专栏名称: 六合商业研选

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【头号玩家】第49期：极米科技（688696.SH），智能投影行业龙头，大屏互联网新入口

六合商业研选 · 公众号 · · 2021-03-10 08:15

正文

六合商业研选推出头号玩家栏目，每周三更新一期，精选各产业领域国内外头部领跑企业，对其发展情况与新动向进行跟踪研究，把握头号玩家们的战略方向与业务布局，洞悉其对未来的思考与判断，把脉未来产业发展趋势，挖掘其中投资机会。

我们精选的头号玩家组合，共 210 家公司，包括 95 家国外头号玩家 +115 家国内头号玩家。我们将以马拉松长跑方式，完成对头号玩家的研究覆盖，同时不局限于这些公司，未来将持续拓展公司类型，不断对头号玩家组合进行迭代、优化，持续提升丰富度、前瞻性，欢迎加入我们这趟长跑旅程。

六合商业研选第 412 家公司 462 篇研报

头号玩家第 49 期：极米科技（ 688696.SH ）

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智能投影作为新崛起的智能终端，带给用户更大屏、舒适、便捷的观影体验，有机会切走传统电视机的市场份额，同时带动大屏互联网生态发展。

智能投影对传统投影，也是智能机对功能机的替代升级，改变了过去一次性售卖产品的商业模式，变成与用户建立持续联系，未来将更多从内容 + 应用服务中赚钱，未来这部分收入与盈利贡献都将持续大幅提升。

极米作为智能投影行业的头部品牌，将充分受益行业发展红利。极米 2017 年以来， 4 年累计销售终端已超过 200 万台，预计 2022 年和 2025 年极米累计终端将分别达到 500 万台与 1 千万台的量级。

极米对各大视频网站来说，是非常重要的入口，有助于获取新增用户，同时提升新旧用户 ARPU 值，并获得百度与芒果传媒投资加持。视频网站将智能投影归属于 TV 类设备，购买 PC/ 手机 / 平板的会员，需升级购买含 TV 类设备的会员，才能更好享受智能投影带来的大屏观影体验。

极米类似中国版 Roku ，随着极米累计终端销量越来越多，极米作为入口与平台价值越大，将成为各大视频网站与众多大屏应用开发商的入口，带动游戏、教育、运动、音乐等大屏互联网生态发展。

在美国，流媒体头部公司都是大市值公司。迪士尼线下业务与电影业务受全球疫情冲击的影响下，市值反而创新高，最新达到 3,531 亿美元，正是有赖于旗下流媒体平台 Disney+ 、 Hulu 、 ESPN+ 的快速发展； Netflix 、 Roku 最新市值分别为 2,243 亿、 464 亿美元。

在中国，流媒体头部公司也至少是千亿人民币市值公司。 B 站、爱奇艺、芒果超美市值分别为 378 亿、 212 亿、 167 亿美元。极米目前 37 亿美元市值，与前面中美已上市的流媒体大市值头部公司相比，市值上还有很大提升空间。

极米作为新崛起的智能投影终端的头部公司，未来想象空间与价值在于，随着未来极米在国内市场进一步下沉与走出去，拓展到更多应用场景，极米的累计智能投影终端销量将达到几千万台的量级，将成为真正“硬件 + 软件 + 入口 + 平台 + 生态 ” 型公司。

报告摘要：

极米科技是国内智能投影设备行业龙头，“硬件 + 软件 +入口+ 平台 + 生态”模式，持续提升竞争优势，打开更大成长空间。 公司 2013 年 11 月成立，专注智能投影领域，主要从事智能投影产品研发、生产、销售，并向消费者提供智能投影配件与互联网增值服务。

公司依靠持续技术创新，创新推出智能投影、激光电视等系列产品，在智能算法、光机（智能投影核心零部件）等领域积累深厚，产品力与品牌力突出。公司自主开发 GMUI 系统，基于终端销量持续提升、活跃用户快速增长，提供影视娱乐、应用分发等丰富互联网增值服务，成为大屏互联网重量级平台入口，平台与生态价值持续提升，进一步打开发展空间。

智能投影打开投影设备消费级市场，在显示大屏化趋势下，成为新的入口级智能终端，行业空间广阔。 投影设备可实现大尺寸屏幕展示，有助提升影音娱乐、画面展示等视觉效果，传统投影设备由于噪音大、寿命短、使用门槛高等限制，主要用于商务办公、学校教学等场景，未在消费级市场普及。

随着投影技术不断更新迭代，传统投影设备升级为智能投影，创新集成投影、音响、智能系统等，应用人工智能、物联网等创新技术，大幅提升产品易用性与画质表现，提升用户体验。智能投影相比大屏电视性价比更高，产品设计感与科技感强，使用门槛低，便携性强，更适合年轻消费者居家、差旅等使用需求，借助线上渠道迅速放量。

未来智能投影终端规模持续增长，在显示大屏化趋势下，将成为新的入口级智能终端，类比 PC 互联网、移动互联网的 APP 生态，智能投影将衍生出丰富大屏互联网生态，除视频外，游戏、教育、运动、音乐等领域都有机会发展起来。

目前智能投影渗透率低，处于快速发展期，公司作为该高潜力行业中新兴龙头，有望最大获益行业发展红利，未来随着大屏互联网生态发展繁荣，公司价值将持续放大。

公司 2017 年以来，智能微投 3 年累计销量 150 万台， 有机会 2022 年做到 累计销量 500 万台， 2025 年累计销量达到千万台量级。 智能微投是公司核心产品，占公司销量绝大部分，公司 2017~2019 年 3 年智能微投累计销量 150 万台；我们估算 2020 年极米智能微投销量约 85 万台，对应 2017~2020 年 4 年累计销量 235 万台；我们预测 2017~2022 年 6 年极米智能微投累计销量 500 万台， 2017~2025 年 9 年极米智能微投累计销量有机会做到 1,000 万台量级。

