核心观点
我们认为2017年铁矿石供应不会严重过剩，国内钢材需求下滑导致的铁矿石消费下降，将被中频炉和“地条钢”产量转向长流程炼钢带来的矿石消费增长抵消。
目前钢厂利润良好，且焦炭价格维持高位，铁矿石价格短期还将延续强势。我们预计2017年铁矿石价格将跟随钢材价格走出“V”字型轨迹，波动区间80至100美元/吨。
文 | 莫尼塔研究 张旭亮 徐冬冬
编辑 | 对冲研投 经授权发布
2017年国际铁矿石供应不会出现明显过剩
四大矿山2016年底公布了2017财务年度的铁矿石扩产计划（图表1）。其中淡水河谷2017财务年度的扩产计划较高，在1120万吨至3120万吨之间，四大矿山整体扩产幅度在830万吨至5230万吨之间，扩产空间具有很大弹性。
普氏铁矿石价格目前在90美元/吨附近波动（图表2），四大铁矿山的运营成本在20美元/吨至30美元/吨（图表3），吨均盈利在60美元至70美元，盈利水平十分丰厚。这使四大矿山具有很强的抗风险能力，以及产量调节能力。
此外，国际铁矿石市场是一个明显的寡头垄断市场，C4集中度在60%以上，这种市场结构，很容易形成价格合谋、减产协议、垄断利润。铁矿石生产商即使利润丰厚，价格也可能长期偏离其成本线。
近一年铁矿石的价格大涨，也促使国内矿山出现一定程度的复产。目前，普氏铁矿石价格指数已从2016年1月的历史低点，向上大幅反弹122%，达到90美元/吨附近的水平。但国内矿山的开工率只是比2016年2月低点上涨了15%（图表4）。运营成本高企是导致国内矿山复产速度缓慢的主要原因。
国内矿山复产缓慢，国外矿山扩产计划具有很大的弹性和不确定性，其维持垄断利润的动机较强，供应不会大幅增加。因此我们认为， 2017年国际铁矿石市场难以出现明显过剩。
2017年中国铁矿石消费不会出现明显回落
受房地产投资增速下滑以及钢材出口大幅下降影响，我们预计2017年国内钢材表观消费量及铁矿石消费量都将同比下滑3.1%。
首先，莫尼塔对2017年房地产投资增速的预测为2%，较2016年6.9%的投资增速回落4.9%，将导致国内建筑用钢同比下滑1200万吨左右。其次，因国内钢材价格上涨迅猛，导致国内外钢材价差迅速收窄（图表5），国内钢材出口出现明显回落（图表6）。
海关总署最新数据显示，2017年1至2月中国钢材出口累计同比下降26%以上。受供给侧改革支持，国内钢材价格维持高位的现象短期内不会改变，这将持续压制国内钢材出口。我们假设中国钢材全年出口量将同比下降10%，即2017年出口量同比下降1000万吨左右。
基于上述两个主要假设，2017年中国钢材表观消费量，及铁矿石消费量预计将同比下降3.1%（图表7），对应62%品位铁矿石需求减少4200万吨左右。
但另一方面，国家打击中频炉和“地条钢”又会对国内铁矿石需求造成实质利好。目前市场对于中频炉年产量的预估值在3000万吨至5000万吨之间，假设2017年中频炉产量将减少3000万吨，该部分产量将转由长流程炼钢来弥补，那么铁矿石需求将有4800万吨左右的增长，即同比增长3.5%（按照1吨粗钢消费1.6吨铁矿石计算）。上述利空和利多两方面的因素相互对冲，我们认为2017年中国铁矿石总体需求不会出现明显下降。
钢厂利润良好和铁矿石结构性供应短缺将支撑价格短期走强
目前短期支撑铁矿石价格走强的逻辑有二：一是钢厂利润维持高位，二是高品位铁矿石供应相对短缺。2017年以来钢厂的生产利润明显好转。以螺纹钢为例，目前生产毛利接近600元/吨（图表8）。如此高的利润水平在2012年以后即很少出现。在盈利有保障的情况下，钢厂倾向于让渡部分利润给铁矿石生产商。而海外矿山也利用自身垄断优势，将铁矿石价格维持在高位，以攫取更多利润。
由于焦炭价格持续大幅上涨，钢厂倾向于采购高品位矿石来提高盈利水平。通常铁矿石的品位越低，则出渣量越大，焦炭消耗量也会增加。据测算入炉的铁矿石品位每提高1%，焦比下降2%，生铁产量提高3%。钢厂积极采购高品矿，导致高低品矿石价差持续扩大，而价差走势也表现出与焦炭价格走势保持高度一致的状态（图表9）。目前港口铁矿石库存中低品质矿比例，高于进口铁矿石中低品矿石比例的现象（图表10），也印证了高低品矿石需求之间的差异。
受近期焦炭价格上涨影响，山西地区焦炭企业已由亏损转为盈亏平衡或略有盈利。当前钢企盈利丰厚，焦化企业为争夺钢厂利润，挺价意愿较强。另外，大中型钢企焦炭库存水平处于历史低位（图表11），港口库存也处于历史低点（图表12），故短期内焦炭价格将易涨难跌。
焦炭价格走势坚挺，将使高低品位矿石价差继续维持在较高水平。受高品矿价格坚挺影响，普氏铁矿石价格指数也将维持强势 。
总体而言，2017年中国铁矿石市场，不会出现严重供过于求的局面。钢厂盈利丰厚，焦炭价格维持高位的情形，将对短期铁矿石价格构成有力支撑。
2017年铁矿石价格将呈“V”字型走势
纵观近11年钢材价格走势，可以发现其价格呈现出显著的季节性特征：钢价在消费旺季上涨概率较大，而在淡季下跌概率较大。具体来说，钢价在每年3月至4月上涨概率较大，在5月至6月下跌概率较大（图表13）。根据上述分析，我们认为铁矿石价格会跟随钢厂盈利和钢材价格涨跌而波动。
我们从钢材价格季节性涨跌情况，可以大体推断2017年铁矿石价格走势。3~4月为钢材消费旺季，钢材价格上涨带动铁矿石价格走强的概率较大，预计铁矿石价格会在90-100美元/吨之间波动；5~7月为钢材消费淡季，根据以往季节性规律，钢价会有5%至10%的回调，铁矿石价格预计同步回调，价格波动区间80-90美元/吨。9月至10月钢材消费再次进入旺季，铁矿石价格上涨概率随之增加。
综上，我们认为2017年铁矿石价格将呈“V”字型走势，并在80-100美元/吨之间高位震荡。
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