【兴证交运|周报】五一民航国际需求大增，伊朗原油豁免到期(4.28-5.4)

投资要点

● 本周行情回溯。本周（4.29-4.30）上证指数跌0.26%，交通运输板块涨0.95%，交运板块跑赢上证指数。个股中，五洲交通、上海机场、强生控股等涨幅较大。

● 本周要闻简评。美国决定不会更新伊朗5月2日到期的原油豁免政策。伊朗的原油出口可能继续下滑，另外，OPEC的减产协议将在6月到期，其他产油国有可能进行增产对于市场上非NITC拥有的油轮而言，这将带来运输需求的增长，不过仍需继续跟踪其他产油国具体的应对策略。

● 航运高频数据跟踪。本周干散货BDI收985点，周涨13.3%；油运VLCC TD3C-TCE收6554美元/天，周跌43.7%；劳动节期间集运运价未更新。

● 航空数据跟踪。本周国内航线运送旅客1037万人，同比上涨7.72%，国际航线运送旅客142万人，同比上涨23.13%，国内航线平均票价825元，同比上涨1.59%，国际航线平均票价1770元，同比上涨2.56%。一类机场国内平均票价988元，同比上涨3.75%，国内平均客座率85.2%，同比上涨4.76pts；二类机场国内平均票价为685元，同比上涨4.77%，国内平均客座率为86.6%，同比上涨8.07pts；其他机场国内平均票价为585元，同比上涨4.39%，国内平均客座率为86.3%，同比上涨10.3pts。

● 快递月度数据跟踪。2019年3月全国快递业务量48.64亿件，同比增长23.35% （前3月+22.47%）。全国快递行业收入596亿元，同比增长23.01% （前3月+21.36%）。全国快递单月平均单价为12.25元，同比减少0.27%（前3月-0.9%）。

●  重点报告。中远海能、招商轮船、上海机场、韵达股份、中远海控年报及一季报点评.

● 本周观点：1）航空板块；737max对于供给影响有望超预期，后续供需改善和估值有望持续共振，推荐低估值高弹性的吉祥航空；全空客机队、票价业绩弹性大的春秋航空；因私需求强劲支撑的上海基地公司东方航空；未来三年资本开支较低的中国国航；开启2+X广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空；母公司危机解除、估值低弹性大的海南航空。2）机场板块：枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升，推荐白云机场、上海机场。3）2019年铁路改革加速、关注主题性机会，推荐广深铁路（601333）。4）快递行业：行业维持较快增长，短期价格战打响加快行业出清及龙头集中，未来三年有望出现翻倍牛股，推荐成本效率俱佳的韵达股份，业务量增速改善明显的申通快递、圆通速递，关注增速回升以及利润率的拐点出现的顺丰控股，关注圆通转债的转股催化。5）高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显。新版《收费公路管理条例》更加市场化，旨在保护股权投资人和债券投资人利益。首推未来业绩大增的深高速（600548）。6）油运业处于复苏起点，同时将直接受益中美贸易谈判达成和解，建议择机布局中远海能、招商轮船。7）主题投资，关注一带一路和上海自贸区相关标的。建议在加强风控的情况下重点关注2017年之后上市的次新物流中小标的，如嘉友国际、畅联股份、上海雅士。

● 本周组合：中国国航、白云机场、韵达股份、招路转债、圆通转债、中远海能。

风险提示：油价汇率大幅波动，国内经济失速，中美贸易战影响超预期，航运供求恶化，国企改革进度低于预期，空难、战争，电商增速下滑、恶性价格战

本周（4.29-4.30）上证指数跌0.26%，交通运输板块涨0.95%，交运板块跑赢上证指数。个股中，五洲交通、上海机场、强生控股等涨幅较大。

2.1 航运高频数据跟踪

国际干散货运输市场，随着澳洲、巴西的铁矿石出口继续恢复，本周海岬船租金继续在极低的基数上大幅反弹，带动BDI指数反弹，不过目前的指数水平仍明显低于去年同期。

国际油运市场，市场处于传统淡季，本周VLCC日租金水平继续下滑，目前处于极低的水平，但仍好于去年同期。

2.2 航空高频数据跟踪

五一假期出行增加，民航需求增速大幅提升。本周国内航空运送旅客1037万人，同比上涨7.72%,国际航线运送旅客142万人，同比上涨23.13%,国内航线平均票价825元，同比上涨1.59,国际航线平均票价1770元，同比上涨2.56%。

