如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！
一周概览
2023
年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，
11
月
MLF
平价续作、净投放
8000
亿元，
11
月低基数下各项经济活动指标同比
回升。
高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，
11
月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
高频经济活动跟踪
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。
出行方面
，上周
18
城地铁客运量环比回落
0.2%
、国内航班数量环比走低
1.6%
；
12
月
4-10
日，乘用车销量同比放缓至
6.8%
。
出口方面
,
12
月至今
HDET
均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。
物流景气度及工业生产总体季节性回落
：整车货运流量
/
公共物流园区指数同比较前一周的
22%/17%
回落至
2.7%/4.9%
，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤
/
发电量同比转负。
地产方面，
上周
60
城新房成交面积同比降幅较前一周的
25.9%
收窄至
22.1%
，
26
城二手房成交面积同比上行至
23.4%
；
12
月
4-10
日，百城土地周均成交季节性走强。
价格指标及变化
国际油价止跌、农产品价格上升。
上周布伦特原油价格环比回升
0.9%
至
75.6
美元
/
桶。国内铜价环比大幅上行
4.9%
，但水泥
/
螺纹钢价格回落
1%/2.6%
；食品方面，猪肉价格回升
0.2%
，新鲜蔬果提价、农产品价格指数
+2.6%
。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币
1990
亿元。同业存单发行利率边际下行。
银行间利率环比小幅回落，
R007/DR007
下降
9.1/5.7
个基点。
1/10
年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降
1bp
至
2.83%
。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值
0.9%
，但对一篮子货币回撤
0.8%
。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高
;
铝、铜价格走强，持续去库
，其中铝
/
铜价格位于
2013
年至今的
81%-84%
的高分位水平
;
煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位
,
生猪利润边际改善。
上周主要宏观数据及事件回顾
数据：
1
）
11
月工业增加值同比增速上行至
6.6%
；社零同比增速上行至
10.1%
、固定资产投资单月同比回升至
2.9%
；
2
）
11
月“一般预算
+
政府性基金”赤字录得
1.23
万亿元，同比多增
1363
亿元，扩张幅度边际回落。
3
）
11
月社融同比增速小幅上升至
9.4%
，主要靠政府债扩容支撑。
事件：
1
）
中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。
2
）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
本周宏观主要观察点
本周关注
12
月
LPR
报价（
12/20
）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
一周概览
端午假期后居民出行及物流活跃度回落、高频指标显示出口增速亦有下行、部分受假期扰动。节后二手房成交同比放缓，但一线城市成交同比继续回升。
5月PPI同比降幅收窄、环比转正，而社融仍受“挤水分”因素扰动、但显示财政边际宽松，关注后续对投资的提振效果、及地产成交回升持续性。
高频经济活动跟踪
上周居民出行景气度环比回落，物流指标同环比均下行，基建和建筑业开工同比仍偏弱
，
二手房成交整体同比回落，但一线城市同比进一步改善。
出行方面
，上周18城地铁客运量/百城拥堵指数同比增速分别较前一周的0.9/0.1%回落至-0.6/-0.6%。6月3-10日，乘用车销量同比增速从前一周的6%转负至-8.3%。
出口方面
，节后整车货运/公共物流园区指数同比亦从前一周的-2.1%/2.4%小幅回落至-6.3%/-1%，6月1-15日HDET高频拟合指标显示同比降幅较上周的-12%收窄至-7%、部分受假期错位扰动。
建筑开工同比降幅收窄、但开工率仍偏弱
，水泥/铝型材开工率同比回落8.4/12个百分点，或受假期错位影响，节后一周建筑钢材成交量同比降幅从前一周24.9%收窄至15.1%。
二手房成交同比增速放缓
，节后一周新房成交面积同比降幅从前一周的31.7%小幅收窄至29.4%，二手房成交面积从17.9%放缓至12.1%，但一线城市同比增速从前一周的23.8%加速上行至45.4%。
价格指标及变化
国际黄金、原油价格回升，水泥价格持续走高，而铜价下跌，农产品价格整体有所回落。
