欢迎收听晨会音频“听晨报”
【策略】王仕进：靴子落地，先扬后抑-20190630
【电新】苏晨、花秀宁（研究助理）：风电策略：景气持续，趋势变化——风电系列报告之五20190628
【机械-日机密封(300470)】冯胜、王可（研究助理）：“周期脱敏”专题II——日机密封：工业消费品属性稀缺，具备稳定投资久期-20190628
【通信&电子】吴友文、张欣：安世方案落定，并购负债未来无虞-20190628
【通信-中兴通讯(000063)】吴友文、易景明：5G新起点，网络创新凸显主设备长期价值-2019628
【传媒-华数传媒(000156)】康雅雯、熊亚威：深度报告：转型升级不断深化，智慧广电开疆扩土-20190627
【计算机】谢春生、杨亚宇（研究助理）：行业点评报告：对“医疗保障标准化”的解读-20190630
【社服-锦江股份(600754)】范欣悦、吴张爽（研究助理）：RevPAR企稳，估值弹性凸显-20190627
►【策略】王仕进：靴子落地，先扬后抑-20190630
7月配置观点：靴子落地，先扬后抑
回顾：我们6月观点是取长舍短，弃弱留强，策略建议关注长逻辑和强势股，配置方向侧重内需，整体偏谨慎。事后来看，在5月市场弱势整理之后，6月行情的修复动力主要来自对中美问题的悲观预期修正，美联储降息预期下的人民币汇率大涨，以及北上资金的持续净买入，市场表现结构性分化，抱团特征更趋明显。
风险逐渐消化，反弹行情可期。二季度市场最典型的特征是抱团，部分个股只涨不跌的背后是内外部不确定性增强的结果。内部来看，4月之后经济数据表现疲软，降低了市场对基本面的预期，包商事件又加剧了市场对信用风险的担忧，尽管经济的实质性波动不大，但市场的感受明显不同，或者说内部因素由预期主导。外部来看，中美问题直接对市场风险偏好形成冲击，以华为事件为代表，市场开始从一季度的乐观预期重新对这类风险定价，另一方面，全球经济下行压力凸显，大类资产的相关性走强，6月形成股票、商品、债券齐涨的局面，我们认为，这是对主要经济体开始转向宽松周期的反映，从外资行为来看，也是经历了人民币汇率预期变化下的持续流出到重新持续流入，可以说，近期外部因素是风险偏好主导。反映到A股市场，抱团特征的背后即对内外部不确定性相对绝缘的板块更具优势，简言之，也是我们6月策略的标题：取长舍短，弃弱留强。长周期看，这种策略仍将有效，短期而言，或者说月度级别看，市场的主线可能要向风险偏好回归。随着G20峰会的落地，二季度风险的释放已经相对充分，相对于波动较小的基本面数据而言，7月份风险偏好改善或将阶段性占优。
半年报行情开启，科创板即将起航。7月配置思路上，主要关注两个方向，一方面，半年报行情已经开始启动，市场或仍将围绕个股中报做文章，尤其是抱团股，对于部分业绩超预期的个股，或仍将维持强者恒强的走势，而对于业绩不及预期或符合预期的，可能存在较强的获利了结压力，建议规避高估值瑕疵，寻找盈利匹配度更好的板块；另一方面，7月第一批科创板挂牌公司即将上市交易，从首只打新情况来看，几乎所有投资者都是顶格申购，科创板的赚钱效应有望给存量市场带来溢出效应，尤其是符合国家战略的硬科技领域，有望和科创板形成估值联动。自上而下提供三个思路：第一，关注抱团板块的扩散行情，如二三线白酒、业绩超预期的医药；第二，受益风险偏好改善的硬科技，如5G、半导体；第三，受益地产后周期的家居建材等。此外，市场情绪企稳后，可以积极关注更为活跃的主题投资机会，市场活跃度提升也将利好券商板块。相对于个股业绩的不确定性，建议低风偏投资者通过配置300ETF、创业板ETF等方式参与7月行情。
风险提示：
月度观点是基于对未来一个月的基本面和盈利情况做出判断，有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。
►【电新】苏晨、花秀宁（研究助理）：风电策略：景气持续，趋势变化——风电系列报告之五20190628
短期：预计2019-2020年风电新增装机28/33GW，同增33%/18%，行业景气高，同时风机招标价格企稳回升，制造端年度周期毛利率处于上升通道，中观行业景气或将传递至微观企业盈利。
长期：竞价时代关注度电成本，多市场并存要求产品系列，行业格局或生变化，龙头地位夯实。
投资建议：当前板块估值中位数约12倍，重点推荐：金雷股份、日月股份、金风科技、天顺风能、泰胜风能等。
风险提示：政策性风险；弃风、弃光限电；经济环境及汇率波动；电价补贴收入收回风险
►【机械-日机密封(300470)】冯胜、王可（研究助理）：“周期脱敏”专题II——日机密封：工业消费品属性稀缺，具备稳定投资久期-20190628