重点机场收益水平显著提升。一类机场国内平均票价988元，同比上涨3.75%，国内平均客座率85.2%，同比上涨4.76pts；二类机场国内平均票价为685元，同比上涨4.77%，国内平均客座率为86.6%，同比上涨8.07pts；其他机场国内平均票价为585元，同比上涨4.39%，国内平均客座率为86.3%，同比上涨10.3pts。

2.3 快递行业月度数据跟踪

● 第一季度行业保持较高增长，整体单价稳定：2019年3月全国快递业务量48.64亿件，同比增长23.35% （前3月+22.47%）。全国快递行业收入596亿元，同比增长23.01% （前3月+21.36%）。全国快递单月平均单价为12.25元，同比减少0.27%（前3月-0.9%）。

● 上市快递企业集中度加速提升：2019年3月快递服务品牌集中度指数CR8为82，同比提升1.3。第一季度，申通业务量增速超行业22个百分点，韵达业务量增速超行业18个百分点，圆通超行业17个百分点，顺丰增速明显低于行业可能与时效件受宏观影响、经济件主动调整、新业务单票收入很大但票量较少有关。

● 快递企业月度数据，通达普遍量增价跌：3月业务量方面，韵达完成7.82亿件，同比增35.06%，环比增127.99%（前3月+40.58%）；申通完成5.17亿件，同比增34.46%，环比增105.98% （前3月+44.57%）；圆通完成7.04亿件，同比增34.77%，环比增136.24% （前3月+39.64%）；顺丰完成3.51亿件，同比增7.34%，环比增58.11% （前3月+7.09%）。3月单票收入方面，韵达单票收入3.30元，同比增87.50%，环比减7.30%（前3月+81.32%），韵达单票收入高增长主要是今年收入增加派费口径；申通单票收入3.52元，同比增1.44%，环比减1.12% （前3月-0.44%），申通单票收入高增长与去年下半年转运中心大规模并表有关；圆通单票收入3.26元，同比减11.34%，环比减2.98% （前3月-10.81%），圆通单票收入下降与收入口径调整有关。整体上，我们估计通达系同口径单价同比下降约5%左右。顺丰单票收入23.32元，同比增6.48%，环比增4.67% （前3月+4.98%）。前3月整体来看，通达系普遍保持较高增长，但价格表现说明行业竞争仍激烈。

● 数据简评：企业单价降幅高于行业，行业CR8（收入口径）提升幅度明显小于龙头企业业务量增长幅度，说明通达系进入总部反哺终端阶段，龙头企业仍保持激烈的价格竞争态势，并且这部分成本是由总部来承担。整体行业竞争仍然激烈，后续需要观察竞争态势是否影响总部利润。但我们预计电商需求仍然强劲，快递行业继续沿着成本领先、集中度提升的路径发展。长期继续看好快递龙头的相对收益，关注龙头企业的成本优势带来的壁垒以及落后企业巨大的改善空间。

《中远海能（600026）2019年一季报点评：一季度油运市场回暖，公司盈利同比改善》

2019年一季度外贸油运市场回暖。2019年一季度油运市场回暖，VLCC中东-中国航线平均日租金水平2.8万美元/天，较去年同期0.8万美元/天的极低水平明显回暖。受益于市场回暖，公司盈利同比改善。

LNG新船交付，业绩贡献继续增长。报告期公司同比新增10艘LNG的船舶运力，实现LNG运输税前利润1.4 亿元，同比增加 89.7%。

继续看好外贸油运市场复苏。美国页岩油革命之后，原油出口快速增长。Clarksons预测2019年美国海上原油出口量将达到260万桶/天，同比增加90万桶/天，约占全球海上原油出口量的2%左右，美国原油管道有望在2019下半年开始大规模投产，届时美国原油出口有望放量。美国出口到亚洲的运距是传统中东至亚洲的三倍，美国出口的增长有望进一步提升周转量，若仅考虑原油出口结构的变化，假设美国每年新增全球2%的海上原油出口量，全部运往亚洲，OPEC减少相应对亚洲的出口量，预计2019-2021年全球海上原油周转量增速4%、4%、4 %。假设2019-2021每年新船订单的按期交付率为80%， 预计2019-2021年新船交付1746、1221、476万DWT，国际海事组织限硫令2020年初生效，届时有望推动老旧船舶加速淘汰，假设2019-2021年拆船300、500、500万DWT，预计2019-2021年运力增速为6.3%、3%、-0.1%。2019年受运力集中交付影响，供给端有一定压力，不过2020年初限硫令生效可能会减少下半年运力周转；美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到5月初，届时若取消豁免，伊朗油轮（VLCC运力占全球5%）可能会有部分停航，有望缓解供给压力。我们认为油运市场已经进入复苏周期，继续看好市场回暖趋势。

