5.1.
品牌服饰：外部因素扰动致10月社零增速、线上销售及重点公司流水增速放缓，
看好11、12月流水弹性释放
10月服装社零、线上销售及重点公司流水增速均有所放缓，主要为气温偏高、假期预支消费等外部因素所致。
23年10月服装类社零同比+7.5%、同比增速较9月+9.9%有所放缓；品牌天猫旗舰店销售数据显示，10月线上各细分板块增速均回落至负增长；根据重点上市公司调研反馈，多数品牌流水同比增速较9月有所放缓。我们分析，10月流水波动、主要受三方面外部因素扰动：①中秋及十一假期错位，预支服装消费；②10月进入秋冬装旺季，但由于10月以来气温偏高，不利于冬装销售；③双十一具有虹吸效应，部分10月服装消费可能存滞后。
双十一整体大盘表现较为平淡，但服装消费表现相对较好、其中龙头品牌效应突出。
23年双十一多数平台活动时点、促销力度与22年基本保持一致，从整体看全平台增速同比约+2.1%，其中传统综合电商增速回落、同比-1.1%，直播电商表现较好、同比+19%。虽整体大盘表现较为平淡，但服装消费表现相对较好，服装/鞋类及箱包/户外同比增速分别为+14%/+6.9%/+3.6%、表现超越大盘。服装细分领域及品牌看，龙头品牌效应突出：
1）天猫平台服装总体销售额同比-3%、略有回落，其中户外增速较好、The North Face、骆驼销售规模遥遥领先、安踏、波司登同比高增；运动鞋服维持增长，Nike、FILA销售额居前，lululemon、saucony增速较快；男女装有所下滑，波司登、优衣库销售额位居前列， RALPH LAUREN增速靓丽。
2）抖音平台内衣增速最快，品牌端YAYA、雪中飞、波司登、雅鹿等国货羽绒服销售表现较好。
上市公司细分板块10月及双十一表现分析：
1）10月流水方面，总体增速环比放缓，其中运动品牌相对稳健、男装韧性较强。
23年10月根据重点公司流水情况调研总结，多数品牌流水同比较9月有所放缓，结构上看运动品牌相对稳健，男装品牌受影响较小、高端女装其次、休闲服仍承压。具体而言：运动品牌较为稳健、较9月增长趋势变动不大，特步品牌基本维持9月增长势头、361度维持Q3增长趋势（Q3大装/童装/电商分别增约15%/25-30%/约30%）、李宁较Q3中单位数增长有所改善、安踏较10月初增长有所回落；男装复苏的持续性及韧性仍存，流水增长有所分化、除九牧王外增速均略放缓，其中hazzys/报喜鸟品牌增双位数、海澜线下增高单位数；高端女装增速环比放缓，欣贺/TW/歌力思个位数增长，地素持平略降；休闲服仍承压，森马/太平鸟10月降幅环比略扩大。
2）双十一表现方面，多数保持同比正增长、体现龙头品牌效应，
其中运动表现稳健，361度增17%增速领跑、特步主品牌增高单位数、李宁增个位数、安踏主品牌正增长；男装中海澜增20%增速较高、九牧王持平略增、hazzys男装/报喜鸟略下滑，除海澜外男装整体表现较为平淡；高端女装相关品牌表现较好、歌力思增幅60%以上、TW全平台增+29%；休闲服表现较好，森马全平台双位数增长、太平鸟中单位数增长。
观点更新：
品牌服饰复苏进程延续，看好11、12月流水修复弹性释放，关注流水表现强劲公司及高股息标的。下半年6、7、8、9月流水增速受高基数影响呈波动，但逐月流水增速环比呈改善趋势。10月流水增速有所放缓、波动存短期环境因素扰动，但双十一服装表现超越大盘、龙头公司表现较好。我们仍看好11、12月重回低基数期后、品牌服饰流水及业绩高弹性。当前时点从业绩端建议重点关注如下几类机会，具体来说：
1）
继续推荐流水较为强劲的男装品牌公司，如比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。
2）
运动品牌部分龙头估值已调整到历史较低水平，长周期价值凸显，继续看好安踏体育、特步国际、361度、李宁。
3）
“困境反转”型品牌虽流水恢复较慢、但正经营杠杆将带来利润端的较大弹性、且预计24年将延续修复态势，如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。
4）
结合消费弱复苏背景下建议关注近3年（2020-2022年）股息率较高的防御性标的，如罗莱生活（截至23/11/18、2020-2022年平均股息率8.0%、下同）、森马服饰（6.5%）、海澜之家（5.5%）等。
5.2. 纺织制造：
下游品牌库存压力持续缓解，短期出口波动不改回暖趋势
纺织服装10月出口增速降幅略扩大、但整体仍呈好转趋势。
10月国内出口增速降幅小幅扩大，纺织制品/服装10月出口金额分别同比为-5.79%/-10.25%、相较于9月的-3.57%/-8.91%，同比降幅略加深，但整体趋势上看较23年上半年中高双位数下滑有较大改善、好转趋势明显。
下面我们将从需求侧（下游重点品牌业绩及库存情况、欧美零售情况），供给侧（越南、中国台湾等东南亚鞋服出口数据、台企出口情况），跟踪目前出口情况及变动趋势。