工业消费品+市占率提升，业绩具备持续增长动能。
①工业消费品属性：市场此前普遍担心炼化周期下行将带来公司业绩大幅下滑，实则不然。这是因为一方面公司产品具备耗材属性，即约1.2年更换一次，未来公司将从“增量逻辑”进入“存量逻辑”。另一方面，2018年公司存量业务的毛利率高于增量业务28.79个百分点，增量转存量逐步兑现下公司未来盈利能力将持续稳定增长。
②市占率不断提升：1、公司产品技术和品质的提升，目前已处于国内领先地位，且与外企差距不断缩小；2、公司凭借本土企业在机械密封后市场的“贴身”服务优势，已成功实现对外企市场份额的赶超。3、中美博弈背景下，公司充分受益核心零部件的进口替代进程。
核心细分领域发力，市场空间进一步打开。
①从需求端来看，公司作为通用设备企业，在不进行外延并购的前提下，业绩主要来自优势细分领域的市场需求。经测算，在不考虑产能制约的情况下，仅考虑石油化工、天然气管输、核电三大核心领域的市场需求，2020年公司的收入有望达到15亿元，2025年有望超过30亿元。
②从供给端来看，考虑到华阳于2018年8月并表以及后续扩产预计在2019年5月达产，以及公司二期产能在2018年年底落地，将在2019年充分释放，预计公司2019年底的产能将达到10-10.5亿左右；同时公司在子公司桑尼机械、优泰科和华阳密封都还有产能扩张余地，若后期三期产能扩产，预计公司的总产能将达到12亿左右。
成长路径清晰，内生+外延打开天花板。
从长期来看，鉴于国外成熟市场集中度较高以及公司在国内明显的竞争优势，若未来机械密封市占率提升至40%（国外成熟市场行业龙头水平），长期潜在营收体量有望达40亿元。公司近年来凭借行业地位进行“补短板”式的产业整合，通过并购方式扩大市场版图，未来业绩体量有望向国际巨头看齐。
盈利预测与评级：
自2018年初我们团队率先捕捉到日机密封业绩加速拐点以来，市场重点关注炼化行业景气度上行带来的公司增量业务提升以及业绩高增长的弹性测算。
但是，在炼化行业投资增速下行背景下，我们再次提出日机密封具备“稳定投资久期”的核心优势，即公司凭借耗材属性+市占率提升+新兴领域发力，未来业绩增长的持续性及公司的成长性仍有望超预期。
我们预计2019-2021年公司净利润分别为2.26亿元、2.95亿元、3.61亿元。
风险提示：核心领域下游需求不及预期；公司产能提升不及预期；公司产能提升不及预期。
►【通信&电子】吴友文、张欣：安世方案落定，并购负债未来无虞-20190628
2019年6月25日，公司收到证监会下发的《关于核准闻泰科技股份有限公司向无锡国联集成电路投资中心（有限合伙）等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》，本次募集配套资金总额不超过70亿元。
多种融资方式助力收购落地，融资结构清晰。公司拟通过发行股份及支付现金的方式实现对目标公司安世集团的间接控制，合计支付交易对价267.90亿元。采用多种融资途径相结合的方式进行融资，包括银行借款、引入权益类资金方、股份支付、配套融资、第三方借款等，其中通过债务获得资金107.92亿元，包括境内借款51.60亿元和境外借款56.32亿元。境内借款方面，公司向战略投资者云南城投借款10.15亿元，展现了公司强大的融资能力，境外借款方面，公司已收到多家全球知名境内外银行的项目建议书及贷款意向方案，融资渠道通畅。我们认为，公司通过海内外融资的方式展现了较强的融资能力与战略投资者引进能力，优化了公司治理结构，整体来看，公司收购负债结构清晰。
现金流持续增长，负债偿付风险可控。境内还款方面，公司偿债资金主要来自闻泰科技的正常经营、投资及筹资活动产生的盈余资金，据公司公告测算，闻泰科技2019年、2020年盈余资金分别为28.17亿元、33.03亿元，能完全覆盖本次境内借款本息偿还金额5.38亿元及8.81亿元，同时，公司还有商业银行未使用授信额度16.98亿元，为境内偿款提供了更坚实的保障；境外还款方面，安世集团2017年、2018年EBITDA 分别为22.62亿元及28.20亿元，盈利能力强，可为境外负债提供较为稳定的现金流。我们认为，目前闻泰ODM业务已经在加速增长阶段，同时安世半导体全球竞争力持续增强，将保障业务稳定增长，从未来负债规模来看，能够覆盖本次交易的本息偿付预期。