盈利预测与评级。假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3、4、5万美元/天，预计公司2019-2021年归母净利润为12.7、23.8、37.9亿元，公司的增发尚在推进，不考虑增发摊薄，折合EPS为0.32、0.59、0.94元。公司2019年4月29日的股价对应2019-2021年的PE为20.2、10.9、6.8倍，对应2019年PB为0.9倍。我们认为油运行业处于复苏起点，继续看好市场回暖趋势，建议投资者择机布局，维持公司“审慎增持”评级。

《招商轮船（601872）2019一季报点评：一季度油轮盈利改善，散货滚装业绩下滑》

2019年一季度油运市场运价回暖，干散货市场运价下滑。2019年一季度油运市场运价回暖，VLCC中东-中国航线平均日租金水平2.8万美元/天，较去年同期0.8万美元/天的极低水平明显回暖。2019年干散货市场运价下滑，BDI指数均值798点，同比下降32.1%。

2019年一季度油轮船队盈利改善，散货、滚装船队业绩下滑。2019年一季度，公司油轮船队营业收入16.2 亿元，同比增加6亿元，归母净利润为2.6亿元（去年同期亏损 0.7亿元）。散货船队营业收入12.5亿，同比增加 2.3亿元，归母净利润0.5亿元，同比减少1亿元。滚装船队实现营业收入2.6亿元，同比增加 264万元，归母净利润为亏损0.1亿元（去年同期盈利0.1亿元）。

LNG新船交付继续带动投资收益增长。2019年一季度公司投资收益0.6亿元，同比增长106.2%，主要是联营公司CLNG的运力较去年同期增加了8艘LNG船。

继续看好外贸油运市场复苏。美国页岩油革命之后，原油出口快速增长。Clarksons预测2019年美国海上原油出口量将达到260万桶/天，同比增加90万桶/天，约占全球海上原油出口量的2%左右，美国原油管道有望在2019下半年开始大规模投产，届时美国原油出口有望放量。美国出口到亚洲的运距是传统中东至亚洲的三倍，美国出口的增长有望进一步提升周转量，若仅考虑原油出口结构的变化，假设美国每年新增全球2%的海上原油出口量，全部运往亚洲，OPEC减少相应对亚洲的出口量，预计2019-2021年全球海上原油周转量增速4%、4%、4 %。假设2019-2021每年新船订单的按期交付率为80%， 预计2019-2021年新船交付1746、1221、476万DWT，国际海事组织限硫令2020年初生效，届时有望推动老旧船舶加速淘汰，假设2019-2021年拆船300、500、500万DWT，预计2019-2021年运力增速为6.3%、3%、-0.1%。2019年受运力集中交付影响，供给端有一定压力，不过2020年初限硫令生效可能会减少下半年运力周转；美国对伊朗原油出口禁令的豁免持续到5月初，届时若取消豁免，伊朗油轮（VLCC运力占全球5%）可能会有部分停航，有望缓解供给压力。我们认为油运市场已经进入复苏周期，继续看好市场回暖趋势。

盈利预测与评级。假设2019-2021年公司VLCC日租金水平为3、4、5万美元/天，预计公司2019-2021年归母净利润为16.4、28.9、40.6亿元，公司的增发尚在推进，不考虑增发摊薄，折合EPS为0.27、0.48、0.67元。公司2019年4月29日的股价对应2019-2021年的PE为17.6、10、7.1倍，对应2019年PB为1.3倍。我们认为油运行业处于复苏起点，继续看好市场回暖趋势，建议投资者择机布局，维持公司“审慎增持”评级。

《上海机场2019年一季报点评：免税收入高增长持续，投资收益增厚业绩》

航空业务增长平稳，国内航线增速有所提升。一季度上海机场是实现起降12.69万架次，同比增长2.4%，其中国内航班起降6.63万架次，同比增长3.8%，国际及地区航班5.98万架次，同比增长1.2%；实现旅客吞吐量1883万人，同比增长4.9%，其中国内航线旅客吞吐量922万，同比增长5.5%，国际及地区航线旅客吞吐量961万人，同比增长4.4%。

