【东吴双碳环保公用】燃气：俄乌天然气运输协议到期，欧洲气价短期上涨，长期气价将回归

东吴双碳环保研究 · 公众号 · 证券 · 2025-01-06 21:09

正文

投资要点

价格跟踪：俄乌管道气过境协议到期，欧洲气价上涨；美国对寒冷天气影响担忧减轻&中国需求缩减，气价回落；国内外价格倒挂局面持续。截至2025/1/3，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-7.6%/+2.4%/+0.5%/-0.9%/+3.4%至0.9/3.8/3.7/3/3.9元/方；国内外价格仍在倒挂，LNG到岸价比国内出厂价高0.9元/方。
俄乌天然气运输协议到期，欧洲气价短期上涨，长期气价将回归。①协议到期影响有限。2025/1/1起，俄乌天然气运输协议到期，欧盟失去其天然气进口总量的5%左右（140亿方，占2023年全球贸易量1.5%，占欧盟23年消费量的3.9%）。②欧盟有削减消费量的计划。2030年欧盟预计将天然气消费量削减至2200亿方，即2023-2030年年均下降7.3%（年均下降201亿方）可完成目标。③俄罗斯公开表示会考虑通过波兰等其他途径输送，判断俄罗斯仍有外送意愿。
供需分析：1）美国对寒冷天气影响担忧减轻，气价周环比-7.6%。截至2024/12/18，天然气的平均总供应量周环比-0.3%至1102亿立方英尺/日，同比-0.6%；总需求周环比-1.3%至1270亿立方英尺/日，同比+0.6%，发电部门消费量周环比-3.8%，住宅和商业部门的消费量-0.2%，工业部门的消费量-0.5%。2024/12/27储气量周环比-1160至34130亿立方英尺，同比-1.8%。2）欧洲库存消落保障供给，俄乌管道气过境协议到期，气价周环比+2.4%。2024M1-9，欧洲天然气消费量为3008亿方，同比-3.3%，俄乌冲突后通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2024/12/26~2025/1/1，欧洲天然气供给周环比+11.5%至91499GWh；其中，来自库存消耗33745GWh，周环比+46.6%；来自LNG接收站22390GWh，周环比-3.3%；来自挪威北海管道气19187GWh，周环比-0.4%。2024/12/28~2025/1/3，欧洲水电、风光出力下降，气电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比+13.6%、同比增加25.5%至958吉瓦时。截至2025/1/2欧洲天然气库存819TWh（791亿方），同比-162.1亿方，库容率71.33%，同比-14.7pct。3）春节临近，工业领域陆续进入假期，下游需求缩减；供应充足，局部储气库开始出货，市场整体供大于求，国内出厂价周环比-0.9%。2024M1-11我国天然气消费量同比增长9.3%至3862亿方，2024M11天然气消费量348亿方，同比增长1.0%，增速较前十月放缓，原因或为2024年冬季偏暖；2024M1-11产量+7.2%至2246亿方，进口量+12.0%至1683亿方。2024年11月，国内液态天然气进口均价4143元/吨，环比-1.7%，同比-6.6%；国内气态天然气进口均价2702元/吨，环比+0.2%，同比+0.1%；天然气整体进口均价3522元/吨，环比-3.3%，同比-6.8%。截至2025/1/3，国内进口接收站库存391.25万吨，同比+16.58%，周环比+4.3%；国内LNG厂内库存61.15万吨，同比+50.69%，周环比-4.15%。
顺价进展：2022~2024，全国共有58%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。2024年12月，省会城市昆明开展了听证会，新一轮居民用气终端销售价格预计每立方米上调0.03元；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。
投资建议：美国大选落地预计供给宽松，燃气公司成本压力进一步下行；价格机制继续理顺、需求放量。 1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。 2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆仑能源】假设2024年分红比例44%，对应股息率4.1%；【九丰能源】清洁能源稳健，能服特气驱动成长，公司承诺24-26年绝对分红金额7.5/8.5/10亿元，24年股息率4.2%；【蓝天燃气】假设2024年维持分红金额5.9亿元，对应股息率7.2%；【中国燃气】假设2024年维持分红0.5港元/股，对应股息率7.6%。建议关注：【新奥能源】假设2024年分红比例43%，对应股息率5.1%。（估值日期2025/1/3）
风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险