上周布伦特原油价格环比上行3.8%至82.6美元/桶；COMEX黄金价格环比上行1%至2349美元/盎司。铜价/螺纹钢价格环比下行2.5 /0.6%，而水泥价格环比回升0.5%。农产品价方面，蔬菜/水果价格环比下行0.7%/0.1%，猪肉价格环比进一步上涨1.2%。
金融市场及资金成本
上周银行间流动性偏紧，人民币兑美元小幅贬值。
银行间利率边际走高，R007/DR007环比上行0.8/4.8bp。国债收益率曲线整体趋平：1/10年期国债收益率分别环比下行1/2个基点。上周股权融资净发行环比回升，而信用债和地产债净发行量环比回落。汇率方面，上周人民币兑美元小幅回落0.18%，而对一篮子货币上升0.43%。
中观行业景气度追踪
有色金属、石油石化、社会服务和航运港口等行业景气度仍较高，
其中铝、铜和铅等有色金属价格持续位于2013年以来的88-98%的高分位水平，BDI/CCFI/CDFI等运价指数亦位于82-84%的高分位数。
上周主要宏观事件及数据回顾
数据：
1）5月CPI同比增速持平于4月的0.3%，PPI同比降幅从4月的2.5%明显收窄至1.4%。2）5月M1同比增速较4月的-1.4%进一步回落至-4.2%，或显示“挤水分”的影响对M1的影响尤为显著。
事件：
1）6月11日中央全面深化改革委员会提出建设具有全球竞争力的科技创新开放环境；2）6月14日，央行保障性住房再贷款推进工作会支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁。
本周宏观主要观察点
本周重点关注5月经济活动数据（6/17）、LPR（6/20）
，及
5月财政数据。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
上游：
上周（6月8-14日）高炉和焦化开工率环比
小幅回升、同比均低于去年同期。
5月31日-6月6日，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比增速回落13.6/11.6个百分点，降幅较前一周有所走阔。6月4-10日，主流港口煤炭库存环比季节性回升187.1万吨。6月8-14日，全国247家样本高炉开工率环比上行0.6个百分点，同比下行1个百分点。焦化企业开
工率环比上行0.7个百分点至66.4%，低于去年同期6.8个百分点。
中游：
受端午假期影响，上周物流指数同环比均回落；铜库存环比回升、高于历史同期水平。
公路整车货运流量指数环比下行8.4%，同比降幅由2.1%走阔至12.5%。公共物流园区吞吐景气指数环比较前一周的1.2%回落至-8.7%，同比增速较一周前的2.4%转负至-7.1%。剔除假期后的公路整车货运/公共物流园区同比增速从前一周的-2.1%/2.4%回落至-6.3%/-1%。6月9-15日，铜库存同比较前一周上升至10.6万吨，环比上升0.5万吨。
下游：
整体而言，端午假期对工业生产形成扰动，如水泥/铝型材开工率同比降幅走阔、提出假期影响的建筑钢材成交同比降幅有所收窄。具体看，
上周水泥企业开工率环比下行4.3个百分点，同比降幅由3.2个百分点走阔至8.4个百分点。6月11-14日，建筑钢材日均成交量同比降幅较前一周的24.9%收窄至15.1%。半钢胎开工率环比季节性回落4.9个百分点，但仍高于23年同期4.8个百分点、或显示汽车供给侧景气度仍较高。此外，与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率环比小幅下行，但仍高于2023年同期水平4个百分点，玻璃库存环比下行2.1%（vs前一周-1.2%）。基建方面，沥青周度出货量低于去年同期4.5万吨（vs前一周7.7万吨），与前一周相比环比回升0.4万吨。
出行活动：
百城拥堵指数环比边际上行、同比低于去年同期，地铁出行客运量同比增速放缓，国内和国际航班数目环比回升。
上周18城地铁客运量周环比下行0.6%，但仍高于2023年同期6.8%。此外，6月3-9日，百城拥堵指数周环比上行0.1%，但同比由前一周的0.1%转负至-0.6%。城际/国际出行方面，国内航班数量环比上行3.8%，国际航班数量环比上行0.4%，分别恢复至2019年同期的108.6%/83%。
线下消费：
汽车零售同环比均回落，电影票房环比上行、同比降幅收窄。
6月3-10日乘用车销量同比增速自前一周的6%转负至-8.3%，环比大幅下行62.3%，6月1-10日累计零售同比去年下降8%，较上月同期下降23%，主要受端午假期错位和春季新车促消费政策结束影响。此外，截至6月13日，上周全国电影票房环比下行0.5%，但仍低于去年同期水平，同比降幅由前一周的26.2%收窄至14.1%。
地产需求：
新房成交面积同比降幅走阔，二手房成交面积同比亦有所下行。
剔除假期影响后的新房成交面积同比降幅从前一周的31.7%小幅收窄至29.4%，而二手房成交面积从前一周的17.9%放缓至12.1%，而一线城市二手房成交同比增速从前一周的23.8%加速上行至45.4%。
此外，二手房挂牌价格指数环比小幅下行，土地成交面积同比降幅走阔，而土地成交楼面积均价环比走高。
外贸需求：
国际航线运价整体持续上行，CDFI指数环比亦回升。
截止6月14日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比上行0.1%、同比走高29.3%。BDI指数周环比上行3.2%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）6月1-11日同比转负，或受端午假期错位扰动，而随着6月下半月基数走低，出口高频指标回升的可持