收入端，受益于新合约的执行，免税收入增长较快。根据Q1航空业务增速测算，航空业务收入同比增长4.6%，非航业务收入增长34.2%，假设非航收入中有税商业和其他商业收入保持相对稳定，预计免税收入同比增长约50%。

投资策略：上海机场远期卫星厅建设产能空间大，近期机场准点运营情况有望持续改善；同时非航业务增长动力强劲，扣点率的提升大幅增厚机场业绩。近期机场非航业务的增长持续验证我们对枢纽机场巩固流量垄断优势，非航业务占比上升带来ROE持续提升的逻辑，我们依然看好上海机场中期市值空间，预计上海机场19-21年eps分别为2.74、3.09、3.82元，对应4月26日pe分别为24、21、17倍，维持“审慎增持”评级。

《韵达股份：成本与管理优势护城河继续加深》

公司继续保持超过行业平均的增长速度。公司2018年4个季度业务量增速分别为55.15%、49.87%、45.40%、47.15%，均明显超越行业，公司快递市场份额已达13.77%，较2017年提高2个百分点。2016年开始，公司始终保持大幅超越行业均值的表现。主要原因是公司通过路由和线路科学规划来加强对车、中转、网点的管控能力，带来服务质量持续提升（2018年邮政局全程时效排名第三，仅次于顺丰、EMS；有效申诉率月平均值为0.77，仅次于顺丰，远低于行业2.24的平均水平），进一步促进业务量高增长产生更高规模效应。管理能力带来的服务质量和成本优势换来了公司的高增长。

成本控制能力保持高水准，单票成本继续降低。2018年，公司甩挂车占比提高6.1个百分点，加盟商直跑比例提高2.41个百分点，单票重量下降12.94%，整体分拣处理能力提升51%，职工数量下降6.67%，人均综合效能提升18.84%。快递服务单票成本为1.22元，同比下降11.60%，其中单票中转环节成本1.21元，同比下降10.7%，单票运输成本0.83元，同比下降11.2%。

2018Q4旺季利润高增长，Q3丰巢股权收益贡献非经。2018年四季度，公司很好的控制了临时成本投放，并且有提价动作，打破以往旺季由于过多投入临时成本造成“赚量不赚价”的局面，2018年Q4扣非净利润7.25亿元，同比大幅度增长80.1%。此外，三季度公司出售丰巢科技13.5%股权的确认收益，造成第三季度投资净收益6.51亿元。三费方面，2018年公司管理费用、销售费用增幅均小于件量增长，财务费用继续为负（利息收入大幅提升），单票三费继续降低。快运业务2018年毛利亏损约6千万。

2019Q1公司在激烈竞争环境下仍保持高盈利能力。2019年一季度，行业竞争有加剧态势。但公司经营情况仍然亮眼，业务量增长40.58%，快递业务营收增长156.32%（主要由于派费开始计入收入），可比口径单票收入竞争对手更为稳定，扣非净利润增长38.08%，说明公司的规模效应、管理壁垒持续转化为经营成果，同时韵达服务品质的优势使得其价格水平相比行业更加坚挺。

投资策略。虽然今年行业竞争有加剧迹象，但我们看好公司在低成本战略上的正向循环发展态势。公司在成本、管理文化、服务品质构筑壁垒不断抬高，预计公司快递业务量继续强劲增长，市场份额稳步提升。公司或仍沿着“优质服务——业务量快速发展——规模效应、科技投入降低成本——更大市场份额”的正向循环发展。我们调整盈利预测，预计19、20、21年净利润分别为29.42、37.57、47.41亿元，对应EPS分别为1.72、2.19、2.77元，对应4月26日收盘价PE分别为21.9倍、17.2倍、13.6倍。维持“审慎增持”评级。

《中远海控2019年一季报点评：一季度集装箱运价回暖，公司业绩明显改善》

东方海外2018Q3开始并表，因此公司2019Q1的数据包含东方海外，但2018Q1的数据不包含东方海外。

2019Q1公司集装箱运量588.2万TEU，同比增长42.6%.中远海运集运完成货运量427.6万TEU，同比增长3.7%，；东方海外完成货运量160.6万TEU，同比增长1.6%。

按美元计，2019Q1公司航线收入46亿美元，同比增长58.1%。中远海运集运航线收入31.4亿美元，同比增长8.1%;东方海外航线收入14.6亿美元，同比增长5.9%。