1）需求侧：
海外服饰龙头库存压力持续缓解中，预示国内纺织制造企业订单有望改善，美国服装零售消费韧性较强、欧洲消费相对低迷，
海外经济环境呈短期波动
。
①
品牌业绩及库存情况更新：
Adidas
、VF公
布最新业绩，品牌库存压力逐渐缓解。
➢
国际品牌最新业绩动态：Adidas/VF披露最新业绩，库存同比首次超过营收同比。
①11月9日Adidas披露23Q3业绩：23Q3营收同比-6.4%至60.0亿欧元，归母净利同比-25.4%至2.6亿欧元；期末库存额同比-23.2%，整体库存逐步回归健康状态。②11月4日VF披露FY24Q2（23/7/1-23/9/30）业绩：营收30.3亿美元、同比-1.5%，净利润亏损4.5亿元、同比减亏；库存24.8亿美元，同比-10%，库存结构相对健康。
➢
整体看各大国际品牌披露的季度财报数据。
2022年欧美品牌Nike、Adidas、Lululemon、VF库存压力较大，日本品牌迅销集团（优衣库母公司）相对压力较小、库存水平较为正常。进入2023年后，欧美品牌库存同比增速明显回落，最新季度（具体参见图表）Nike及Lululemon营收同比连续两个季度超过库存同比，Adidas/VF库存同比首次超过营收同比，各品牌库存压力正在缓解，迅销库存压力较小
同比与营收同比差距持续缩小，各品牌库存压力正在缓解，迅销库存压力较小。
②欧美需求情况：美国消费10月增速略提升，欧洲消费仍较为平淡。
通胀影响下欧美地区消费走弱趋势明显，美国服装消费22年3月增幅回落明显、23年3月转负、23年5-7月重新小幅回正、并逐月增速小幅提升，23年8、9月增速持续放缓回落，10月服装消费同比+0.8%、较9月增速+0.5%略有提升；欧元区20国零售销售指数22年6月起同比转负、截至23年9月尚未出现改善拐点，海外经济环境仍呈短期波动。
2）供给侧：
最新月度东南亚国家主要鞋服制造国家或地区出口额呈波动，结构上看纺织品恢复速度快于鞋类，10月越南/中国台湾鞋服出口额同比总体较9月有所转弱、与欧美消费偏弱相对应、但整体仍延续回暖趋势，另外我们统计的6家龙头代工厂中有4家营收增速环比改善、印证龙头制造边际向好。
①越南：
纺织品及鞋类增速波动。
越南纺织制造出口金额22年8月后大幅回落、与我国纺织出口情况保持一致，至22年12月纺织品出现负增长，23年1月鞋类增速亦转负。2月以来纺织品增速仍为负、但趋势上降幅收窄，10月增速有所回落，其中纺织品10月同比转负至-4%（9月为+5%）、鞋类降幅扩大至-29%（9月为-17%）。
②柬埔寨及印尼：
分别自5月/7月以来连续2个月数据回暖。
根据最新披露数据，柬埔寨23年6月服装/鞋类出口额分别同比+0.58%/-0.27%、较5月（分别-15.09%/-6.15%）继续回暖，印尼23年8月纺织品及其制品/鞋类出口额分别同比-0.94%/-16.94%、降幅均收窄（7月分别为-13.46%/-19.39%）。
③
中国台湾：仍较为承压。
自22年9月以来纺织品/鞋类持续负增长、23年8、9月降幅收窄，23年10月降幅有所扩大，纺织品/鞋类出口金额同比-34.96%/-13.56%（9月同比分别-12.45%/-23.61%）。
④
中国台湾制造龙头月度数据：半数以上代工厂月度营收增速环比改善。
22年10月起各代工厂增速明显放缓，23年初基本增速转负。10月丰泰/裕元制造业务/志强/儒鸿/聚阳营收分别同比-6%/-17.3%/-33.9%/+26.7%/+1.9%，丰泰、裕元、志强降幅均环比收窄，聚阳增幅环比放缓但仍保持正增长、儒鸿增长大幅转正，总体看服装代工好于鞋代工。
观点更新：
短期波动不改回暖趋势，关注制造出口机会
①出口型
：
23年以来压力仍存，但人民币持续贬值、利好出口型企业收入增长及汇兑收益，有望增厚业绩。根据我们上面对海外终端需求、海外品牌业绩及库存情况的跟踪更新，需求方面美国消费韧性相对较强、但欧洲需求仍较为疲软，下游品牌方面，最新季度Nike及Lululemon营收同比连续两个季度超过库存同比、Adidas/VF库存同比首次超过营收同比，各品牌库存压力正在缓解。综合来看有利于上游纺织制造企业订单情况逐步好转、基本面环比改善。供给侧看10月中国/越南/中国台湾鞋服出口额同比总体较9月有所转弱、与欧美消费偏弱相对应，但我们统计的多数中国台湾代工厂月度营收增速环比改善，供给整体仍逐渐改善。推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团等。
②内销型：
关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，国内品牌复苏逐步传导至制造端、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如台华新材（技术突破）、伟星股份（国产替代）、新澳股份（份额提升）等。