续性仍
待观察。
价格指标及通胀变化
上游：
上周国际油价环比回升
，布伦特原油价格环比上行3.8%至82.6美元/桶，WTI原油价格环比亦上行3.9%至78.5美元/桶。OPEC+潜在的减产以及中东局势对油价形成较强支撑，且当前市场主要关注点在美国传统燃油消费旺季已经到来，季节性利好愈发明显。
中游：
国内铜价、螺纹钢价格环比下行，尿素价格环比亦回落。
国内铜价环比下行2.5%，螺纹钢价格亦环比下行0.6%，水泥价格环比上行0.5%，或受水泥新国标执行导致成本增加及供应偏紧的影响。铜金比同比由1.6%回落至-4.7%，油金比同比降幅由10.8%收窄至8.5%。焦煤价格环比下行4.4%。中游化工品方面，聚乙烯价格环比回升0.1%，丁苯橡胶环比回升9%。尿素价格环比下行4.4%，农需相对空档，短期尿素面临供增需减压力，价格有所下行。
下游：
农产品价格指数环比下行，猪肉价格环比持续上行。
农产品200价格指数周环比较前一周下行1.4%，其中蔬菜/水果价格环比分别下行0.7%/0.1%。猪肉价格方面，或受能繁母猪存栏量下降及猪肉需求边际回暖共同影响、猪价持续修复，上周猪肉批发价环比上行1.2%。
利率、汇率及金融市场环境
流动性指标：
银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比上行。
银行间利率小幅上行，其中R007环比上升0.8个基点，DR007环比上升4.8个基点。1年期国债收益率环比下降1个基点、10年期国债收益率较前一周下行2个基点，1年期和10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线整体趋平。上周央行质押式回购加权利率回升0.8个基点；同业存单净发行量转负，发行利率环比上升。
融资及汇率：
企业债收益率小幅回升，信用利差有所收窄。
上周信用债发行金额环比回落，房地产企业债净发行金额环比回落，同业存单净发行量下降，股权融资额回升。上周沪深300指数环比下行1.41%，PE（TTM）估值水平较前一周小幅回落。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周回落0.18%，主要由于欧洲资产风险溢价上升、避险情绪提振美元指数走强；而人民币对一篮子货币上升0.43%。
中观行业景气度追踪
绝对水平：
有色金属、石油石化、社会服务和航运港口等行业延续较高景气度；铝和铅价仍然处于上行通道中、但铜价高位回撤，猪价持续反弹；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。
从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
边际变化
：国际铜价持续回撤，猪价延续修复
宏观政策指标跟踪
上周重要数据：
1）5月CPI同比持平于4月，但核心CPI环比转负，部分由于商务出行量价均较个人出行偏弱。
CPI同比增速持平于4月的0.3%，环比较4月的0.1%转负至-0.1%。核心CPI环比较4月的0.2%再度转负至-0.2%、弱于往年季节性（2019-23年均值为0%）。整体而言，5月CPI环比季节性回落，核心CPI环比亦有所承压，或反映内需回升动能仍待进一步夯实，猪肉价格对整体CPI的影响转为正向拉动，翘尾因素的拖累从4月的0.1个百分点收窄至0。
基数效应叠加原材料价格上涨推动PPI降幅明显收窄。
5月PPI同比降幅从4月的2.5%明显收窄至1.4%，PPI环比增速较4月的-0.2%转正至0.2%，整体而言，5月价格指标延续分化格局，金属及能源等大宗商品价格上涨推动PPI降幅明显收窄，翘尾因素拖累从4月的1.8个百分点亦明显收窄至0.9个百分点。
2）5月社融增速较4月小幅回升，主要受政府债净发行同比大幅多增提振，但“挤水分”的扰动仍在，尤其是对M1和社融结构的影响较大。
简单测算显示，5月M1、M2、社融余额分别偏离趋势5.3%、1.6%、0.5%，偏离程度较4月的3.2%、1.2%、0.4%均进一步走阔，显示“挤水分”的影响仍在、且对M1的影响尤为显著。5月M1同比降幅从4月的1.4%进一步走阔至4.2%（彭博一致预期-1.7%），由于同业存款不包括在M1中，在受禁止手工补息影响的同时，M1可能还受到监管规范化下企业存款转为同业存款的拖累。此外，企业盈利低位修复、地产成交仍待企稳、以及财政支出有待加速亦可能拖累M1增长。与此同时，5月M2同比增速从4月的7.2%小幅放缓至7%（彭博一致预期7.1%），在受“挤水分”影响之外，可能也受财政存款同比多增拖累。
上周重要事件：
1）6月11日，国家主席习近平主持召开中央全面深化改革委员会第五次会议。
习近平在主持会议时强调，完善中国特色现代企业制度，必须着眼于发挥中国特色社会主义制度优势，加强党的领导，完善公司治理，推动企业建立健全产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度，培育更多世界一流企业。稳定粮食生产，确保粮食安全，必须保护和调动农民种粮和地方抓粮积极性，健全种粮农民收益保障机制和粮食主产区利益补偿机制，提高政策精准性、实效性，夯实粮食安全根基。要坚持以开放促创新，健全科技对外开放体制机制，完善面向全球的创新体系，主动融入全球创新网络，突出重点领域和关键环节，补齐开放创新制度短板。
