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受访人士认为，目前无论是集邮还是押宝扶贫概念股，背后的核心逻辑都是在沪深A股和新三板的制度衔接上投机，其前提是IPO堰塞湖仍然长期存在，企业至少需要2年以上的时间才有可能拿到批文。只有这样，套利的“时间差”基础才牢不可破。
跨市场套利策略因政策刺激而自我强化，但游戏规则的变化却可能更快。
截至12月7日，已有15家新三板挂牌公司计划迁往西藏拉萨地区或将迁往邻近贫困县，其中包括恒信玺利(832737)、哇棒传媒(430346)、中云创(831776)、天阳科技(835713)、灵思云途(838290)等。
根据21世纪经济报道记者了解到，目前新三板投资逻辑的片面化和极端化却引起了部分市场人士的警觉。
“如果把时间线拉长，新三板市场主流投资逻辑的片面化和极端化是日趋明显的。2015年，资金对优质做市股的青睐是基于新三板市场本身的退出预期，并且造就了2月到5月对做市指数成分股，以及10月到12月对做市准创新层股的两次炒作行情。”北京新三板投资者亦飞表示，“即便到了预期有所暗淡的2016年，新三板分层所激起的行情，虽然已经大不如前，但也是因为资金寄希望于新三板自身的退出，所以追逐分层概念股。”
然而，首次市场分层之后，差异化监管先于差异化制度供给是监管层积极稳妥推进改革的必然路径，这一趋势却使硕果仅存的市场资金逐渐放弃在新三板退出的原有逻辑，开始押宝IPO概念股。
对这一策略更为简单粗暴的解释是“在新三板市场提前打新”，而具体做法则是分散资金布局已经发布IPO辅导公告的新三板公司，被戏称为“集邮”。
“其实这就是早在20年前就已经流行在东南沿海省份的‘原始股’概念，即趁‘上市’前突击入股即将上市的公司。不管是在四板‘上市’，三板‘上市’，还是在香港、美国‘上市’，核心是先人一步布局，然后等待后来者‘接盘’。这种逻辑很吸引普通投资者的眼球，而在目前监管层建设‘多层次资本市场’的反复公开表态之下，更是有着很强的号召力。”亦飞表示。
“历时553天在新三板的江苏中旗(831233)今天正式登陆创业板，现在才可以申购新股。恭喜提前在新三板认购的股东都赚得盆满钵满，优质新三板企业值得投资！”上海某股权销售渠道人士大肆宣传，而据21世纪经济报道记者了解，该公司在新三板挂牌旗舰的股权却未曾有此转让。
值得注意的是，市场资金从押注做市股，再到押注分层股，今年下半年以来开始押注拟IPO概念股，直至最近爆炒拟IPO且注册或迁址到贫困地区的“扶贫股”，标的范围正在逐渐缩小，预期回报越来越高，对政策本身的博弈性越来越强，与基于新三板本身的预期则渐行渐远，而这一切正在盘面上暴露无遗。譬如恒信玺利(832737)、安达科技(830809)等。
越来越依赖政策，且盘面表现越来越激烈的制度套利行为，未来将何去何从？
近期，全国股转系统副总经理陈永民在达晨创投主办的“达晨2016年经济论坛”行业主题沙龙中做了题为《新三板的新政策、新趋势》的演讲，并披露了关键的交易数据：“目前，新三板的市场交易情况是开户数30万，但每天参与交易的只有5000户；因股改不满一年，挂牌公司1/3还没有流通股……从交易量和融资量的比较来看，约1.5倍，因此，交易量已经不能支撑这个市场的融资需求。”
极其有限的存量资金，越来越集中于数量同样有限的扶贫概念股，最大的变量则是政策本身的微妙变化，变化的源头则来自沪深A股市场。
12月7日，深圳证券交易所副总经理金立扬在2016松禾资本价值同盟年会上表示，现在整个发行审核速度在明显加快，预期该势头会持续下去，这样整个资本市场对实体经济的支持会有比较好的提升，原来的堰塞湖在化解之中。
“截至12月2日，2016年两市共核发批文242家，其中深市130家，沪市112家。从发批文的情况看，今年1月、2月、5月，每月1批；3月、4月、6月到10月，每月2批；11月发了4批，12月第一周就发行1批，可以看出发行审核速度在明显加快。” 金立扬指出。
今年上半年，证监会每月核发IPO批文的家数分别为7家、9家、15家、14家、9家、16家； 下半年分别为27家、26家、26家、28家。11月25日，证监会核准了14家企业的首发申请，IPO核发批文在当月数量创年内新高即52家，步伐之快为历史罕见。
亦飞表示，“但从最近一个多月的变化来看，假如后续发审速度保持最近的增速，最近半年的新三板IPO套利预期将存在落空的风险，市场各方都将面临真正考验。”
（来源：21世纪经济报道）
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