海通研究
愿您
展望
2017
年下半年
资本市场环境仍很复杂
已经开始的金融监管后续如何演绎？
对资金面有什么影响？
一季度
GDP增速6.9%
未来回落压力大不大？
下半年迎来十九大会议，
改革和转型如何影响风险偏好？
中美四个对话机制会有哪些成果？
诚邀您
6
月
13-15
日来青岛
参加我们
2017
年中期投资策略报告会！
插播两条重要新闻^*__*^
海通证券研究课题
荣获
中国保险资产管理业协会
“IAMAC 2016年度系列研究课题”优秀奖
海通研究两位分析师
在全球卖方分析师评选中胜出
（共有
118
家卖方机构的
1806
位署名分析师参与评选，涵盖了亚太地区所有主流券商研究机构）
一周头条
|
#
专题、行业公司深度#
周期性行业集中度测算与展望（
宏观
）
缩表之变（
债券
）
“债券通”扬帆起航！（
债券
）
结构胜于趋势（
策略
）
谁是主角：资金？盈利？（
策略
）
股权质押必须了解的三大点（
策略
）
二季度优选国改和盈利确定性高的公司（
煤炭
）
天然气行业有望长期景气（
石化
）
打破垄断，央企改革（
石化
）
公司业绩拾级而上（
化工
·
海利得
）
视频监控的昨天、今天、明天（
计算机
·
海康威视
）
我们如何看永辉的空间、效率与估值？（
批零
·
永辉超市
）
高成长防水龙头，强者恒强（
建材
·
东方雨虹
）
公司进入加速发展期（
医药
·
上海医药
）
模组组装设备龙头扬帆起航（
机械
·
联得装备
）
石化/地产/有色/煤炭/化工/建材/建筑/钢铁/机械/交运0521
>
传媒/电子/通信/计算机
0522
>
批零/传媒/农业/食品饮料/纺织服装/家电/医药<6月消费板块看点电话会议
0523
>
一周精彩观点
（
2017/05/20-2017/05/26
）
【
报告标题
】
《宏观月报：经济缓慢降温，货币依旧偏紧》
0522
【核心观点】海外经济：特朗普“泄密门”冲击市场。国内经济：
4
月宏观数据确认经济回落。通胀预期缓解。
4
月食品价格续降，非食品价格反弹，
CPI
同比增速小幅反弹至
2.1%
。总融资余额增速降。金融去杠杆压缩非标增长，而债市利率飙升令企业债净融资仍维持低位，信贷成为社融主要方式。国内政策：企业降费减负。国务院常务会议再推出一批新的降费措施，进一步减少涉企经营服务性收费和降低物流用能成本。总理称为企业降费减负是有针对性的“定向调控”，以进一步促进制造业转型升级，切实振兴实体经济。
【
研究团队
】
姜超、顾潇啸、于博、梁中华（联系人）、李金柳（联系人）
【
报告标题
】
《宏观专题报告：乌云背后的幸福线——周期性行业集中度测算与展望》
0525
【核心观点】库存周期步入尾声，新周期未见踪影，周期性行业重归沉积。下游行业：汽车见顶回落，家电整体改善。中游行业：钢铁化工回升，水泥持续向好，机械
U
型反弹。上游行业：电力反弹待察，煤炭高位震荡。周期性行业集中度提升有两种模式。一是增量模式，通过出口拓展“做大蛋糕”，其过程中龙头优势得到强化。二是存量模式，在需求萎缩的格局下，剩者为王，实现行业集中度的提升。路径之一是企业间比拼成本控制能力，适者生存。路径之二是由政府主导的僵尸行业并购整合，从而实现行业“瘦身健体”。
【
研究团队
】
姜超、于博
【
报告标题
】
《固定收益专题报告：缩表之变》
0522
【核心观点】美国式缩表：联储资产负债表收缩。美联储资产负债表扩张源自三轮
QE
，以购买长期国债和
MBS
