港股三大指数盈利预期持续回升，恒生科技盈利预测同比增速最高，美中资股近期盈利预期增速上修。彭博最新数据显示，市场对港股三大指数2024和2025年全年净利润一致预期持续回升，其中恒生科技预测EPS同比增速绝对值水平最高。相较于9月初，恒生指数2024/2025年预测EPS分别上修0.7%/0.5%，恒生科技分别上修0.1%/1.1%，恒生国企分别上修1.7%/0.9%。近期美中资股盈利预期同比增速上调，但相较于9月初，中国金龙指数2024/2025年预测EPS小幅下调0.6%/0.4%。恒生科技盈利预测表现仍显著优于其他主要指数，年初以来盈利预期持续回升，目前恒科2024/2025年预测EPS同比增速分别为44.2%/33.7%。相比之下，恒指/恒生国企/纳指中国金龙三大指数2024/2025年预测EPS增速分别为5.4%/1.7%、8.3%/4.3%、12.3%/11.1%，恒指较9月初提升1.5%/0.7%。
恒生综合行业指数：材料/资讯科技/电信/能源2024年/2025年预测EPS增速绝对值较高，地产建筑/材料/金融较9月初增速明显改善。2024年彭博一致预期EPS增速前三行业为材料/资讯科技/电信，分别为24.3%/10.1%/6.2%，2025年彭博一致预期EPS增速前三行业为材料/能源/电信，分别为13.5%/5.7%/4.5%。边际变化角度来看，地产建筑/材料/综合/金融行业较9月初EPS预测增速有明显改善，24/25E分别上修26.2%/10.4%、14.0%/6.2%、8.8%/5.9%、2.7%/1.4%。
港股重点行业盈利预期：成长板块增速靠前，整体景气度维持上修，高分红中银行盈利预期企稳改善。成长风格方面，医药汽车等盈利预期增速改善：1）按照彭博一致预期，资讯科技（港股互联网/传媒）盈利预期由9月初高点有所回落，上半年营收维持较高增长，但利润端有所收缩。2）医药行业景气度有望改善，医药板块盈利预期较9月初上调。3）电子产业投资金额下滑，半导体板块盈利预期较9月初下滑较大。4）汽车行业景气度持续改善，汽车板块盈利预期较9月初有所提升。高分红方面，金融盈利预期企稳改善。1）银行盈利预期自2023Q2回落，2024年7月出现企稳改善，近期盈利预期有所上修。2）电信板块盈利预期较9月初小幅下修，但盈利同比增速仍处于较高水平。3）能源板块景气弱化，盈利预期较9月初下修。4）水电发电量回落，公用事业板块盈利预期较9月下修。
港股/中资股重点个股盈利预期：美中资股近期盈利预期增速整体上修，同程/小鹏/比亚迪等个股2024预测营收增长率较高，同程/小米/联想较年初改善幅度最大。2024年市场一致预测营收增速来看，港股重点企业中同程旅行/小鹏汽车/比亚迪电子/商汤/蔚来预测营收增长率最高，其中同程旅行/小米集团/联想集团较年初以来改善幅度最大。2025年市场一致预测营收增速来看，小鹏汽车/蔚来/理想/商汤/华虹半导体预测营收增长率最高，其中蔚来/小鹏/华虹半导体较年初以来预测增速改善幅度最大。美股中资股较盈利预期同比增速较9月初上调。截至目前，纳斯达克中国金龙指数2024/2025年预测EPS同比增速为12.3%/11.1%，较9月初分别上修9.1%/6.5%。
风险因素：1）市场盈利预测统计误差；2）国内经济复苏不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：成长景气仍高，顺周期企稳改善，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业价值有望重估。（1）水电：逆向布局优质流域的大水电；（2）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种；（3）核电：长期隐含回报率值得关注；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股。
迎峰度夏火电电量及盈利环比改善。我们预计迎峰度夏3Q24E火电利用率环比提升；且随着水电等挤出效应边际弱化，2024年8月起火电机组利用率同比亦呈改善趋势（2024年7/8月全国火电单月利用小时数400/430小时，同比-31/+4小时、环比+63/+30小时）。3Q24现货与长协煤价环比波动较弱：秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓均价848元/吨，环比基本持平；CCTD秦皇岛动力煤长协价699元/吨，环比-1元/吨（-0.1%）。我们认为：在煤价、电价环比基本稳定的背景下，伴随电量增长，3Q24E火电度电利润有望环比改善；但受上年同期高基数影响（SW火电3Q23毛利率15.4%，为本轮火电盈利周期高点），3Q24E火电公司盈利同比增速分化，盈利差异主要取决于火电区域、市场煤敞口、非火电业务盈利占比等因素。
基数效应影响弱化，3Q24E水电增速趋于理性。受上年同期基数效应等因素影响，3Q24水电利用小时数同比增长放缓（2024年7/8月全国水电单月利用小时数451/432小时，同比+112/+26小时）。3Q24不同流域来水分化，主要水电公司中：长江电力/华能水电/桂冠电力3Q24水电发电量 1152/385/87亿千瓦时，同比+15.1%/-5.6%/ +62.5%。受区域来水差异影响，我们预计水电代表公司3Q24E业绩分化，盈利差异主要与流域地理位置、蓄水策略等因素有关。
新能源运营商盈利分化、核电业绩总体稳健。截至2024年8月，全国风电/光伏装机474/752 GW，同比+19.9%/+48.8%。装机增长背景下，考虑到现货电价下行及消纳等问题，我们预计新能源代表公司3Q24E业绩分化，盈利增速差异主要与新能源项目区域及风光装机结构占比等因素有关。受核电装机翘尾效应、大修计划等因素影响，3Q24E核电公司电量、业绩同比有所分化。
