文/牛播坤、张伟（华创宏观）
主要观点
2月28日习近平主持召开中央财经领导小组第十五次会议，就去产能、金融监管、房地产调控及振兴制造业做出重要阐述，其中明确提出“加快建立监管协调机制，加强宏观审慎监管，强化统筹协调能力”，在中央经济工作会议“要深入研究并积极稳妥推进金融监管体制改革”的基础上给出了金融监管改革的方向，勾勒了监管协调框架的雏形：
守土有责，三会职责重在排查监管漏洞、治理各自领域的金融乱象。正如郭树清在记者招待会上提及目前监管制度的不足表现为“牛栏里关猫”，细化并明确监管要求将成为监管工作的重点。近一段时间来三会对各自领域乱象的频频发声及重拳治理，已经表明了从严监管的决心。
协调监管，央行在宏观审慎监管中将获得监管的相应配合。值得注意的是，“建立”而非完善的表述，表明现有的一行三会的联席会议机制并非是有效的合作机制。预计基于宏观审慎监管的新监管协调框架中，央行统筹协调能力和监管权限都将有所上升。宏观审慎监管具有了监管措施的同步配合，具备了落地的抓手。从目前央行牵头三会推进的规范资产管理业务中可以看到这一趋势。
12％的M2增速辅之以具有实质监管抓手的MPA，流动性确认转向偏紧。从国际经验看，货币政策和监管是推进货币政策意图的双峰。缺少监管配合的货币紧缩往往会被金融机构以金融创新变相对冲。M2作为预期引导目标，相较于2016年下降了1％，表明了货币政策适度偏紧的基调。再配合以金融机构资产负债表扩张速度的放缓，流动性将处于紧平衡状态。
楼市成交继续环比回升，综合2月份以来数据，楼市销售和土地成交有所回暖，土地溢价率止跌回升，二三线城市土地溢价率迅速上涨；16年新开工和土地购置以及投资价格回升对当下地产投资有较强支撑；电力耗煤持续回升，钢价高位震荡，钢铁去产能小幅加码，工业生产景气度持续上行；蔬菜和猪肉价格跌幅扩大，2月CPI将大幅回落；央行净回笼资金，但对流动性影响不大，资金面紧平衡延续；美元加息预期剧增，人民币小幅贬值，市场对川普1万亿美元基建的预期回升。
报告正文
一、楼市销售环比上行，土地溢价率大幅回升
上周楼市成交量环比继续回升，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积55.6万平方米。与16年节后第四周同比来看，整体同比下降36.2%，其中一二三线城市分别下降25.5%、36.5%、41.2%；整体环比上涨14.3%，其中一线城市环比上涨12.4%，二三线城市环比分别上涨16.9%和11.2%（图表1）。土地成交面积方面，1月初至2月26日，100大中城市土地成交面积7846万平方米，较16年同期的7115万平方米上升10.3%。
土地销售市场有所回暖，节后第3周100大中城市土地溢价率59.5%，出现较大幅度上涨。一二三线城市溢价率分别为7%、86.6%、54.8%，二、三线城市土地溢价显著高于一线城市，主要系核心城市周边的三四线销售高增拉动。上周全国人大发言人表示，把制定房地产税法列入五年立法规划，但今年没有关于房产税立法的安排，在房市整体严调控环境下，地产销售很难有较大回升。结合16年新开工与土地购置情况，在价格效应作用下，当下的地产投资名义增速仍有较强支撑，短期内不会走弱。
二、电力耗煤环比上升，钢价高位震荡
上周日均电力耗煤量环比回升，6大发电集团日均耗煤量65.82万吨，环比上升7.7%；与16年节后第四周相比，同比上涨21.0%。南华工业品指数收于2047.40，环比上升1.25%。截至上周五，钢价指数收于141.08点，环比上涨1.93%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上涨1.45%，粗钢价格环比下降2.4%。截至上周四，国产铁矿石价格环比上涨5.3%；进口铁矿石价格环比下降1.6%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比上升0.04%，同比减少10.46%。
