长安基金张云凯：挖掘周期底部行业投资机会

中国证券报 · 公众号 · 证券 · 2024-12-09 07:31

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9月下旬以来，A股市场迎来一波强势行情，长安基金权益投资部基金经理张云凯有效把握市场脉搏，关键时刻果断出手加仓。在市场进入轮动阶段后，他此前基于底部周期改善逻辑配置的部分标的也为投资组合贡献了一定的收益。

日前，张云凯在接受中国证券报记者专访时表示，市场普涨阶段已经结束，投资者接下来需要寻找新的主线机会。地产、电力设备、新能源等行业整体处于周期底部，在普涨阶段已实现了估值修复，后续投资机会还需要等待基本面持续改善。

敏锐捕捉加仓关键时点

尽管张云凯接手管理公募基金的时间不长，但通过对市场趋势的分析以及对各行业动态的持续关注，他迅速适应了基金管理的节奏。9月上旬前，他主要围绕运营商、轨道交通、船舶等业绩较为确定且防守性较强的板块进行配置。

9月18日美联储超预期降息之后，张云凯迅速发现港股市场企稳的迹象。在A股估值接近历史底部的支撑下，他开始提升组合的权益仓位。9月下旬以来，一系列利好政策持续推出，让张云凯看到了决策层对于资本市场的重视和决心，更加坚定了后续在权益投资上的积极操作。

“A股赚钱最舒服的阶段一定是市场整体估值修复的时候，往往伴随着重大政策出炉，市场风险偏好迅速扭转。所以在这样的窗口期，提升股票仓位水平肯定是首要任务，但在市场进入震荡期之后，对于主线的认知和把握将重回主导地位。”回过头来看，张云凯总结，近期组合的超额收益主要来自前期的仓位管理以及行业选择与主题参与。

宏观策略研究出身的张云凯对于大势研判、行业比较、主题投资等策略“工具箱”颇为熟悉。在日常的投资管理中，他也会适当地加以运用。“具体要看市场的情绪、成交量等情况，市场情绪好的时候，投资者更容易被那些宏大叙事所吸引，所以会出现主题投资的机会。并且在活跃的市场中，往往行业里的‘龙二’‘龙三’标的可能更具弹性。”他表示。

关注周期底部改善机会

当前，张云凯对地产、电力设备、新能源等板块较为关注。在他看来，这些处于周期底部的行业在市场普涨阶段实现了估值修复，未来的投资机会还需要等待基本面持续改善。如果能够实现，后续可能会有资金接力，行业或将走出长期行情；如果相关政策不及预期，单纯依靠自发的行业修复很难走出大行情。

对于锂电、光伏、风电等新能源领域的热度重启，张云凯分析，主要是因为这些领域普遍处于周期底部的改善过程之中，部分“聪明钱”自然会做出抢跑的动作。

“锂电领域目前资本开支处于底部，明年盈利预期增速相对可观，并且上中下游各个环节后续没有新进入者，供给端的格局相对清晰，业绩匹配度相对较高。对于光伏领域，市场最近也在关注供给端的潜在变化。”张云凯表示，目前光伏领域竞争过于激烈，决策层也意识到了问题，出台了行业规范、减少出口退税等政策，因此投资者可以基于供给改善逻辑参与布局。

把握重大基建项目机遇

自9月下旬大幅反弹以来，A股市场逐渐进入轮动阶段。在张云凯看来，近期市场走势真实反映了资金观望并寻找新方向的状态。由于决策层出台了多项超出市场预期的应对措施，他对后续市场行情颇有期待。

“目前，普涨阶段已经结束，接下来一段时间就是寻找新的市场主线过程。”站在年底的位置，张云凯相对看好地产、新能源等方向的未来表现。

从一线城市放松限购到房贷利率下调，以及后续可能推进的收储和消费补贴等措施来看，张云凯认为此次地产政策路线图十分清晰，地产领域稳住后，经济或迎来自发修复，消费也将随之回暖。他表示，近期有望看到决策层对于地产政策更加积极的表态。

在传统基建投资方向上，低估值标的往往颇受欢迎，但张云凯认为，这类公司随着传统基建投资增速放缓而订单承压，即使在财政政策发力阶段，由于体量太大，也很难出现明显改善。因此，张云凯“另辟蹊径”，转向挖掘那些重大基建项目带来的弹性机会。他说：“比如一些重大项目涉及的民爆、设备等标的，市场好的时候弹性相对较大，并且项目正处在规划执行到政策进一步催化之间，具备较高的布局价值。”