风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：火电环比改善，水电增速趋稳，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【交运】Q3业绩趋势预期充分，建议逆向布局
航空2024Q3业绩前瞻：航司收益策略偏谨慎，料行业盈利同比下降。1）收入：机队周转与客座率提升保障继续增长。估算24Q3行业ASK同比增长11%，较19Q3增长14%；客座率同比上升约4个百分点，更超19Q3；客收同比下降或继续超一成，接近19Q3。2）燃油成本：24Q3国际油价明显回落，由于国内航油出厂价调整滞后约两个月，估算航司用油均价同比略降，仍较19Q3高近三成。预计油价压力将自24Q4明显改善。3）非油成本：小航受益周转恢复与机队优化，单位扣油成本或继续低于疫前；大航仍有部分宽体机转投国内致成本高企，考虑暑运三大航国际航线ASK同比增长超七成，预计成本压力改善。4）汇兑：2019/2023/2024年人民币兑美元汇率Q3累计分别升值-2.8%/-1.2%/1.7%，24Q3汇兑损失明显缩减。5）业绩：23Q3行业盈利创历史新高，24Q3航司收益管理策略偏谨慎，部分航司执行“客座率优先”，而客座率同比上升仅部分对冲客收下降，估算24Q3行业盈利同比下降，市场预期充分。其中，吉祥航空等小航业绩或继续好于行业。
油运2024Q3业绩前瞻：VLCC盈利同比下降，MR盈利同比持平。1）原油油运：据波交所运价指数，考虑收入确认滞后约一个月，24Q3业绩对应的VLCC中东-中国TCE均值仅2.8万美元，同比明显下降且低于盈亏线。考虑Q3淡季船东把握货盘集中释放而积极挺价，预计船东实际经营期租将高于波交所运价指数算数平均值并可盈利，但预计仍同比下降明显。中远海能：考虑VLCC船队规模同比小幅缩减，预计24Q3业绩同比下降或约两成，市场预期应较为充分。招商轮船：考虑干散货市场运价中枢同比上升，或对冲VLCC盈利波动。2）成品油运：据波交所运价指数，考虑收入确认滞后约两周，24Q3业绩对应的MR新加坡-澳洲航线TCE均值为2.4万美元，同比基本持平。招商南油：考虑MR船队规模缩减，预计扣非业绩同比下降或超一成，整体业绩同比基本持平。
策略：逆向布局航空油运。1）航空：2023-24年供需仍在恢复中。航空需求空间巨大，且国际稳步增班，供需继续恢复可期。考虑票价市场化与机队增速放缓，待供需恢复盈利中枢上升将超预期。提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。2）油运：过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运需求高增与景气上升。地缘油价抑制短期需求，不改未来需求稳健增长趋势，重申原油增产将利好油运。预计未来数年油运供给刚性凸显，供需将继续向好，景气上升与持续将超预期。建议放低旺季博弈，逆向布局油运超级牛市。维持油运增持。
风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：Q3业绩趋势预期充分，建议逆向布局，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
内外销维度，外销更优，但内销存在较多期待。Q3板块整体外销表现优于内销：根据海关总署数据，7/8月家电出口数量同比+23.3%/+18.1%，出口金额同比+16.8%/+12.3%，维持了Q2的高增态势。内销维度，根据奥维云网线上数据，7~8月各品类销额表现相对平淡，白电线上销额同比近乎持平，电视内销略有下滑，清洁电器景气较好，集成灶压力相对较大。从行业格局上看，空调、洗衣机、油烟机、燃气灶等多个品类的品牌数量在逐步减小，杂牌商家持续出清，销量逐渐向龙头企业集中，现存品牌的利润率有望持续改善。
品类维度，白电稳健，厨电、小家电存在潜在催化。以旧换新政策从9月开始逐步落地，白电受到政策刺激效果最为明显。8月12日至9月29日期间，全国空调/冰箱/洗衣机/彩电销量同比+32%/+5%/+1%/-8%，相较以旧换新落地前的7月1日至8月11日-2%/-16%/-11%/-13%的销量同比增速有显著改善。国庆期间效果更为显著，全国空调/冰箱/洗衣机/彩电销量同比+152%/+83%/+70%/+66%。近期出台的一系列宏观经济政策，有助于对房地产市场的提振和消费者购买力的释放形成合力，从而对需求端带来有效刺激，Q4厨电和小家电也存在潜在催化。
白电龙头业绩确定性依旧，清洁电器、零部件具备超预期可能。从24Q3 家电板块各企业业绩预测情况看，白电企业依旧有相对稳定的营收以及业绩表现；新兴品类中清洁电器及两轮车出行需求依旧旺盛；地产链高度相关的厨电板块压力最为明显。从板块增长确定性排序上：白电＞清洁电器＞零部件＞黑电显示＞电工照明＞厨小电＞个护＞厨电。
投资建议：Q3外销表现优于内销，但9月以来以旧换新叠加一系列经济刺激政策有望提振Q4内销表现，从而形成内外销共振。品类维度，白电最为稳健，且为政策刺激最直接受益方向；黑电板块同样受益于以旧换新。本次政策中，强调促进房地产的量和价企稳，后周期属性更强的厨电存在补涨机会。成长品类长期渗透率提升逻辑，内需&基本面改善会带来估值弹性。
风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告策略：出口延续高增态势，期待内销刺激效果，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
