二是假期因素，节前居民取现需求旺盛，而节后现金回流，缓释流动性压力；三是税收因素，1月金融机构缴税缴准规模较大，对流动性形成压力；四是政策因素，近年来央行在年初一般会有相关政策落地，从而对资金面产生作用。

我们认为相对客观且全面的指标是超储率，考虑到官方超储率公布频率较低，我们从超储率的分项入手分析历年春节的流动性状况和规律，从而进一步推演今年春节后的市场流动性。大体上，△超额准备金≈△外汇占款+△央行操作+其他-△财政存款-△现金-△法定准备金。

首先，政府存款的季节性非常明显，年底财政存款增量基本为负，1月由于税收和准备金缴纳，财政存款增量一般为正，而2月份则存在不确定性。

其次，春节前后现金的波动也存在较为明显的规律，一般春节前有取现需求，而在节后则现金回流，因此一般春节前和春节当月现金变动为正，而在春节过后现金存在负变动。

再次，对于法定准备金，实际上受到法定准备金率变动和存款变动双方面影响。根据统计，历年来春节当月存款的变动规律性不强，且整体上看，存款准备金正负变动规模相对有限。

再看外汇占比，其变动季节性因素较小，整体呈趋势性变化。2014年以前外汇占款保持增长，而此后则整体为负增量。

最后，春节前后央行公开市场操作环比存在反向变动。且春节当月央行投放幅度主要受到2个因素影响，一是春节前1个月公开市场操作的幅度，二是当春节月为年初缴税缴准月重叠时，公开市场操作的力度会相对较大。此外，SLF、PLS，以及公开市场操作的价格也对市场流动性产生作用。

当前，一是外汇占款自2017年以来下降幅度收敛，对春节流动性作用降低；二是央行公开市场操作2018年以来大幅回笼，但价格未变；三是本月避开缴税缴准月，财政存款变动对流动性影响有限；四是法定存款准备金率也维持不变。那么对于节后流动性的分析，主要落在CRA回流央行、现金回流商业银行，以及央行公开市场的操作。

我们预估2018年春节后现金回流1.2万亿，对由CRA带来的流动性缺口有相当的对冲效果。但一部分CRA到期可能相对集中在节后几天，且存在月末效应，现金回流和CRA到期可能存在结构性错位，从而对央行公开市场操作也存在一定的依赖性。考虑到今天央行已对市场进行公开询量，结合春节前公开市场几乎停滞之下，资金面仍然相对稳定，整体看来，我们对节后资金面平稳过渡信心较足。

利率品一周回顾：央行公开市场零操作，十年国开债招标受追捧。上周央行在公开市场零投放，逆回购净回笼2200亿元，另有1200亿国定存。拆借回购利率表明流动性有所收紧。同业存单发行利率继续下滑，城商行、农商行1M品种降幅近40bp；存单净融资额出现回落。

固定收益市场展望：关注春节前后流动性的变化及美国1月通胀。本周央行公开市场有2435亿MLF到期，需及时关注央行态度。本周国内为数据真空期。海外市场方面，美国将公布1月份CPI、PPI同比增速，新屋开工，零售销售环比以及2月份密歇根大学消费者信心指数等数据；欧元区将公布四季度GDP同比初值，德国将公布四季度工作日调整后的GDP同比初值。此外，OPEC和IEA将分别公布月度原油市场报告。

风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件 

►【医药- 复星医药(600196)】江琦、张天翼：收购禅城医院21.43%股权，龙头优势不断扩大-20180212

2018年2月12日，公司公告，控股子公司复星医院投资与禅城医院自然人股东谢大志先生签订《股权转让协议》，复星医院投资拟以人民币约7.5亿元受让谢大志先生持有的禅城医院约21.43%股权。本次交易完成后，复星医院投资将合计持有禅城医院约85.43%股权。收购对价约相当于禅城医院2016年度净利润的约20倍。

公司医疗服务整合能力强，收购禅城医院以来，禅城医院净利润保持快速增长，净利润率不断提高。2014年，禅城医院净利润1.03亿元；2016年，禅城医院净利润1.76亿元，2014-2016禅城医院净利润复合增长率30.57%；2017Q1-Q3，禅城医院实现收入10.17亿元，实现净利润1.65亿元，净利润率16.23%，较2015年提高3.63个百分点。此次收购禅城医院21.43%股权，公司将持有禅城医院85.43%股权，有利于进一步优化禅城医院的股权结构、推动公司内部资源整合，强化公司医疗服务产业在华南地区的布局。

