前几年流行的投资三要素：
好行业、好公司、好价格
，这两年提的人少了起来，原因大概是好公司的价格都涨起来了，像贵州茅台啊，中国平安啊，招商银行，估值跟以前比，高的一笔。如果还提好价格的话，肯定很难吸引韭菜接盘。
但是不得不说的是，好价格永远是获得超额收益的第一要素，与高成长性并列投资中最重要的两件事。
上周，初善君刚刚分享了隐形冠军系列和周期型成长股逻辑系列，今天继续干货，讲讲几家隐形冠军的现状，并且顺便聊聊，究竟什么是好价格。
前文：
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一年二倍，周期型成长股投资逻辑
安迪苏：主营产品为蛋氨酸，为动物营养添加剂，公司蛋氨酸产能49万吨，全球产能占比27%，目前国内第一，全球第二，计划2022年产能达到67万吨，。公司2018年营收为114.18亿元，净利润为12.16亿元，过去三年平均ROE为11.4%。
初善君点评：一是行业规模有限，按照20元每KG，有效产量200万吨，市场规模也就400亿，实际空间更小。
截止2019年底，全球主要蛋氨酸生产商总产能达到约210万吨，其中赢创产能最大，达到了73万吨，安迪苏和诺伟司紧随其后，分别排名第二与第三，CR3达到74%，产能集中度高。
数据来源：WIND
二是业绩弹性较大，2019年蛋氨酸毛利24亿，毛利率30%，2015年高点时，毛利率约52%，假如按照高点，公司的毛利和利润可以翻倍，甚至翻两倍，但是根据现有经验来看，除非发生不可抗力事件，否则周期性将大幅减弱。
三是公司新增产能需要在2022年投产，今明两年无大量新增产能。
四是现在基本位于周期底部。从需求看，根据公司内部预测来看全球蛋氨酸市场需求每年以5-6%的速度增长。由于中国/亚洲非洲猪瘟的影响，我们注意到市场需求额外增长了1-2%。从供应来看，竞争对手宣告的新增产能在遭遇一些延误后，自2015年年中起最终向市场释放。这使得公司的蛋氨酸业务在经历过2015年这个特殊的年头之后（2015年毛利率非常高），如公司管理层预期进入了较为严峻的市场竞争环境中。
此外，新和成来势汹汹，现有产能5万吨，25万吨蛋氨酸项目正在建设，其中的10万吨生产线预计2020年上半年建设完成并试车。
历史：国内蛋氨酸价格在2014年至2015年曾出现过两次大幅波动，第一轮上涨是由于国内蛋氨酸厂家受环保影响停产，同时国内蛋氨酸需求提升，促使固体蛋氨酸价格一度飙升至近120元/千克，在增加蛋氨酸进口量后价格迅速回落；第二轮涨价主要是由于进口到港延迟，供给不足，随着主要供应商产能投放，价格回落，此后随着供应商产能的陆续投放，价格持续走弱；2018年11月，多家蛋氨酸生产商宣布不可抗力或停产检修，固体蛋氨酸价格再次出现小幅波动。目前蛋氨酸的价格仍然处于相对历史低位，但已从2020年1月下旬开始出现抬头向上的趋势。
数据来源：WIND
公司目前市值约300亿，19年年初高毅资产大量买入后有一波行情，近五年股价波动区间很小。
要是能跌到150-170亿，将出现黄金坑。
此外，公司有息负债几乎为零，负债率极低，都是应付账款等经营性负债，股价能否下跌只能期待奇迹了。
关注度：☆☆
龙蟒佰利：主营产品为钛白粉，2018年钛白粉产能65万吨，目前国内第一，全球第四，产量62.7万吨，占全国总产量的21%。公司计划2020年产能达到100万吨。2018年营收为105.54亿元，净利润为23.2亿元，过去三年平均ROE为15.05%。
初善君点评：一是行业规模不大，是个小众行业。按照公司20%的市占率推算，国内市场份额只有435亿，考虑到还有出口，实际市场空间并不高。
二是业绩弹性不错。2019年实现营业收入114亿元，同比增长8%，实现归母净利润26亿元，同比增长13%。归母净利润比2017年高一丢丢，依然历史新高。
数据来源：WIND
三是公司成长性不错。还有三个项目支撑公司的未来发展，一是20万吨/年氯化钛白项目，2019年已竣工投产，预计2020年能带来较大的收入增量。二是转型，包括投资建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目、投资建设年产3万吨高端钛合金新材料项目，未来发展值得期待。
四是2019年产业链处于景气度较好的时期，2020年还在继续上行，但是个人觉得持续性有待观察。
关注度：☆☆
公司是我国煤化工行业的代表性企业，产非常复杂，看的初善君头疼，一再想放弃。
其实简单来看，就是把煤炭变成各种产品，属于相关性多元化，或者公司自己的称谓：一联多产，公司的优势就是成本够低。目前公司已形成了180万吨尿素，25万吨DMF、50万吨醋酸、16万吨己二酸、20万吨丁辛醇和50万吨乙二醇等一头多尾的产业布局。未来还计划建设30万吨己内酰胺并配套下游切片、16万吨精品己二酸，以及其他绿色化工新材料项目。
数据来源：WIND
初善君点评：一是行业空间较大，因为产品线太多了，但是主要产品市占率均不高。2019年，公司肥料产量281万吨，约占山东省的30%左右，省内排名第二位；公司是全球最大的DMF制造企业，2018年产量38万吨，占比约50%；醋酸产量63万吨，国内市占率8%左右；己二酸产量33万吨，国内市占率20%左右；多元醇产量66万吨，市占率约5%。
二是公司可以调节相关产品的产量，好处就是啥赚钱多生产啥，坏处就是公司的周期性大大降低。换言之，公司弹性相对较弱，但是更稳定了。2019年公司归母净利润24.5亿元，同比下滑了19%。
三是成长性还可以。公司新增的16万吨己二酸、酰胺及尼龙项目预计2021年投产。但是2020年公司的成长性要全靠产品涨价了，如果会涨价的话。要知道，公司自己预计2020年实现销售收入147亿元，几乎没有增长。
数据来源：WIND
四是公司主要产品景气度都在相对低位，化肥处在高位，要是在2021年迎来双击倒是个很好的投资机会。
五是公司市值254亿元，PB1.79倍。曾经在2016年至2018年涨过2倍，当时就是受益于产量投产、产品价格上涨带来的双击，2019年也有翻倍的股价表现。整体看，股价周期性更大。所以黄金坑是1倍PB左右的价格，140-160亿之间，股价需下跌40%左右，期待黄金坑的出现（原油暴跌不知道能不能带来机会）。
关注度：☆☆☆
