【棉花纺谈】棉价短期驱动简析

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郑棉在去年末触底后反弹，主力 05合约于2月中旬最高曾站上13900以上点位，但随着美国对我国加征关税的推进，棉价的反弹节奏被打断，之后我国对等反制，其中包括对美棉加征15%关税，棉价再度回到底部震荡区间。

1-2月我国服装、鞋帽、针纺织品社零总额2624亿元，同比增3.3%。单就消费数据来看，仍然有所增长。

2025年1-2月我国纺织纱线、织物及制品出口212.206亿美元，累计同比下降2%，服装及衣着附件出口216.636亿美元，累计同比下降6.9%。合计出口428.842亿美元，累计同比下降4.53%。纺服出口方面看似遇到一定阻力， 但这可能并不是棉价上涨乏力的最深层次原因。

根据服装协会数据， 2024年，我国主要纺服出口品类呈现“量增价跌”趋势。分项品类里梭织、针织服装出口数量均保持双位数增长，但 出口价格却降幅较大 。针织服装出口 730.6亿美元，同比增长4%；出口数量235亿件，同比增长12.5%；出口价格同比下降7.6%。梭织服装出口651.9亿美元，同比下降3.3%；出口数量140.1亿件，同比增长13.8%；出口价格同比下降15%。从数据来看，终端消费的绝对数量依然是增长的，但“量增价跌”意味着 行业利润的进一步压缩，压缩的利润使得下游产业的投机库存需求几乎消失 ，原料随用随买成为产业常态，下游没利润，上游的溢价能力自然受限。目前来看，行业利润受到国内棉纺产业向新疆转移、新旧产能迭代、国际竞争加剧、贸易摩擦的不确定性等多方面因素影响，利润好转或非一日之功，这也将成为中长期压制棉价上涨的重要因素，这里就不展开赘述了，再重点聊聊近期棉价的短期驱动。

我们自去年年底起就曾表达观点，国内棉花供需宽松的市场预期或已阶段性完成计价，后续价格 将 围绕 “预期差”博弈 。对于供需宽松的定价，市场将以哪些因素作为锚点定价一直是存在分歧的，是围绕成本定价吗？但我们也经常看到价格跌破成本的现象。还是围绕进口棉利润定价？然而外棉价格和国内实际能用到的进口棉价格因配额等因素导致无法完全一致，一定是动态变化的。以及其他种种因素都使得从基本面出发的价格推导无法绝对精准。但价格不会无底线下跌，同样也不可能永远上涨，最终一定会在产业、资金等多方博弈中逐渐达到平衡。那么从资金博弈的角度来看，郑棉自今年初开始，走势与