公司医疗服务项目不断落地，龙头优势不断扩大。公司布局约20个医院，包括综合医院、肿瘤专科医院、老年病医院、妇儿医院、胸心专科医院、辅助生殖医院等，且大多为优质三级甲等营利性医院。我们预计，随着共建医院的不断落地，控股医院床位2020年有望达到10,000张。

公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头和细胞治疗龙头。1. 公司共有8个产品获批临床，包括5个生物类似药和3个生物创新药，重磅生物类似药研发进度国内第一；2. 公司进行一致性评价的仿制药申报品种丰富，大部分品种目前市场份额不高，通过一致性评价后有很大的增长空间；3.公司携手Kite，将美国获批上市的细胞治疗引进中国。我们预计，KTE-C19有望于近期申请临床试验。

盈利预测：我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿、40.04亿和47.17亿，同比分别增长14.45%、24.69%和17.81%。公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头、细胞治疗龙头和医疗服务龙头，基本面扎实、估值便宜，未来有望估值和业绩双升。

风险提示：外延并购不达预期的风险；新药研发失败的风险；一致性评价不达预期的风险。 

►【有色】谢鸿鹤、陈炳辉：金属观察：一季度超配钴锂的五大理由 20180212

事件：近日中国汽车工业协会公布了2018年1月汽车产销数据，1月，我国新能源汽车同比高速增长，产销分别为40569辆和38470辆，同比分别增长4.6倍和4.3倍。

同时，近日，市场下挫，蓝筹受损，投资者都在寻找市场机遇。从产业趋势、供需走势、价格节奏、市场预期和公司估值出发，我们认为，当前是买入、超配钴、锂的良机，具体来看:

1、产业趋势：全球新能源汽车发展方向已定，产业趋势不断强化。国内新能源汽车行业向内生增长机制切换，产销年均增速30%-40%，2020年指向200万辆；海外新能源汽车发展提速，全球汽车巨头战略明确，迎头赶上，动辄百亿投资涌向新能源汽车产业链，爆款车型产销即将井喷-如特斯拉的Model 3。

2、供需趋势：钴锂需求持续增长，到2020年，钴的需求增速年均近10%，锂的需求年增速近20%，钴供需将持续短缺；锂则供需两旺，行业规模将成倍增长，是确定性的“成长行业”，但市场对锂供需预期过于悲观，我们判断，供需在时间、品质与结构上的错配在2018年仍较突出。

3、价格节奏：短期，钴原料供需紧张，折价系数趋势性上行；刚果金调升矿业权利金税率，增加钴价上行压力；锂价也已企稳，锂供给短期释放乏力，海外锂原料价格不断走高，支撑锂价。更重要的是，锂电池库存已得到较好消化，下游，国轩订单旺盛，龙头电池企业开工率回升达70%；钴锂原料成本支撑强劲；年后新能源产业链复工，有望驱动钴锂需求释放，在供给约束下，钴锂价格料将上行。

4、市场预期：2017年4季度以来，新能源汽车补贴政策预期调整，锂价整体回调，引致锂电材料公司显著调整，相关政策又久拖不决，悲观情绪笼罩整个产业链。但2018年补贴政策只会迟到不会缺席，最终使得新能源汽车政策压制因素解除。同时，对于持续成长的新兴行业，低预期，反而是强化行业配置的最佳时机。

新能源汽车行业的发展方向已定，行业内生驱动、加速发展的阶段已经来到；受此驱动，钴锂需求将持续爆发，行业成长性特征明显；当前锂电池库存得到较好消化、电池开工率回升，年后产业链复工，有望驱动钴锂价格上行。核心标的：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业；天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团等。