5G时代协同双翼战略，盈利规模提升为偿款提供保障。随着5G商用化大规模的推进，公司作为全球领先的ODM企业，在5G智能物联时代，有望助推公司充分发挥终端ODM优势，快速提升出货量并为介入物联解决方案提供竞争优势，同时安世半导体作为全球领先的分立器件、逻辑器件、功率器件厂商，将与ODM业务产生协同作用，构建以安世为核心的终端上游标准器件业务，和以原有手机终端为主体的终端ODM业务，形成上下游协同双翼战略，互为补充互为提升。未来公司整体盈利规模有望大幅提升，随着经营规模的扩大，滚存的资金余额越多，可用于债务偿还的货币资金也将越多，同时两块业务可以相互为借款提供保障，在资金充裕的情况下，向其分红，支持偿款借款，缓解债务偿还压力。总体而言，公司业务发展稳健，具有较强的协同作用，可相互支持促进，盈利规模的提升将为借款提供充足保障。
投资建议：考虑到公司收购安世半导体推进迅速，合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测，预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合，并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团部分收购债务的偿还，则初步预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元（由于配套融资规模和并表时点无法确定，该预测暂时维持），其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除部分利息费用。
风险提示：交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G 终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险
►【通信-中兴通讯(000063)】吴友文、易景明：5G新起点，网络创新凸显主设备长期价值-2019628
大国科技竞争聚焦5G，外部压力将促使国内网络建设加速加码，有望复制4G节奏，资本开支快速向上，在三五年内建成全球规模最大、技术最优、体验最佳的5G网络。作为全球领先的主设备龙头，中兴势必担荷重任，并藉此撬动上游核心进一步突破，打开固网与政企业务的新局面。5G网络创新起点，中兴蓄势待发。
公司核心业务恢复常态，势头全面向好。去年虽然经历波折，但随着合规制度建设的完善与实施，中兴已充分切割掉历史包袱，核心业务迅速步入正轨。去年Q3起，公司营业规模恢复情况超出预期，2018年底，运营商和政企业务规模已基本恢复到往年正常水平，2019Q1营业利润开始显著增长。消费者业务收缩，对盈利的拖累极大减少，重构聚焦战略将由此加快落实，综合毛利率也提升到历年最高，整体势头全面向好。其中国内市场规模保持稳定是对冲外部事件影响的重要基础，各项业务的国内市场在全盘中比重显著加大，将为公司全面向好提供确定性保障。
开局之年，公司将受益于5G建设拉动下的整网升级和竞争格局优化。5G前五年有望复制LTE快速拉升的建设节奏，在总规模和投资周期上均有望创出新高。中性预期，第一阶段国内移动接入网投资规模较4G阶段有望超出20%，总基站数达到全球的6到7成，在自主可控基调下，本土厂商份额有望优化，全球竞争力进一步提升。公司作为行业龙头，将在此轮开支向上周期中直接受益。5G带来的业务压力也将传导到固网的扩容升级中，传输网与IP承载网建设有望紧随其后，总规模提升叠加全球份额优化，公司在固网领域将在业务和竞争力上双双达到新高。5G引入的深度覆盖、高频谱发掘和网络软件化改造，将使得投资周期空前拉长，网络存量规模将提升后期软服务价值，公司将长期受益于5G带来的整网升级和竞争地位提升。
5G驱动管道创新向平台化发展，主设备商具备核心价值。5G愿景明确为实现万物互联，物联场景极具差异性，需要网络具备开放化能力供各类B端和G端客户编排调配。从这个角度看，5G整网走向开放平台化将是比基站数量更核心的能力，长期将直接决定5G与更多场景衔接并走向生态成熟。因此在新一轮管道创新的起点，更需要着眼中长期向平台化方向发展，网络更深层次介入业务。对电信网进行软件化开放化改造，也有益于运营商开源节流，摆脱自身管道地位，但运营商缺乏技术能力，相当时间内还将依赖主设备商给出方案和牵引，中兴这样的龙头厂商在标准、方案、技术和实施上的具备核心价值。而成熟物联场景的落地，将从更多方面支撑政企业务发展，在大物联时代公司价值将持续提升。
投资建议：我们认为，公司已卸下处罚的历史负担，正在5G新起点蓄势待发。预计公司2019到2021年实现归母净利润分别为46.49亿、60.35亿和75.09亿元，对应EPS分别为1.11、1.44和1.79元。
风险提示事件：贸易争端悬而未决、5G投资不及预期风险、市场系统性风险、技术风险、竞争风险
►【传媒-华数传媒(000156)】康雅雯、熊亚威：深度报告：转型升级不断深化，智慧广电开疆扩土-20190627