公司产品持续升级迭代，推动产品量价齐升。 公司 2017~2019 年、 2020 年上半年，智能投影系列产品（智能微投、激光电视、创新产品）总销量分别为 34.2 万台、 54.5 万台（ +59.6% ）、 69.0 万台（ +26.5% ）、 35.4 万台；产品均价分别为 2,752 元 / 台、 2,846 元 / 台（ +3.4% ）、 2,867 元 / 台（ +0.7% ）、 3,019 元 / 台。

公司销量持续增长，尤其未来累计销量超过千万台后，基于庞大终端活跃用户群体，成为大屏互联网重量级平台入口。公司硬件终端销量不断增长，支持软件与互联网增值服务业务发展，平台与生态价值持续显现。公司基于安卓内核，自主开发 GMUI 软件系统，用于旗下各类智能投影产品，持续积累自有用户资源，提供丰富互联网增值服务，包括与视频、游戏、教育等服务商合作，向用户提供丰富内容服务，及向用户进行应用分发等，形成“硬件 + 软件 +入口+ 平台 + 生态”模式。

公司终端用户规模快速增长， 2020 年 7 月 GMUI 系统月活用户约 124 万，相比 2019 年 7 月 GMUI 月活用户约 86 万，同比增长 44% ， 2020 年 7 月 GMUI 系统活跃用户日均使用时长超过 4 小时。目前公司终端用户以国内一、二线城市消费者为主，用户消费能力与付费意愿较强，随着公司智能投影产品渗透率提升，终端用户规模持续增长，未来多样化互联网增值服务，将逐渐成为公司重要收入来源。

公司 2021 年 3 月 3 日上交所科创板 IPO ，截至 2021 年 3 月 9 日，公司股价 485 元，市值 243 亿元（ 37 亿美元），相对发行价累计上涨 263% 。对比迪士尼、 Netflix 、 Roku 、 B 站、爱奇艺、芒果超媒等国内外头部流媒体公司，公司未来成长空间广阔。

截至 2020 年底，迪士尼旗下流媒体平台 Disney+ 、 Hulu 、 ESPN+ ，付费订阅用户分别为 0.95 亿、 0.34 亿、 0.12 亿；截至 2021 年 3 月 9 日，迪士尼市值 3,531 亿美元。截至 2020 年底， Netflix 流媒体付费会员 2.03 亿，全年新增流媒体付费会员 0.37 亿；截至 2021 年 3 月 9 日， Netflix 市值 2,243 亿美元。截至 2020 年底， Roku 总活跃账户 0.51 亿，全年新增活跃账户 0.14 亿；截至 2021 年 3 月 9 日， Roku 市值 464 亿美元。

截至 2020 年底， B 站累计 1.03 亿用户通过答题测试，成为正式会员； 2020 年 Q4 日活用户 0.54 亿，月活用户 2.0 亿，月均付费用户 0.18 亿；截至 2021 年 3 月 9 日， B 站市值 378 亿美元。截至 2020 年底，爱奇艺订阅会员 1.0 亿；截至 2021 年 3 月 9 日，爱奇艺市值 212 亿美元。截至 2020 年底，芒果 TV 有效会员数 0.36 亿；截至 2021 年 3 月 9 日，芒果超媒市值 1,088 亿元（ 167 亿美元）。

公司未来可以对标美国领先电视流媒体聚合平台 Roku 。 Roku 通过硬件（播放器） + 软件（ Roku OS 操作系统、内容平台）双轮驱动，将众多流媒体频道聚合在一起，构建电视流媒体生态，向用户提供丰富全面、中立性的流媒体内容聚合服务，构建内容与用户的良性循环，占据电视大屏流量入口。基于此， Roku 连接海量用户与众多流媒体内容；内容提供商借助 Roku 覆盖庞大受众群体，通过广告、频道订阅、付费点播获利； Roku 还帮助广告客户精准投放广告。

随着消费者与电视行业继续转向流媒体， Roku 在 2020 年实现创纪录收入， 2020 年收入 17.8 亿美元（ +57.5% ）； Roku OS 成为 2020 年美国排名第一的智能电视操作系统，市场份额 38 ％。

极米收入快速增长，毛利率、净利率持续提升。总收入： 2017~2020 年，分别为 10.0 亿、 16.6 亿（ +66.1% ）、 21.2 亿（ +27.6% ）、 28.3 亿（ +33.6% ）。 归属母公司净利润： 2017~2020 年，分别为 0.15 亿、 0.10 亿（ -35.4% ）、 0.93 亿（ +881.4% ）、 2.69 亿（ +187.9% ）；公司 2018 年归属母公司净利润有所下滑，主要因为加大营销推广，开展促销活动，造成产品单价有所下降，及原材料价格上升，导致单位成本增加； 2019~2020 年归属母公司净利润大幅增长，主要因为整机产品售价提高，及配件、互联网增值服务等高毛利业务收入增长。 毛利率： 2017~2020 年，分别为 19.1% 、 18.0% 、 23.3% 、 31.6% 。 净利率： 2017~2020 年，分别为 1.5% 、 0.6% 、 4.4% 、 9.5% 。