股价催化剂：新能源补贴政策落地；下游复工需求预期改善等。

风险提示：宏观经济波动风险，新能源汽车补贴等政策不及预期，新能源汽车产销量不及预期，动力电池去库存不及预期，钴锂价格回落等风险。 

►【机械-中鼎股份(000887)】王华君、朱荣华（联系人）：新能源汽车领域获一系列突破；高管持续增持彰显信心-20180213

事件1：公司近期连续获得新能源汽车供应商项目定点供应书

公司近期收到上海蔚来汽车有限公司旗下子公司蔚然（南京）动力科技有限公司的通知，公司成为“ES8新能源汽车项目”新能源汽车电桥密封总成的批量供应商：“ES8新能源汽车项目”是蔚来汽车主流平台车型，此次得到蔚来汽车的认可，将对公司进一步拓展新能源汽车市场空间产生积极影响。

子公司中鼎胶管近期收到浙江吉利新能源商用车有限公司的通知，公司成为“MPC-1新能源汽车项目”新能源汽车冷却系统的批量供应商。公司一直致力于发动机及电池热管理系统总成产品的研发与配套，在并购Tristone Flowtech Holding SAS之后，更是成为新能源电池热管理系统总成产品的高端供应商，“MPC-1新能源汽车项目”也是吉利新能源未来主流平台，此次得到吉利新能源的认可，将对公司进一步拓展新能源汽车市场空间产生积极影响。

公司近期收到易捷特新能源汽车有限公司的通知，公司成为“eGT BBG project新能源汽车项目”整车悬置系统产品的批量供应商。公司一直致力于燃油车及新能源车减震系列产品的研发与配套，在并购德国WEGU之后，更是成为提供汽车减震降噪方案的高端供应商，此次得到易捷特的认可，将对公司进一步拓展新能源汽车市场空间产生积极影响。

事件2：基于对公司未来发展前景的信心，公司董事及副总经理兼财务总监易善兵先生、董事会秘书蒋伟坚先生、副总经理方炳虎先生、副总经理何仕生先生，于2018年2月8日~9日通过集合竞价分别增持270577股、190000股、94805股和95900股。本次增持后分别持有公司股份1133577股、392500股、737845股和395900股，分别占公司总股本的0.092%、0.032%、0.060%和0.032%。

事件3：基于公司近年来经营状况良好，业绩持续快速增长的现状，公司提出2017年度利润分配预案：2018年上半年，以现有公司总股本1,234,440,095股为基数，向全体股东按每10股派发现金股利人民币3元（含税），合计派发现金股利370,332,028.5元。

2017年前3季度，公司实现营业收入78.43亿元，同比增长31.78%；归属于上市公司股东的净利润9.51亿元，同比增长19.09%。业绩增长主要原因:（1）主营业务经营业绩持续增长；（2）2016年7月完成德国AMK公司并购、2017年2月完成德国THF公司并购，并表因素。

考虑收购标的全年并表，预计公司2017-2019年备考EPS为0.88/1.06/1.25元。

风险提示：外延发展低于预期、天然橡胶价格和汇率波动的风险。 

►【医药-天 士 力(600535)】江琦、张天翼：公司点评：董事长一致行动人增持公司股票，丰富的创新药梯队-20180213

2017年2月12日，公司接到实际控制人、董事长闫凯境先生之一致行动人崇石基金通知，其于2018年2月12日增持公司A股股票29.82万股，占公司总股本的0.0276%。自本次增持之日起6个月内，崇石基金拟继续增持公司股份，拟增持金额不少于人民币2000万元，不超过人民币6000万元（含本次已增持股份）。

崇石基金为公司董事长闫凯境先生控股公司，增持均价约33.53元/股。崇石基金控股股东为公司实际控制人、董事长闫凯境先生（控股比例为51%），与闫凯境先生形成一致行动人关系。2018年2月12日，崇石基金出资999.76万元人民币以竞价买入方式增持公司股票29.82万股，占公司总股本的0.0276%，增持均价约33.53元/股。

生物创新药普佑克市场空间大、产品竞争力强，有望成为公司在心血管治疗领域继复方丹参滴丸之后的又一重磅品种。普佑克是“十一五”期间唯一获批的国家I类生物新药，用于急性ST段抬高性心肌梗死的溶栓治疗。2017Q1-Q3，普佑克实现收入5518万元，同比大幅增长22639.68%，主要是由于公司开拓市场、普佑克进入地方新农合及地方抢救目录所致。随着普佑克降价11.5%纳入医保，我们预计普佑克2017全年收入有望突破1亿元。普佑克还取得了缺血性脑卒中适应症和肺栓塞适应症两项临床批件，目前正在全国四十余家医疗中心开展此方面临床的研究。随着新适应症不断拓展，普佑克有望进一步打开市场空间。