受下游需求的回暖以及两会环保措施限产影响，上周现货钢价高位盘整。政府报告中明确指出，2017年再压减钢铁产能5000万吨左右，高于2016年的目标减产4500万吨，钢铁去产能持续推进，叠加基建投资躁动，房地产投资短期仍有支撑，钢价预计仍将高位震荡。2月份受需求预期上升影响，铁矿石价格整体走高，但随着铁矿石港口库存屡创新高，市场供过于求越发明显，预计3月份铁矿石价格将有所回落。
三、猪价蔬菜价格跌幅扩大，CPI预计大幅回落
上周五，农产品批发价格200指数收于105.06，环比下降0.77%；菜篮子产品批发价格200指数收于105.61，环比下降0.89%。从细项数据来看，上周22个省市猪肉均价环比下跌2.41%（图表3）；蔬菜价格环比下降1.67%（图表4）。
上周猪价、菜价环比均继续下行，且跌幅有所扩大。生猪存量量、企业屠宰量处于低位对猪价有一定支撑，但是需要回落，以及近期H7N9疫情蔓延和各地严查环保、猪场拆迁影响下，猪价预计仍将走弱。天气回暖下，蔬菜价格持续回落，但需关注早春多发的灾害性天气对蔬菜价格影响。我们认为在去年高基数以及猪肉、蔬菜价格大幅回落下，2月CPI将大幅回落至1.3%左右。
四、央行净回笼资金，流动性中性偏紧
上周隔夜市场利率上扬后大幅回落。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.3392%，环比下降13.96bp，R007收于2.7266%，环比下降51.60bp（图5）。上周1年期、5年期、10年期国债收益率分别上升9.33bp、3.15bp、6.57bp（图6）。上周共有4300亿元逆回购到期，央行分别进行了500亿元7天逆回购操作、500亿元14天逆回购操作和500亿元28天逆回购操作，净回笼资金2800亿元。
上周央行连续5个工作日进行了7天、14天和28天逆回购，净回笼2800亿元，但是银行间市场流动性仍然充裕，质押回购利率大幅下行。在美联储加息预期升温以及稳健中性的货币政策下，央行对流动性的调控非常谨慎，流动性紧平衡将延续。
五、美联储加息预期剧增，人民币兑美元小幅贬值
上周美元指数冲高后回落，截至上周五收于101.34点，环比上行0.22%。美国上周初次申请失业金人数22.3万，创近44年新低，美国就业市场表现较好，刺激了美元指数的小幅走强。特朗普发布国会演讲，将要求1万亿美元基建支出并大幅增加国防开支，美股此后大幅走高。上周，美联储主席耶伦发表讲话，表示如果经济符合预期，3月份加息是合适的，多位美联储官员对于耶伦的讲话表态支持，市场对于3月份加息基本形成一致预期，认为加息概率在90%以上，美债收益率在耶伦讲话后刷新年内新高。
上周五美元兑人民币即期汇率报收6.8980，环比上行262bp；美元兑离岸人民币即期汇率收于6.8938，环比上行389bp；离岸与在岸人民币汇率差大幅收窄至42bp（图8）。美联储加息预期升温、美元走强是导致人民币调贬的主要因素。上周央行官员表示，清洁汇率（即完全自由浮动）的实现没有时间表，但外管局表示将基于审慎原则设定负面清单，逐步取消微观领域的汇兑限制，此举预计将增强人民币汇率弹性。在美联储3月加息概率剧增下，人民币汇率短期承压，但在当前汇率已经部分反映加息预期以及资本管制加强的背景下，对国内资本外流冲击有限。
（完）
文章来源：微信公众订阅号“华创宏观”2017年3月5日（本文仅代表作者观点）
本篇编辑：苏华清
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