事件：公司发布半年报，2017年上半年实现营业收入6340万美元，同比增长19.3%，毛利润达4290万美元，同比增长19.5%，归属上市公司股东利润达1498万美元，同比增长13.5%。EPS为 0.88美分。
生命科学服务业务维持高速增长，工业酶业务增长迅猛：1）公司主要业务—生命科学服务业务实现营收5302万美元，毛利3761万美元，同比分别增长19.6%和22.1%。随着全球医药及生物科技领域研发经费的不断提高，我们预计公司生命科学服务业务仍将维持较高速度增长。2）工业酶业务实现营收467万美元，毛利152万美元，同比分别增长235.7%和650.0%。工业酶为公司2014年开始介入的新业务，为公司将来重要发展方向。公司在菌种构建及培育环节具有研发技术优势，同时2016年收购济南诺能生物51%的股权并扩建生产工厂补足生产能力短板。工业酶市场大，我们预计公司将会发挥技术优势开拓市场，维持工业酶业务的高速增长。
CAR-T细胞疗法成果喜人，公司计划2017年底提交美国IND。子公司南京传奇生物科技在2017年6月美国临床肿瘤学会年会（ASCO）公布了CAR-T疗法在多发性骨髓瘤治疗上的优异成果。1）公司在研CAR-T药物是一款靶向BCMA （B细胞成熟抗原）和CD38 的双靶点CAR-T疗法。BCMA是CD19之外CAR-T中最有希望的靶点之一；2）公司公布的结果显示35名复发性或耐药性多发性骨髓瘤患者（平均已接受过3种疗法治疗）参与的临床试验中，该疗法的客观缓解率为100%。在最早的19名患者中，14名达到了严格的完全缓解，5名部分缓解，并且5名接受治疗超过1年的患者依旧处于完全缓解期；3）同样重要的是，公司数据显示该疗法有较好的安全性。4）主要竞争对手Bluebird虽然入组病人质量（平均已接受过7种治疗方案）及剂量设计方面优于金斯瑞，但是金斯瑞的病人数接近Bluebird两倍，并且试验结果更好。
估值与评级：鉴于公司计划推进CAR-T细胞疗法的研究，我们预计公司未来三年的研发费用支出会有较大幅度的增加，据此预期公司17/18/19年度净利润分别为29/32/33百万美元，EPS分别为1.7/1.9/2.0美分（即0.133/0.146/0.152港元）。按照生物科技企业平均估值（PE 25~40），我们给予公司2017年32倍P/E，对应每股4.3港币，另外参考美国CAR-T疗法估值，我们给予公司CAR-T疗法每股估值1.5港币，合计每股5.8港币。维持“增持”评级。
风险提示：汇率波动风险；行业竞争或导致公司订单数量增速不及预期；CAR-研发及工业酶项目进展或不及预期。
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