【招商环保电力朱纯阳团队】一分钟看懂环保纯阳观点（2017年08月28日）

【上周工作及本周工作计划】 路演，上周发布五篇重要报告，发布大气治理行业深度报告《非电行业，大气治理的下一个主战场》，发布东江环保2017中报点评《上半年积蓄力量，下半年预期增速更高》，发布富春环保2017中报点评《 不仅是稳定，更是增长 》，发布东旭蓝天报告《环保PPP框架协议开始落实为中标订单，业务协同效应显现后增长潜力更大》，发布神雾环保2017中报点评《 扣非利润高速增长，盈利能力持续提升，现金回流改善 》；本周工作：路演；环能科技、迪森股份、聚光科技、博世科、启迪桑德、神雾节能、高能环境等中报点评；进门财经环保的故事第十五讲。

【短期观点- 每周更新- PPP板块春江水暖，龙头股鸭先知 】 根据我们的判断，今年可能会出现周期和环保或者市政投资同时上涨。周期的上涨是因为供给的收缩，而环保PPP是因为下半年宏观经济的收缩，两者并无冲突，因此可以同时出现。我们组用独家的方法，推演了7月份电力、PMI和宏观数据，7月的宏观数据实际是低于预期的，而根据我们的推演8月的宏观数据也是环比下滑的，下周周四出PMI数据，就可以验证我们的论点。市场对于我们的方法有一定疑问，我们再次重申，我们的方法不能预测未来，但是能够归纳历史规律并推演出未来的可信空间，实际宏观数据可能在我们推演值上下一定范围内浮动，7月份的宏观经济数据与我们的推演值比较接近，这也给我们的分析带来了一定的信心。

下半年宏观经济的收缩，会带来PPP板块的机会。通过近段时间的广深路演，发现大家对于PPP关注度比较低，这样如果现在配置未来行情来了弹性会比较大。而PPP的龙头公司，大家的认同度在升高。也就是说，PPP整体版块大家不觉得很敏感，但是PPP龙头公司业绩的利好会很明显的反映到股价上面，例如碧水源、东方园林的中报业绩很快就反映到股价上面，而博世科PPP的订单落地也是被强烈反应（而订单方面其实之前有所预期，但是近期反应更加明显），岳阳林纸有人说是受益于混改概念，但是其他混改概念的标的反应并没有都这么大，所以岳阳林纸其实还是PPP的概念。我们认为，环保板块最大的机会，就是宏观下滑带来PPP的机会。

第二块环保比较大的机会，就是环保督查的机会。环保督查是关掉产能而不是扒掉产能，关掉产能之后还是会治理之后复产，关掉的所有的企业都有治理的需求，所以对口的环保公司都会有所反映，比如上周聚光科技和清新环境表现不错，就是这个反应。第一块PPP的机会比较大需要重点关注；第二块环保督查的机会确实来了，但是由于市场空间不是那么大所以是一波的机会，类似周期股的操作的逻辑。

第三块机会是环保个股的机会，比如神雾，比如三聚，他们已经很大了，而且影响到指数和大家。所以也不容错过。之前有这类个股的闪崩，但是闪崩的原因并不来自于公司本身，而可能是来自于创业板板块对于类似高新企业的不信任，近期创业板反弹，再结合市场心情和风险偏好的提升，这类公司如果本身质地良好的话，他们的估值弹性会有很大提升空间。