1. 价格跟踪：俄乌管道气过境协议到期，欧洲气价上涨；美国对寒冷天气影响担忧减轻&中国需求缩减，气价回落
截至2025/1/3，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-7.6%/+2.4%/+0.5%/-0.9%/+3.4%至0.9/3.8/3.7/3/3.9元/方；国内外价格仍在倒挂，LNG到岸价比国内出厂价高0.9元/方。

美国对寒冷天气影响担忧减轻，气价周环比-7.6%。截至2024/12/18，天然气的平均总供应量周环比-0.3%至1102亿立方英尺/日，同比-0.6%；总需求周环比-1.3%至1270亿立方英尺/日，同比+0.6%，发电部门消费量周环比-3.8%，住宅和商业部门的消费量-0.2%，工业部门的消费量-0.5%。2024/12/27储气量周环比-1160至34130亿立方英尺，同比-1.8%。
欧洲库存消落保障供给，俄乌管道气过境协议到期，气价周环比+2.4%。2024M1-9，欧洲天然气消费量为3008亿方，同比-3.3%，俄乌冲突后通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2024/12/26~2025/1/1，欧洲天然气供给周环比+11.5%至91499GWh；其中，来自库存消耗33745GWh，周环比+46.6%；来自LNG接收站22390GWh，周环比-3.3%；来自挪威北海管道气19187GWh，周环比-0.4%。2024/12/28~2025/1/3，欧洲水电、风光出力下降，气电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比+13.6%、同比增加25.5%至958吉瓦时。截至2025/1/2欧洲天然气库存819TWh（791亿方），同比-162.1亿方，库容率71.33%，同比-14.7pct。2025/1/1起，俄乌天然气运输协议到期，欧洲气价短期上涨，我们预计长期气价仍将回归：1）预计欧盟失去其天然气进口总量的5%左右（140亿方，占2023年全球贸易量1.5%，占欧盟23年消费量的3.9%）；2）欧盟有削减消费量的计划，2030年欧盟预计将天然气消费量削减至2200亿方，即2023-2030年年均下降7.3%（年均下降201亿方）可完成目标；3）俄罗斯公开表示会考虑通过波兰等其他途径输送，判断俄罗斯仍有外送意愿。
春节临近，工业领域陆续进入假期，下游需求缩减；供应充足，局部储气库开始出货，市场整体供大于求，国内出厂价周环比-0.9%。2024M1-11我国天然气消费量同比增长9.3%至3862亿方，2024M11天然气消费量348亿方，同比增长1.0%，增速较前十月放缓，原因或为2024年冬季偏暖；2024M1-11产量+7.2%至2246亿方，进口量+12.0%至1683亿方。2024年11月，国内液态天然气进口均价4143元/吨，环比-1.7%，同比-6.6%；国内气态天然气进口均价2702元/吨，环比+0.2%，同比+0.1%；天然气整体进口均价3522元/吨，环比-3.3%，同比-6.8%。截至2025/1/3，国内进口接收站库存391.25万吨，同比+16.58%，周环比+4.3%；国内LNG厂内库存61.15万吨，同比+50.69%，周环比-4.15%。
2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复
2022~2024，全国共有58%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。2024年12月，省会城市昆明开展了天然气上下游价格联动机制制定方案和管道燃气配气价格校核方案听证会；《方案》显示，新一轮居民用气终端销售价格预计每立方米上调0.03元；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。

3. 重要公告

4. 投资建议
美国大选落地预计供给宽松，燃气公司成本压力进一步下行；价格机制继续理顺、需求放量。
1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。
2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。
3）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆仑能源】假设2024年分红比例44%，对应股息率4.1%；【九丰能源】清洁能源稳健，能服特气驱动成长，公司承诺24-26年绝对分红金额7.5/8.5/10亿元，24年股息率4.2%；【蓝天燃气】假设2024年维持分红金额5.9亿元，对应股息率7.2%；【中国燃气】假设2024年维持分红0.5港元/股，对应股息率7.6%。建议关注：【新奥能源】假设2024年分红比例43%，对应股息率5.1%。（估值日期2025/1/3）

5. 风险提示
经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关，如未来经济增速不及预期，将对国内天然气消费量增长产生不利影响。
极端天气/国际局势变化：如遇极端天气/国际局势变动，各地气价可能会产生较大变动，对国外转口业务以及国内天然气供应商盈利能力造成影响；城燃终端价格调整仍存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。
安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内公司生产经营产生影响。

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