为主。中国央行资产规模维持，而非银扩张迅猛。而金融业资产规模呈现爆发式增长态势。中国式缩表：银行同业和理财业务规模收缩。监管态度有所调整，金融安全是底线。债市拐点来源于监管、货币政策和基本面拐点，目前基本面拐点已经出现，但监管和政策拐点短期难现。从配置角度看，目前利率债收益率水平不管是从银行资产比价还是历史比较角度看，已经具备配置价值。对于配置盘而言，基于对于监管窗口期的判断，未来几个月都将是较为舒适的配置时间窗口，建议适当关注长久期券的配置。
【
研究团队
】
姜超、周霞、张卿云
【
报告标题
】
《固定收益专题报告：“债券通”扬帆起航！》
0525
【核心观点】债券通此时推出有何意义？
1
）标志着中国资本账户加速开放，我国金融市场对外开放再下一城。
2
）助力人民币国际化。
3
）巩固香港作为国际金融中心的地位。债券通的主要实现方式：
1
）接入：互联互通“一点接入”。
2
）交易：初期为机构做市。
3
）托管结算：多级托管模式。“债券通”影响几何？
1
）长期来看增量资金可期。
2
）预计仍以利率债为主。
3
）短期影响有限。
4
）先北后南为哪般，我们认为主要与香港债券市场的复杂性和资本外流风险有关。
5
）南向通值得期待！
【
研究团队
】
姜超、朱征星、杜佳（联系人）
【
报告标题
】
《利率债周报：利率区间震荡，监管拐点未到》
0522
【核心观点】专题：透视金融监管平衡术。
1
）监管齐发力，协调加强。
2
）金融安全是央行政策底线。
3
）
CD
供需均走弱。
4
）监管拐点晚于基本面拐点。本周债市策略：利率区间震荡，监管拐点未到。货币利率难以大幅下行。债市抄底仍需耐心。
17
年是监管年，年底之前债市将处于“监管加强—债市调整—监管缓和—债市反弹—监管再度加强”的循环当中，短期债市可能很难出现趋势性机会，对于交易盘而言，波段节奏较难把握，小心驶得万年船，短期维持
10
年国债利率区间
3.3-3.7%
。
【
研究团队
】
姜超、周霞、张卿云
【
报告标题
】
《信用债周报：监管冲击持续，信用仍需谨慎》
0522
【核心观点】投资策略：下一步表现如何？建议关注以下几点：
1
）公司债打破刚兑加速。
2
）地产行业海外融资受限。
3
）监管冲击仍将持续。调整的前期受情绪影响和流动性冲击，利率债首先调整，但随着监管落实和委外规模逐渐收缩，由于委外配置中信用债占比较高，信用债调整的时间和空间都将更大，监管冲击对于信用债而言是慢变量，利差仍有上行空间，尤其是对于资质较差的品种。
【
研究团队
】
姜超、朱征星、杜佳（联系人）
【
报告标题
】
《可转债周报：白云歌尔临近赎回，关注防御型个券》
0522
【核心观点】专题：歌尔、白云转债临近赎回点评。歌尔触发赎回，白云临近赎回。非牛市中，提前赎回后转债和正股大概率下跌，跑输行业指数。转债表现方面，熊市和震荡市中，提前赎回公告后转债价格大概率下跌，但牛市中转债先跌后涨。正股相对于行业指数表现方面，无论牛市、熊市还是震荡市，提前赎回公告后，正股大概率跑输行业指数，且牛市中更加明显。考虑到白云和歌尔转债临近赎回，建议及时兑现，尤其需注意白云较大的摊薄压力。本周转债策略：关注防御型个券。我们认为债底支撑显现，关注
YTM
高出同期国债利率的个券。另外天集
EB
距离回售期还有
1.05
年，相对于回售价有
3.4%
的空间，如果后续调整可关注。
【风险提示】基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
【
研究团队
】
姜超、周霞、张卿云、姜珮珊（联系人）
【
报告标题
】
《策略专题报告：结构胜于趋势》
0521
【核心观点】核心结论：①市场中期震荡市格局未变，主要矛盾是结构。
05
年来数据显示目前估值对应万得全
A
未来一年正收益概率超六成，中小创两成上下。②震荡市的年份通常有两波机会，需要时间熬过资金紧张期，等待业绩公告期的数据扭转预期。③盈利与估值匹配度是结构差异的核心，持有消费和白马成长等一线龙头股，中期看好低估低配的金融。
