未来债市的两大“命门”：监管和通胀

来源： 债市覃谈

作者：覃汉/肖成哲

出口数据闹“乌龙”，债市仍缺乏方向。

昨日，央行进行1600亿逆回购操作，公开市场净回笼400亿，资金面整体维持宽松。前晚证券日报头条表示人行无需跟随加息，但早盘债市整体仍然疲软。

上午11点前后，公布的出口数据“大超”市场预期、与此前公布的PMI数据方向背离，债市随即调整，期现货均下跌。

然而，午间剧情反转，投资者发现部分媒体和财经软件混淆了累计值和当月值，从当月值来看，外贸数据事实上不及预期。

“乌龙”澄清后，午后债市迅速反弹，TF1803和T1803分别收涨0.16%和0.24%，10Y国债和国开活跃券收益率分别下行1bp。

金融稳定委员会第一次会议召开，我们作何解读？

昨晚，金融稳定发展委员会第一次会议召开，公开信息有限，对此我们简单解读如下：

①改革、发展和监管的着墨更多。 从新闻通稿来看，虽然名字之中“稳定”居前，但是金融稳定委的职责中，改革、监管和发展的着墨更多、排位更靠前。

②监管是未来一段时间的工作重点。 结合此前周小川行长的采访，委员会未来将重点关注四方面问题，分别是影子银行、资产管理行业、互联网金融和金融控股公司。 这四个方面均与此前的金融“伪创新”和过度自由化相关，且需要超越传统一行三会架构的穿透监管，未来一段时间相关监管有收紧和落地的可能。

③委员会第一任主任诞生。 昨日会议由金融稳定委第一任主任马凯主持召开，马凯曾经主管国家发改委，作为分管金融工作的国务院副总理，还身兼包括中央军委空中交通管制在内的多个职务。 国务院副总理的序列排位高于央行行长，但是大会之后人事安排仍有不确定性，从目前看，金融稳定委大概率成为一个实权部门。

整体来看，在资金面偏松、人行无需跟随加息的报道和外贸数据不及预期的“小确幸”下，债市小幅回暖，但从幅度有限和走势曲折来看，债市上涨的动力有限。随着金融稳定委正式开始运作，未来的监管存在加速落地可能。

大跌之后尚未出现明显的反弹，债市仍在寻找方向。而从出口数据“乌龙”引发的波动来看，在债市整体缺乏方向的情况下，相对边际的因素可能对于市场的影响力上升，后文我们对近期突破上涨的油价进行分析。

油价快速突破箱体阶段，触及2年来新高。

与国内债市类似，油价近期也突破年内的“横盘”格局，选择了向上突破。9月以来，国际油价走出了2016年5月以来45-55美元的狭小箱体，布油价格一举突破60美元，达到2015年中以来的新高。在这背后有几方面的因素共同发力：供需改善、库存下降、地缘政治波动。

供给方面，限产协定执行良好，且有望得到延长。

① 限产协定执行良好，豁免国增产接近尾声。 根据最新的OPEC数据，包括俄罗斯主要的产油国均较好的遵守了限产协定，而利比亚和尼日利亚因战乱等问题被豁免了减产义务，近期产量快速增长后已接近了近年来的高位，在11月30日OPEC会议上大概率将两国纳入减产协定，豁免国增产对于限产的抵消作用接近尾声。