【华创交运*业绩点评】中远海能三季报点评：Q3扣非归母净利同比+582%至4.9亿，需求边际催化向好，旺季大船盈利有望释放

华创交运与供应链研究 · 公众号 · · 2022-10-30 20:56

正文

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

公司公告2022年三季报：

1）业绩表现：前三季度 营收124.0亿元，同比+33.5%；归母净利6.40亿，同比+44.2%； 扣非归母净利6.42亿，同比+40.9%。Q3 营收48.8亿，同比+53.9%；归母净利润4.81亿，同比+581.8%； 扣非归母净利4.90亿，同比+582.2%。

2）利润率： Q3毛利率15.3%，同比+10.8pct；归母净利率9.8%，同比+13.0pct；扣非归母净利率10.0%，同比+13.2pct。

3）运价： 三年季度VLCC-TCE均值3.17万美元/天，同比+6209%；苏伊士、阿芙拉型、成品油轮TCE均值4.62、5.26、4.49万美元/天，同比+999%、+1412%、+667% 。

Q3外贸原油毛利接近盈亏平衡，外贸成品油盈利继续释放。

测算Q3内贸、外贸、LNG运输营收14.6、30.6、3.3亿，同比+6.0%/+68.1%/+2.1%；毛利率19.2%/10.9%/53.0%，同比-3.3/+31.0/-2.3pct；毛利2.8、3.3、1.8亿，同比-10.7%/增加6.2亿/+1.7%。

1）内贸油运： Q3内贸原油、成品油营收7.8、6.5亿，同比+3.4%/+9.5%；毛利率24.0/13.5%，同比-3.6/-3.5pct；毛利1.9、0.9亿，同比-2.2%/-23.0%。

2）LNG运输： Q3营收3.3亿，同比+2.1%；毛利率53.0%，同比-2.3pct。

3）外贸油运： Q3外贸原油、成品油、期租营收20.4、6.3、3.9亿，同比+68%/+92%/+36%；毛利率0.2%/34.9%/28.1%，同比+21.5pct/+45.0/57.8pct；毛利润0.04、2.2、1.1亿，同比增加2.2亿、2.5亿、1.6亿。

三季度以来VLCC运价明显上涨，主要受益于：

美湾出口大增带来的长距离货盘运需增加、原油价差套利贸易、区域运力供需不平衡等；同时美湾出口货量吸引中东运力摆位至大西洋，中东市场供需改善；此外，中国尽管因疫情内需承压，但“大进大出”政策下第五批成品油出口配额释放有助于原油进口需求增加，进一步利好VLCC运需。

预计公司9月起VLCC盈利明显改善、但Q3整体仍处小幅亏损；而中小原油轮受益于发货端放量、运距拉长等，运价上行至相对景气区间震荡，已逐步兑现盈利、与VLCC亏损形成一定对冲。

展望后市：

1）VLCC：本轮运价行情的核心是长周期复苏过程中的短期需求异动带来局部性、阶段性的有效供需错配。 需辩证看待供给驱动的中长期复苏预期，与需求驱动的短期运价上涨动因，即“造不起+没地方造+不知道造什么船”将确定性约束中期供给，但短期推动运价上行的需求变量需要进一步观察持续性。

后续运价弹性取决于需求边际催化的进一步演绎：a） 美湾原油出口节奏与战略储备释放的持续性与量级； b） OPEC+减产对出口运需的影响程度； c）中国“大进大出”拉动原油进口运需的持续性。

2）中小原油轮： 预期将直接受益于12.5俄原油制裁落地后欧洲原油进口的进一步转移替代。

3）成品油轮： 中期景气度上行周期确定，短期同样关注边际催化： a）冬季采暖用油需求实际增量； b）明年初成品油制裁落地后对成品油轮吨海里的实际提升幅度。

投资建议：

维持2022-2024年归母净利预测14.4、36.5、49.4亿，对应EPS 0.30、0.77、1.03元，对应当前PE为58/23/17倍。维持“推荐”评级。

风险提示：疫情影响超出预期，拆船不及预期，原油贸易吨海里需求下降等。

具体内容详见华创证券研究所2022年10月30日发布的报告《中远海能2022年三季报点评：Q3扣非归母净利同比+582%至4.9亿，需求边际催化向好，旺季大船盈利有望释放》