公司有丰富的生物创新药、化学创新药研发梯队，涵盖心脑血管、肿瘤、糖尿病、中枢神经等多个领域。公司通过自主研发、合作研发、项目引进等多种模式，创新药管线逐渐成型。目前，治疗腓骨肌萎缩症的PTX3003已经进入欧美III期临床；普佑克脑梗、肺梗等新适应症处于II期临床；投资派格生物的长效GLP-1处于II期临床；上海赛远抗肿瘤品种安美木单抗处于I期临床；创世杰乙肝疫苗获批临床；健亚生物甘精胰岛素正进入产业化的实施阶段。我们预计未来1-2年，公司更多创新药将陆续进入临床开发阶段。

盈利预测：我们预计公司2017-2019年净利润分别为13.71亿元、15.58亿元、17.54亿元，同比分别增长16.5%、13.69%、12.55%。

风险提示：药品研发失败的风险；药品降价的风险。 

►【食品饮料】范劲松：有酒，才叫过年-20180212

新春将至，这也是无数人期盼的幸福时刻，春节期间的美好生活无非是亲朋好友之间的嘘寒问暖，白酒是不可或缺的情感交流的工具，传承已数千年。站在现在的时点来看，白酒板块具备有成长、节后催化剂多、估值不贵等特点，当下具备较好的布局机会。

春节前的优秀表现奠定了一季报良好的基础，板块有望享受确定性溢价。从行业对比来看，春节受益的主要是食品饮料板块，白酒可作为春节最为受益的子行业之一。今年春节较去年迟近20天，低基数背书下食品饮料一季度有望高增长。我们最近走访了一下渠道经销商，近40天，茅台则现供不应求的局面仍延续；五粮液销量增15%+（上海），五粮液回款额已达全年任务的35%，其中华东回款已完成40亿，占全年任务的40%；老窖国窖、特曲依旧保持较好的成长势头；洋河（南京）、口子窖（安徽）、古井（安徽）销售收入同比增长近20%；山西汾酒山西增速近40%，青花系列增速超过60%；山东区域已回款1.6亿元（去年全年2.3亿），其中青花收入8500万，占比过半；水井坊上海、江苏、浙江等地区同比增长近70%，湖南、四川也保持50%以上的增长。

节后白酒板块正面催化有望接踵而至，白酒股有望加速成长。白酒的长期逻辑消费升级和品牌集中依存，我们观察到渠道商卖白酒的品牌越来越集中，这也就是名优酒高成长的驱动力。我们预计春节之后渠道的反馈、春季糖酒会、一季报等，都将有望成为白酒股正面的催化剂。

被误解的政策。1月31日，国家发改委价监局在北京召开了白酒行业价格法规政策提醒告诫会，茅台、五粮液被点名作重点发言。中国酒业协会、白酒主要生产流通企业、北京市糖业烟酒公司、北京市价格监督检查与反垄断局相关负责人参与了会议（澎湃新闻）。高档白酒的约谈，引发了部分投资者对国家是否会打压白酒的担心。而我们认为，会议的召开存有两个前提：

（1）茅台价格的快速上涨，增加居民购买茅台酒的成本，这与构建美好生活的初衷相违背。2016-2017年茅台的终端价格不断走高，一批价格由17年初的1100元/瓶提高至12月的1700元/瓶，终端价格达到1800元/瓶以上，居民回家过年出现要么买不到茅台，要么则花高价购买，这与稳价以及构建美好生活的初衷相违背。

（2）茅台批价快速的上涨会与消费者逐步脱离，舆论压力也将变大。2017年以后，茅台批价以及股价的快速上涨，媒体曝光度显著提升，对于品牌经营来讲，风险逐步加大。

此次的约谈旨在引导和推动白酒生产流通企业守法经营，维护市场价格秩序，促进白酒行业的健康发展，长期有助于品牌的呵护。建议重点阅读2月2日公司经销商座谈会的讲话内容，袁董和李总分别提到“茅台酒是民族品牌、国家品牌。党中央、国务院，省委、省政府领导时刻在关注着茅台酒的市场、价格和股价” 、“国家对茅台真的是重视和呵护，我们更加要珍惜国家给我们的这个机会”等话（原话来自茅台时空）。由此我们认为1月底的告诫会对品牌的呵护成分较大，积极引导为主。