按美元计，2019Q1公司航线平均单箱收入782美元/TEU，同比增长10.8%。中远海运集运航线平均单箱收入735美元/TEU，同比增长4.1%；东方海外航线平均单箱收入909美元/TEU，同比 增长4.2%。2019Q1 集运市场运价同比回暖，CCFI指数均值同比增长4.5%，中远海运集运及东方海外的单箱收入增速基本与CCFI指数增幅一致。

盈利预测及评级。预计集运市场2019-2021年运力增速为2.6%、2.8%、1.1%，需求增速为3.5%、4%、4%。2018年集运行业小幅回调，预计2019年供给增速明显下行，若需求增速不出现大幅下滑，行业有望重新向上，公司将受益于行业回暖。2019Q1市场运价回暖，公司业绩明显改善，我们将公司2019-2021单箱收入增速的假设从2%、2%、2%调整至3.4%、1.9%、1.9%，将2019-2021盈利预测从0.2、0.38、0.59元上调至0.29、0.48、0.7元，公司2019.4.26日收盘价对应2019-2021年PE为18.9、11.4、7.9倍，对应2019年PB为2.0倍，维持公司“审慎增持”评级。

事件：美国当地时间4月22日，美国白宫正式发布声明，称特朗普决定不会更新伊朗5月2日到期的原油豁免政策，目的是将伊朗的原油出口降至零；声明还提到，美国、沙特、阿联酋这三大能源生产国已经同意采取及时行动，确保在伊朗石油全部撤出市场之际，保证全球原油需求。

点评：

美国于2019年11月对伊朗进行制裁，同时对八个国家给予了六个月进口伊朗原油的豁免，根据一些媒体报道，自美国制裁以来，伊朗的出口数据变得更加不透明，德黑兰方面已经不再向OPEC报告产量数据，也没有原油出口的确切信息。目前伊朗的出口可能从2018年4月的至少250万桶/天下降到100万桶/天或更低。美国取消对伊朗原油的豁免政策，可能导致伊朗原油出口继续下滑，根据一些媒体报道中OPEC官员、能源分析师、伊朗官员的预测，预计伊朗原油出口可能维持在40-60万桶/天左右。

美国于2019年11月对伊朗进行制裁后，伊朗国家油运公司NITC也处于制裁名单内，无法承运其他国家的原油出口。NITC拥有38条VLCC，约占全球VLCC运力的5%。根据一些媒体报道，11月以后NITC的油轮都关闭了追踪系统，难以跟踪动向，可能还在进行本国的原油运输。

美国取消对伊朗的豁免后，一方面伊朗的原油出口可能继续下滑，同时由于NITC的油轮将无法承运其他国家的原油出口，NITC的部分油轮可能停运；另一方面，OPEC的减产协议将在6月到期，其他产油国有可能进行增产以填补伊朗出口的下滑，对于市场上非NITC拥有的油轮而言，这将带来运输需求的增长，不过仍需继续跟踪其他产油国具体的应对策略。

5.1 本周观点

航空业：737max对于供给影响有望超预期。根据我们此前测算，在极端情况下，737max的全面暂停适航会减少2019-2020年飞机增量的的29.1%、40.6%，导致全民航客机增速从预期增长9.9%、8.7%下调至4.4%、5.4%。考虑到供给结构、安全监管和民航的需求潜力，也无须对供给的增长过分担忧。737-8停飞后行业供给约束有望进一步增强，紧供给弱需求供需仍在改善通道中，；从外围因素看，19年油价均值同比大幅上涨概率较小，国际贸易冲突缓和汇率风险降低，因此总体上19年外围因素和盈利大概率相对改善。春运和一季度需求增速相对平稳，一定程度上修复此前的悲观预期，当前航空股位于业绩预期和估值的低位，持有胜率大，推荐低估值高弹性的吉祥航空；全空客机队、票价业绩弹性大的春秋航空；未来三年资本开支较低的中国国航；因私需求强劲支撑的上海基地公司东方航空；开启2+X广州北京双枢纽战略，未来弹性大的南方航空；母公司危机解除、估值低弹性大的海南航空。