总结：这三块机会结合，第一点PPP龙头企业会有好的表现，第二点环保督查机会按照周期股操作逻辑关注对口公司，第三点环保个股弹性大需要重点考虑。

我们认为，8~10月，环保到了配置的重要时间点。

1）PPP板块方面，我们首推东方园林，其次是博世科。

2）环保督查方面，我们推荐清新环境和聚光科技。另外我们还有独家的推荐标的：富春环保和中再资环。

3）个股方面，神雾有一个后续的期待，也十分值得推荐和关注。

【中期观点-季度或半年维度更新】 回顾我们小组今年第一个季度以来的推荐，主要分成了三个层次，第一是以12月31号发出的 《 寄语2017，寄语神雾节能和神雾环保 》 这篇文章为契机，讲述供给侧改革从“缩量阶段”到“提质阶段”对整个节能环保体系的格局改变，力推神雾节能和神雾环保；第二是三月中旬以来对PPP的连续推荐，主要从即将开始的财政部库扩容和PPP资产证券化产业实施超预期角度，力推东方园林；第三是雄安新区概念，从新水源创造角度，讲述碧水源面对的历史机会，参考我们公众号文章 《 雄安新区会倒逼整个华北的水质提标，真正受益的标的是碧水源 》。 目前已到第三季度，我们认为虽然部分股票在第一季度和第二季度已有很好相关表现，但并未完成我们的目标价格，尤其是PPP板块很有在后续大幅开展空间的可能。

【个股推荐及推荐顺序 -近期更新 】 核心推荐-四大金刚：神雾环保、东方园林、神雾节能、碧水源；重点推荐-四小金刚：富春环保、博世科、中金环境、岳阳林纸；其它推荐公司：高能环境、盈峰环境、聚光科技；燃气公司：百川能源；电力板块：涪陵电力、泰豪科技、赣能股份。

六月中旬发布博世科深度报告 《 见龙在田，利见风云 》。 博世科市值虽小，却难得的具备了齐全的环保业务体系，有利于获取PPP项目订单，乡镇水务+土壤修复+河道治理带来收入高弹性，年底目标价为23.97元/股，维持强烈推荐。

近期将富春环保调至重点推荐序列首位，近期已发布公司深度报告，对公司的空间和确定性做了初步探讨。我们觉得通过对公司现金流量表的重构，年底前达到150亿市值是确定性事件，参考我们公众号文章 《 富春环保 - 价值再认识，不同寻常的历史并购之路 》。

近期将岳阳林纸添加至重点推荐序列，可参考我们联合招商轻工和招商建筑发布的岳阳林纸深度报告 《 背靠央企股东资源丰富，昂首进军PPP广阔市场，维持强烈推荐！ 》。

上周将中再资环添加至其他推荐公司序列，可参考我们上周发布的中再资环报告《环保部发改委等六部委发文，废弃回收行业将迎产能控制》。

【上周环保电力板块个股走势】

图1:各行业及环保电力各子行业上周涨跌幅比较

资料来源：wind,招商证券

图2:环保行业各公司上周涨跌幅比较

资料来源： wind, 招商证券

图3:电力行业各公司上周涨跌幅比较

资料来源： wind, 招商证券

图4：燃气行业各公司上周涨跌幅比较

资料来源： wind, 招商证券

图5：水务行业各公司上周涨跌幅比较

资料来源： wind, 招商证券

【主要环保及水务上市公司估值表】

【主要电力及燃气上市公司估值表】

【上两周文章】

1、 天然气行业深度报告《对部分A股燃气公司的配气/管输资产回报率及业绩弹性测算》，欢迎向我们小组成员索取。

2、 大气治理行业深度报告《非电行业，大气治理的下一个主战场》，欢迎向我们小组成员索取。

3、《中再资环 - 环保部发改委等六部委发文，废弃回收行业将迎产能控制》

4、《百川能源中报点评 - 业务有序推进，天津村村通市场打开》

5、 《兴源环境 - PPP订单落地带动业绩增长，新定增并购进入反馈期》

6、东江环保2017中报点评《上半年积蓄力量，下半年预期增速更高》

7、 《东旭蓝天 - 环保PPP框架协议开始落实为中标订单，业务协同效应显现后增长潜力更大》

8、 《 富春环保2017中报点评 - 不仅是稳定，更是增长 》

9、《 神雾环保2017中报点评 - 扣非利润高速增长，盈利能力持续提升，现金回流改善 》