文化混改先锋，转型升级不断深化。
业绩稳步增长，净利率不断提升，现金状况优良。
华数传媒2016年以前营收及归母净利保持高速增长，得益于新媒体业务的快速增长，2012-2015年营收年均复合增速近24%，归母净利则达到45%。目前公司整体处于平稳增长期。
公司毛利率总体保持平稳，净利率保持上升态势。主要得益于良好的费用控制，公司在2015年完成定增融资后，财务费用大幅下降。
公司现金流良好，资金充裕。2018年货币资金+银行理财规模接近78亿元。
有线电视受冲击，IPTV与OTT迎来春天。随着技术进步，IPTV与OTT TV凭借庞大的内容资源及良好的用户体验占据主动，近年来实现高速发展。随着点播付费意愿提升，内容需求多样化，大屏吸引力增强，IPTV与OTT仍有较大发展空间。
百花齐放，逐步摆脱对传统有线电视业务依赖。从收入占比来看，公司已形成了传统业务、新媒体业务、宽带及其他业务三足鼎立的格局。其中OTT业务近年来高速增长，收入占比从2015年的3.03%提升至2018年的16.57%。
手握稀缺牌照，六大竞争优势构筑护城河。公司为 7 张互联网电视播控牌照方之一，并拥有 IPTV 牌照和手机电视集成播控业务和内容服务业务的牌照。基于稀缺的牌照，公司搭建起从内容到运营的平台，逐步形成了以下优势：区位优势、牌照齐全、内容全面、业务均衡、庞大的用户群、众多的合作伙伴。
发力智慧广电，打开新空间。
华数传媒发展智慧广电主要有四个发力方向：加快智能基础设施建设、普及家庭数字化应用、深度参与智慧城市建设、创新数字文化内容服务。
华数拥有十余年的智慧城市建设与运营经验。经过多年发展，在政府信息化领域，已形成全省乃至全国的影响力与口碑。在商业领域，华数已占领杭州主力市场70%以上的酒店电视市场份额。具体来看，智慧城市主要在城市大脑、智慧政务、智慧社区、智慧家庭、户外大屏、智慧教育等领域进行了深入布局。
智慧广电业务未来有望成为公司新的业务增长点。
盈利预测：我们预测华数传媒2019-2021年实现营收分别为36.07亿元、38.24亿元、40.52亿元，同比增长4.99%、5.99%、5.97%；实现归母净利润分别为7.32亿元、7.84亿元、8.27亿元，同比增长13.66%、7.04%、5.57%；对应2019-2021年EPS分别为0.47元、0.51元、0.54元。
风险提示：产业政策变化风险、新技术冲击、竞争加剧、市场风险偏好下行。
►【计算机】谢春生、杨亚宇（研究助理）：行业点评报告：对“医疗保障标准化”的解读-20190630
医疗保障标准化。 2019年6月27日，国家医疗保障局发布《医疗保障标准化工作指导意见》，推进医疗保障标准化建设，加快形成全国统一的医疗保障标准化体系。该指导意见明确，积极适应医疗保障改革发展需要，统一规划、统一分类、统一发布、统一管理，制定各项医疗保障标准，推动标准实施，形成全国统一的医疗保障标准化体系，为医疗保障高质量发展提供支撑。
该指导意见制定了医疗保障标准化工作目标：到2020年，在全国统一医疗保障信息系统建设基础上，逐步实现疾病诊断和手术操作等15项信息业务编码标准的落地使用。“十四五”期间，形成全国医疗保障标准清单，启动部分医疗保障标准的研究制定和试用完善。
投资建议：
1）关于医疗保障标准化的提及已经有几年的时间，目前我们已经看到一些实质性进展。医疗保障标准化是医保控费实现路径上的重要一环，在这个过程中，通过标准化，医疗保障相关的各个领域、各个业务环节或将得到调整、完善。标准化虽然看似是基础性环节，但或将对医疗行业带来大变化。原来，医疗相关政策或者IT建设难以达到预期效果，很重要的原因在于“没有统一标准”，使得政策在实施过程中遇到各种阻碍。
2）业务编码标准化对产业链和利益相关方的重构。医疗保障标准化是医保控费的核心底层基础，。通过以上我们对已经完成的4类医疗业务编码的分析解读，我们可以看到，部分产业链环节或将得到重构，比如药品产业链、耗材产业链等，相关药企-医院以及耗材供需双方的利益格局或将也发生一些变化。
3）标准化是医疗信息化空间进一步打开的基础。我们知道未来两年，医疗IT增量业务很大的部分来自于电子病历和互联互通平台的建设。这两个业务环节的电子化，可以理解为，为医疗数据的贯通和应用，搭建了框架和IT架构。医疗保障相关领域的标准化，可以将业务数据统一规范，迁移至IT架构之上，为后续更多医疗环节的信息化扫除障碍。
4）我们认为，医疗保障标准化是医疗个业务环节打通的基础，医疗信息化也有望在标准化之后，其IT需求路径的实现更加通畅，IT需求的业务空间也有望逐步打开。标的：卫宁健康、思创医惠、创业慧康、久远银海、和仁科技、东软集团等。