机场行业：枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升。上市枢纽机场是核心资产，供给具备天然垄断性，但需求空间巨大，机场商业销售金额超预期、扣点提升和机场收费提升是枢纽机场流量变现的重要渠道。上海机场（600009）与中免7年410亿元保底提成大幅增强公司利润的安全垫，消除免税经营风险。深圳机场（000089）T3投入已满5年，迎来机场商业的全面重新招标，叠加国内航线起降费的二次提升，预期公司2018-2020年业绩复合增长将达到20%。目前白云机场正处于估值低位，在当前位置中长期持有胜率较大。1）白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场，核心腹地粤港澳地区的经济增长保证需求端高质量增长；2）伴随产能扩张与航线结构优化，最重要短板免税业务迎来中期拐点；3）伴随运营能力优化，成本端改善空间巨大；4）产能利用率的持续提升（18年处于低位）和非航业务逐步壮大是未来roe提升的核心驱动力。

铁路行业：铁路改革加速、关注主题性机会，推荐广深铁路（601333）

近日中央经济工作会议中重点提到“要加快国资国企改革，积极推进混合所有制改革，加快推动中国铁路总公司股份制改造”。此外，中国铁路总公司已更名为“中国国家铁路集团有限公司”。一系列事件表明，2019年铁路改革有望加速、进入改革深水区。建议关注铁路板块主题性机会。重点关注广深铁路：（1）2019年地产收储确认业绩，对应PB约0.9X，估值具有安全边际。（2）铁路行业改革，给公司带来催化剂较多，包括高铁资产注入、普铁提价、土地开发等。

高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显。新版《收费公路管理条例》更加市场化，旨在保护股权投资人和债券投资人利益。首推深高速（600548）：预计未来几年公司高速公路主业业绩增长稳健，贵龙、梅林关项目集中释放业绩，公司业绩将持续维持高位，预计公司2019-2021年EPS为1.05、1.07、1.14元，若维持45%分红率，未来几年A股股息率分别可维持约5%左右。

快递行业：行业维持较快增长，短期价格战打响加快行业出清及龙头集中，未来三年有望出现翻倍牛股。（1）刚刚过去的1、2月数据显示，电商需求仍然强劲，中长期来看，拼多多和淘宝仍将保持较快增长，预计快递行业未来几年复合增速仍在20%以上，成长空间依然很大。（2）成本领先是电商快递的决胜因素，2018年中报显示，单件总部成本中通、韵达、圆通、百世分别为1.03、1.21、1.78、2.0元/件，成本是电商快递的核心竞争力和决胜因素，决定企业持续提升份额的能力。（3）上市公司单价与行业背离，且前期排名靠后的公司业务量反弹，以及行业龙头降低派费的传言，证明行业竞争可能进入白热化，后续需要观察激烈竞争是否影响总部利润。但这将进一步加快行业出清并促使龙头集中。（4）推荐韵达股份，业务量增速持续快于行业，现金流稳健，目前处于成本、规模和服务质量的正循环中；关注申通快递，通过一系列措施，份额、服务明显进入改善通道，快递行业最大的现状是持续高增长，这给落后公司留下了补救的窗口，申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期，看好公司因此带来的估值修复机会；关注顺丰控股从顶级快递品牌到超级物流平台的蜕变；关注圆通转债的转股催化。

航运板块，关注油运市场复苏。油运行业处于复苏起点，美国原油出口有望强劲增长，考虑到美国至亚洲的运距是中东至亚洲的约三倍，有望支撑未来几年油运需求增长；2020年初低硫油排放公约执行，老旧船淘汰有望加速，有望减缓未来几年运力增长压力，建议投资者择机布局中远海能、招商轮船。

主题投资，关注一带一路和上海自贸区相关标的。投资者风险偏好逐步提升，主题投资方面，我们建议关注一带一路和上海自贸区主题，另外标的选择上，建议重点关注2017年之后上市的次新物流中小标的，如嘉友国际（积极走出去深耕非洲、蒙古矿产供应链）、畅联股份（浦东新区国资委旗下从事跨境供应链服务的企业）、上海雅士（总部位于上海的大宗商品供应链企业），但需要指出的是，相关标的目前估值较高，长期成长性尚待验证，主题投资需做好风控。

5.2、本周推荐组合

中国国航、白云机场、韵达股份、招路转债、圆通转债、中远海能

5.3、风险提示

汇率、油价大幅波动，航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期，飞机失事、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战，中美贸易战影响超预期。

说明

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：【兴证交运|周报】五一民航国际需求大增，伊朗原油豁免到期(4.28-5.4)

对外发布时间：2019年5月5日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

龚里SAC执业证书编号：S0190515020003

张晓云SAC执业证书编号：S0190514070002

王品辉SAC执业证书编号：S0190514060002

王春环SAC执业证书编号：S0190515060003

吉理 SAC执业证书编号：S0190516070003 

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

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在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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