【商贸零售*吴劲草】零售重估掘金手册：三条逻辑与路径

11月以来，申万零售板块展现出明显的超额收益，主要受益于零售资产重估。

零售股的重置价值在近10年来反复被交易。即“把其旗下资产重置一遍，所需成本就会超过市值" 。 如2015年的险资举牌大商股份，欧亚集团等；2018年互联网巨头入股三江购物，永辉超市等；2023年红旗连锁，重庆百货的国企改革；2024年名创优品收购永辉超市29.4%股权等。

目前整体上看，零售资产PB均处于较低的位置。 考虑其资产以历史成本入表，目前重置成本将大幅高于历史成本，我们认为零售资产有较大的重估空间。

24年自9月底的市场行情以来，零售重估形成了趋势性行情，主要原因就是9月23日，名创优品承担了重估永辉超市的催化的角色，带来了整个板块的重估趋势，

在目前市场环境下，零售股的主要关注方向是：

①PB≤1的公司： 如大商股份、武商集团、友阿股份、欧亚集团、轻纺城、海宁皮城等。

②账上净现金（现金-短债）较多，市值较低的公司： 如高鑫零售、百联股份、杭州解百、大商股份、银座股份等。

③有国企改革等改革催化的公司 （国企改革方式包括且不限于混改，市场化改革，国资入股，股权激励，赋予牌照等）：如重庆百货、小商品城、红旗连锁等。

风险提示： 行业竞争加剧，下游需求波动，调改效果不及预期等。

（分析师 吴劲草、阳靖）