专栏名称: 成方三十二

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2024年第二季度货币政策执行报告专栏 | ②进一步健全市场化的利率调控机制

成方三十二 · 公众号 · · 2024-08-10 21:44

正文

党的二十届三中全会提出，进一步全面深化改革，完善宏观调控制度体系，统筹推进财税、金融等重点领域改革。人民银行认真贯彻三中全会精神，寓改革于调控，在已基本建立利率形成、调控和传导机制的基础上，明确央行主要政策利率，疏通货币政策传导渠道，持续深化利率市场化改革。

调整公开市场操作招标方式，强化公开市场7天期回购操作利率的主要政策利率属性。 近年来公开市场操作主要通过7天期逆回购调节流动性供求。以往逆回购操作采用利率招标，即给定操作数量，中标利率由一级交易商多重价位投标确定，理论上中标利率的变动能够较好地反映市场资金面状况。但考虑到公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，不宜频繁变化扰乱政策信号，故央行需要与一级交易商做好事前沟通，摸清不同价位的需求情况，以便确定合意的操作数量。随着金融市场发展、流动性管理更趋复杂，这一沟通成本也愈发增大，有时还会出现合意数量与稳定价格二者冲突的情况。在此背景下，将7天期逆回购操作改为固定利率的数量招标，明示操作利率，有助于增强其政策利率地位，提高操作效率，稳定市场预期。

增加午后临时正、逆回购操作，引导市场利率更好围绕政策利率中枢平稳运行。 2016年开始，人民银行每日连续开展公开市场操作，较好地适应了流动性管理需要。但仅在每日上午开展一场逆回购操作，有时仍会遇到预期外日间流动性变化所带来的冲击。此次增加临时正、逆回购操作，流动性管理更为科学、规范，操作精细化水平进一步提高。其中，临时逆回购提供流动性，临时正回购回收流动性，目前由人民银行择机操作，二者搭配使用可实现流动性双向调节，更好平抑税期、季末考核等因素对流动性的扰动。同时，临时正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减20bp、加50bp，在不改变现有利率走廊格局的情况下，既保持足够的弹性和灵活性，又有利于短期利率运行在相对较窄的区间，也增强了7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的作用。