风险提示：政策推进低于预期的风险，医疗IT需求低于预期的风险。
►【社服-锦江股份(600754)】范欣悦、吴张爽（研究助理）：RevPAR企稳，估值弹性凸显-20190627
事件：公司公告5月酒店经营数据，5月净开业72家，境内全部酒店RevPAR同增7.06%。截至5月末，集团旗下开业酒店数达7788家、客房数达77.37万间。以酒店数计，中端酒店开业2840家，占比36.5%；以客房数计，中端酒店开业34.85万间，占比45.0%。
点评：
1-5月累计净开业345家。5月净开业酒店72家，其中中端净开业73家、经济型净关店1家。1-5月累计净开业345家，已经超过去年上半年净开业酒店数（341家），其中中端净开业377家、经济型净关店32家。
中端占比提升，结构持续优化。截至5月末，集团旗下开业酒店数达7788家、客房数达77.37万间。以酒店数计，中端酒店开业2840家，占比36.5%；以客房数计，中端酒店开业34.85万间，占比45.0%。
RevPAR增速企稳。5月境内全部酒店RevPAR同比增长7.06%，中端微减0.35%、经济型同增1.37%。前五个月来看，1-2月主要受春节假期时间调整影响；3-4月主要受会展活动等不景气及去年同期高基数影响，RevPAR增速出现明显下滑；5月出租率降幅较前面4个月明显收窄、平均房价方面中端、经济型及全部酒店均实现同比增长。经营企稳及中端占比提升的综合作用下，全部酒店RevPAR增速显著提升至7.06%，经济型酒店RevPAR同比增长1.37%，中端酒店RevPAR微降0.35%或与处于培育期的中端酒店较多有关。
19Q2收入指引。公司年报预计Q2收入区间为35.91~39.69亿元、同增-3%~8%，其中境内酒店收入25.65~28.35亿元、同增1%~11%，境外酒店收入1.35~1.49亿欧元。
投资建议：5月境内全部酒店RevPAR同增7.06%，或表明酒店经营已出现企稳迹象。H2酒店景气度有望继续提升，同时中端开店将带来结构优化，RevPAR将持续向好，叠加去年下半年的低基数效应，酒店行业整体表现或好于上半年。另一方面，公司在维持开店速度的同时，发力内部整合提效，有望持续降低费用率，推动净利率提升。维持2019~21年归母净利润12.79/14.84/16.70亿元、EPS1.34/1.55/1.74元/股的盈利预测。
风险提示：宏观经济增速下行，酒店行业需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响；内部整合效果不达预期。
欢迎关注中泰证券研究所
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。
因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至邮箱：[email protected]
重要声明
本公众订阅号（微信号：qlzqyjs）为中泰证券股份有限公司（以下简称“中泰证券”）依法设立、运营的官方订阅号。
本订阅号仅面向中泰证券客户，仅供在新媒体背景下的研究信息、观点的及时沟通，因本订阅号受限于访问权限的设置，中泰证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。
本订阅号所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号推送资料涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对的市场基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。订阅者若使用本订阅号所载资料，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义而导致投资损失。订阅者如使用本订阅号推送资料，请事先寻求专业投资顾问的指导及后续的解读服务。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给中泰证券客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。
本订阅号版权归中泰证券所有，未经中泰证券书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。如因违法、侵权使用给中泰证券造成任何直接或间接的损失，中泰证券保留追求一切法律责任的权利。