【风险提示】业绩不及预期、经济增速下滑。
【
研究团队
】
荀玉根、李影（联系人）
【
报告标题
】
《策略专题报告：谁是主角：资金？盈利？》
0522
【核心观点】核心结论：①回顾历史，股市的主角动态变化，几次牛市更明显，
96/1-01/6
、
14/7-15/6
是资金，
05/6-07/10
、
08/10-09/8
是盈利。②
2014
年来市场主角已经切换两次，
14-15
年牛熊主要源于资金，
16
年
1
月底步入震荡市，主角从资金切回盈利。③今年背景类似
13
年，盈利改善消化资金略紧，仍是震荡市，核心是结构。持有一线龙头股，中期看好金融。
【风险提示】经济超预期下行风险、信用危机爆发风险。
【
研究团队
】
荀玉根、钟青
【
报告标题
】
《策略专题报告：股权质押必须了解的三大点》
0525
【核心观点】核心结论：①创业板、中小板、主板质押率一般为
30%
、
40%
、
50%
，警戒线、平仓线为
160%
、
140%
。②截止
2017/5/24
，质押余额为
3.97
万亿元，创业板、中小板、主板占
16%
、
34%
、
50%
，质押主体券商、银行、信托占
53%
、
18%
、
12%
。③目前平仓线以下股权质押市值为
3733
亿元，其中大部分早已补保证金，最近一周跌破平仓线市值为
238
亿元，补足保证金需
61
亿元。
【风险提示】业绩不及预期、经济增速下滑、市场波动风险。
【
研究团队
】
荀玉根、李影（联系人）
【
报告标题
】
《煤炭行业专题报告：二季度优选国改和盈利确定性高的公司》
0521
【核心观点】一季度煤炭市场：节前疲弱，节后走强。二季度需求惯性向上，
PPP
对冲地产销售下降，煤炭需求同比增速存在不确定性。二季度供给继续增加的可能性大。二季度煤炭供需都有较大不确定性。由于一季度盈利好转，二季度供需虽然有变差的可能，但之前成本控制较松，如果价格下跌，企业也有空间降成本和去杠杆，二季度盈利仍可能接近一季度，部分公司甚至还会好于一季度。优选业绩确定性强和国企改革预期的公司。
【风险提示】煤价大幅下跌，煤矿安检不利。
【
研究团队
】
吴杰、李淼、戴元灿（联系人）
【
报告标题
】
《石化行业专题报告：全产业链快速发展，天然气行业有望长期景气》
0521
【核心观点】全球天然气探明储量稳步增长。我国已成为世界第一大能源消费国，但天然气在一次能源使用占比不足
6%
，远低于世界平均水平。供给端实现国内稳步增产与进口长期保障。长期来看，非常规天然气产量占比有望提升，未来有望成为国内增产主力。进口方面，目前我国已完成进口气四大通道的布局，管道气已实现气源多元化，
SPA
合约将长期保障进口
LNG
能力。中游基建加速，输储设施连接上下游。下游四大类需求齐增，看好细分市场需求。从公司层面上来看，与天然气行业密切相关的公司主要参与上游开采、中游管网与接收、下游运营以及相关设备等方面。
【风险提示】改革进度低于预期，天然气下游需求增速低于预期，政策风险等。
【
研究团队
】
邓勇、朱军军（联系人）
【
报告标题
】
《石化行业专题报告：油气体制改革：打破垄断，央企改革》
0522
【核心观点】油气体制改革方案印发。我们认为油气体制改革主要分为两部分：（
1
）管制放松、打破垄断。（
2
）央企改革：专业重组、平台整合。我们认为有两点值得关注，意见中明确提出：（
1
）推进非居民用气价格市场化，进一步完善居民用气定价机制。（
2
）国有油气企业专业化重组整合。天然气产业链改革值得重点关注。随着气价改革的深入天然气产业将获得发展良机。在石化行业体制改革方案出台后，石化央企混改将进一步推进。