为茅台的做法点赞。我们认为茅台公司需要解决的问题在于管控一批价格，避免价格较快的上涨，在发改委约谈的背书下，茅台刚好藉此机会来解决痛点问题。一方面取消价格双轨制；另外一方面督促出货，处罚“不听话”的经销商。对于供不应求的茅台而言，价格双轨制的取消相当于变相的提价；而督促经销商出货甚至处罚经销商的行为则释放了茅台经营的风险，也呵护了品牌，长期的成长更有张力

投资策略：我们建议从两个角度选股：其一是确定性，核心逻辑在于看好高档白酒，按照高档酒在报表中的占比来推荐，推荐先后顺序为茅台、五粮液、泸州老窖；其二是看弹性，重点推荐洋河、汾酒、古井、水井坊、口子窖等；

风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程不及预期、食品安全。 

►【轻工】笃慧、蒋正山 （联系人）、徐稚涵（联系人）：行业周报：林浆一体化公司资源禀赋强，家居还是紧握龙头-20180212

家居：紧握家居核心资产，看好全屋定制！ 

家居龙头企业的渠道优势和品牌效应对于其市场扩张至关重要，另外，家居行业的特性使得龙头企业更容易凭借现有流量切入其它品类，从而丰富产品结构。此外，在消费升级的背景下，全屋定制越来越受到消费者的青睐，这将使全屋定制龙头显著受益。推荐志邦股份、大亚圣象：地板行业龙头、以及全屋定制龙头索菲亚、尚品宅配。

造纸：环保政策趋严助推造纸景气，林浆一体化公司长期看好！

进入2018年，环保税正式开征意味着造纸行业政策端形势依然严峻。一方面中小产能出清的压力使供求形势趋好，利于维持造纸高景气度，另一方面环保税高弹性、高标准、强执行的特点将使大企业技术工艺先进、吨排污量低优势凸显，同时过去小企业排污费少缴、漏缴的情况将大大减少。由此将带起新一轮的治污和淘汰浪潮，进一步利好龙头企业。在良好的供需格局上，我们预测年后文化箱板纸会迎来涨价，推荐在成本上具有明显优势的木浆系龙头晨鸣纸业：林浆一体化、太阳纸业：碱回收技术铸造成本优势。

包装：看好成本反转带来的行业大机会。推荐裕同科技、合兴包装、劲嘉股份！

今年以来上游纸价持续上涨未大幅影响包装龙头企业盈利能力，成本端压力反映在下游包装板块上是加速行业整合，促进小企业淘汰，市场格局向利好龙头的方向发展。伴随上游废纸价格下跌，包装纸价格形成回落预期，我们认为，成本端触顶回落情况下，包装板块盈利有望回弹。其中，我们看好裕同科技（3C包装龙头，目前在烟酒化妆品等布局超预期，此外通过互联网包装模式布局长尾市场）；合兴包装（并购国际纸业，优化产能布局，同时积极开展供应链一体化和智能包装业务，成本端瓦楞纸价格见顶，毛利率有望显著提升）；劲嘉股份（烟标行业已处拐点，未来量稳价升，此外，行业内部的结构性调整，细支烟和精品礼盒的占比逐步提升，公司烟标业务内生增长有支撑，同时携手复星打造“大包装+大健康”战略，发展精品包装、社会化包装，业绩增长有望多方发力）。

其他：看好消费升级标的。推荐劲嘉股份、晨光文具、中顺洁柔。随着国民消费升级能力逐步提升，我们发现轻工也有多家顺应消费升级需求的新公司、好公司。推荐精品化、社会化包装拓展超预期的劲嘉股份，文创精品公司晨光文具及生活用纸成长龙头中顺洁柔。

本周核心组合为：晨鸣纸业、太阳纸业、尚品宅配、志邦股份、大亚圣象、索菲亚。

风险提示：原材料价格上涨风险，地产景气程度下滑风险