【风险提示】原油价格大幅波动，改革进度不及预期。
【
研究团队
】
邓勇、朱军军（联系人）
【
报告标题
】
《海利得公司深度报告：三驾马车共同驱动，公司业绩拾级而上》
0520
【核心观点】海利得：三驾马车共同驱动。涤纶工业丝：差异化产品助攀高峰。涤纶帘子布：盈利水平提升，带来巨大利润。石塑地板：业务渐成规模，盈利预期清晰可见。公司几大主业稳定增长，而帘子布板块进入快速增长期；我们预计公司
17-19
年
EPS
分别为
0.31
、
0.41
、
0.54
元，公司是行业内最大的聚焦车用涤纶工业丝企业，产品盈利能力远超同行业其他公司，未来几年业绩增速有望保持
30%
以上，故给予
17
年估值
30
倍，对应公司目标价
9.30
元，给予
“
买入
”
投资评级。
【风险提示】产品销售不达预期、原料价格波动风险、募投项目进展低于预期。
【
研究团队
】
刘威、刘海荣（联系人）
【
报告标题
】
《海康威视公司深度报告：视频监控的昨天、今天、明天》
0523
【核心观点】随着网络摄像机与互联网的发展，智能视频监控系统应运而生。智能视频监控针对复杂场景内感兴趣的区域和目标自动进行检测、分割、跟踪、分类和识别，并对异常事件进行检测和标注。最近十年来人工智能与深度学习快速发展，智能视频监控算法的准确性也上了一个新台阶。技术瓶颈逐渐被打破使得智能视频监控逐渐成为未来的主流。我们认为，公司有望在安防监控领域保持稳健增长，
AI
产品的落地有望逐步为公司贡献新的盈利增长点。
【风险提示】（
1
）政策推行低于预期的风险；（
2
）安防投入低于预期的风险。
【
研究团队
】
郑宏达、谢春生、鲁立（联系人）、黄竞晶（联系人）
【
报告标题
】
《永辉超市公司深度报告：我们如何看永辉的空间、效率与估值？》
0524
【核心观点】空间：预计对比
Costco
可提升空间仍大。竞争力：①价格竞争力显著；②永辉人效、人均利润和坪效均居国内超市前两位且快速提升，存货周转率居首；③对比
Costco
可提升空间仍大。盈利：向制造型零售商升级，可有
3.5-4%
或更高净利率。永辉超市是我们长期看好的行业龙头，公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段，目前正在积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效，综合竞争力已经达到新的临界点，机制驱动活力，标准化提升效率，创新迭代开创未来，正站在未来三到五年加速成长的拐点上，迈入价值成长新阶段。
【风险提示】跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。
【
研究团队
】
汪立亭、李宏科、王晴、史岳（联系人）
【
报告标题
】
《东方雨虹公司深度报告：高成长防水龙头，强者恒强》
0524
【核心观点】历史成长记录优秀，激励制度完善。行业容量巨大，一次建造需求为主。行业集中度较低，小龙头市占率将继续提升。雨虹的优势。
1
）持续的高研发投入将巩固公司产品竞争力和成本优势；
2
）公司生产基地、渠道布局均领先同行竞争对手；
3
）公司为唯一一家防水材料上市公司，融资优势明显；
4
）公司新品类扩充进展遥遥领先。公司
2017
年提升防水市占率仍为首要目标，渠道、管理层积极性强，全年收入持续快速扩张可期。后续地产开发商集中采购趋势、公司工程渠道合伙人制度成功绑定经销商、民建持续发力推动下，持续胜出可期，长期有成为国内综合化学建材龙头的潜力。
【风险提示】需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。
