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导读
自去年底开始，A股市场IPO持续提速，迅速带动了一级市场对Pre-IPO项目的热情。4月份以来新股发行常态化及发行审核节奏加快，更令Pre-IPO项目的温度不断攀升，成为今年一级市场中最火的投资主题。
今年的Pre-IPO市场就像去年的定增市场，大量机构将目光转向Pre-IPO，也带来了市场的局部发热。
新三板市场亦成为Pre-IPO投资潮中的主战场，目前已有超过400家新三板公司正备战IPO。尽管新三板交投仍不理想，但近期参与新三板定增的资金也蜂拥而至。
Pre-IPO项目受捧
“现在投资机构的重心回到了Pre-IPO类项目上，我们在跟的一个企业，去年净利润3000多万元，虽然业务上我们并不是非常看好它，但由于该公司的IPO预期比较强，券商等中介机构已经进场，投资机构还是很踊跃。企业方面告诉我们，同时间跟进的意向投资机构不下30家。”
北京一家PE机构投资经理称。
事实上，这一火热的情形从去年年底开始便已经出现。不少投资机构人士反映，市场上的资金在去年底不约而同地涌入到Pre-IPO领域。
“我们估计，
至少有70%-80%的投资机构把精力转向了Pre-IPO项目。这些机构包括原来就做Pre-IPO、后来因为IPO暂停而改作VC(风险投资)或PE(私募股权投资)的人民币基金，一些上市公司和大企业集团，还包括商业银行和保险公司这类金融机构，甚至传统上聚焦早期VC和成长期PE投资的机构也开始跟进，拿出一定规模的资金或者募集一个专门的基金来凑Pre-IPO的热闹。
投资人整体花在Pre-IPO项目上的时间比去年同期至少会多一两倍。个别机构甚至把其他项目都停下来了，只做Pre-IPO。”易凯资本董事长王冉日前便公开撰文提到了这一市场的变化。易凯资本是一家精品投行，以财务顾问业务为主。
另一位投资机构创始人则称，保守估算，他认为市场上有50%的投资机构把目光转向了Pre-IPO上。即便如此，“50%”的这一比重仍能说明Pre-IPO市场的热度。
事实上，Pre-IPO的火热与IPO的开闸放水不无关联。去年年底，证监会发放IPO批文的速度由之前的每月一批、两周一批过渡到每周一批，加速发行的迹象明显。进入4月份，在原来每周两次的审核节奏上，证监会发审委的工作时间增加至每周三次，一周审核企业数在13-15家左右，IPO提速已经成为了常态。
从2016年的下半年开始，2016年12月单月获批拿到批文的已经达到了56家，今年前4月已有158家企业拿到了IPO批文，市场普遍预计全年IPO数量将达到400家到500家。
IPO发行的提速使得股权投资机构从此直接获益。清科研究中心公布的数据显示，
今年一季度PE市场共发生401笔退出案例，其中IPO共137笔，接近去年二季度创下的145笔这一历史纪录，而且多数PE机构的退出回报率超过10倍。
而让投资机构们心动的是，企业IPO的时间周期也有明显的缩短。
以往一个项目成功实现IPO往往需要数年的时间，从报材料到拿到批文，平均的周期是2.5-3年。而从目前看，这一期限有所缩短，平均1.5-2年已经成为业界共识。
在王冉看来，此轮Pre-IPO热潮中，大型金融机构和政府引导基金的身影非常突出。“人民币资金涌入一级市场，每一波都会看到一些新的玩家出现。这一轮钱多，资本比较明显集中在两块：一是金融机构，比如银行和险资，尤其是银行；二是政府引导基金。这些钱通过各种形式进入一级市场，由于它们的风险承受力相对有限，而市场又误以为Pre-IPO风险低，所以很大一部分资金在流向这种所谓的Pre-IPO投资机会。”王冉称。
不过，尽管进入的机构和资金明显增多，但Pre-IPO市场仍然相对理性。“Pre-IPO市场开始持续升温，从目前Pre-IPO项目投资价格来看，局部存在价格虚高情况，有的基本面较好、无硬伤的项目估值已经超过了20倍的动态市盈率，估值并不便宜。但是整体来讲还是相当理性的，相较于2016年股灾之前的动辄30-50倍市盈率的投资情况，目前基本没有出现。”上述投资机构创始人称。
新三板“发烧”，进入上市辅导期的超过400家
在Pre-IPO热潮席卷下，新三板市场上众多有着IPO预期的项目也成为了争抢的重心。“新三板市场上之前投资机构投资态度并不踊跃，虽然有不少优质的项目，但由于在退出方式上并不明朗，仅靠新三板市场独立发展的预期并不足以让投资机构信心十足，所以投资机构在新三板上的投资一直不温不火，但去年IPO火起来后，股权投资机构在新三板的投资也一下子就热起来了。”某新三板市场中介机构人士称，从去年四季度开始，Pre-IPO概念成为新三板市场中主流的投资逻辑。
事实上，新三板市场集聚了众多有成长性的潜力公司，被机构视作为“粮仓”。
而根据Wind数据显示，而按照2016年业绩统计，净利润超过2000万元的新三板挂牌公司共有1984家。
按照创业板发行办法的明文规定，创业板IPO的财务条件仅为连续两年净利润高于500万元，之前创业板IPO的企业净利润都在3000万元以上。不过，在IPO提速背景下，业内关于上市审核标准下降的猜测一直不断，2017年至今有多家创业板过会企业近两年中某一年净利润低于3000万元，最低甚至不到1500万元。比如，深圳市建筑科学研究院股份有限公司前两年扣非后净利润都是1000多万元，杭州园林设计院股份有限公司2015年扣非后净利润1400多万元。
对于IPO的憧憬，新三板公司也早已蠢蠢欲动。
在IPO保持快节奏的背景下，同时叠加当前新三板交投不活跃、估值与主板有差距等原因，促成新三板企业纷纷选择IPO排队，Wind数据显示，目前在新三板公司中已经进入上市辅导期的公司超过了400家。
而多家新三板公司成功转板IPO亦激励了新三板公司和投资机构们的热情。证监会发审委4月12日审核通过了贵阳新天药业股份有限公司的IPO申请，至此，今年新三板公司IPO过会者已达三家，且IPO从申报到过会的速度亦明显加速。
投中信息的统计数据显示，今年一季度新三板企业合计定向增发771次，完成募集金额288.78亿元。而股权投资机构参与的热情也水涨船高，其中，3月共有195支VC/PE机构基金参与支持了108家新三板企业定增，包括VC/PE机构47家，私募基金148支。
上述投资机构创始人透露，目前新三板中基本面不错且具有IPO潜力的公司融资都不太难，而相比之下，一些没有名气的投资机构更“彪悍”，对于项目的风控标准更低、可承受的价格也更高，而传统的投资机构则相对更为谨慎。
在资金涌入Pre-IPO的同时，同样需要面对的问题是未来退出时的风险究竟如何。尤其是在IPO开闸放水的背景下，上市公司的供给不断增加，市场的整体估值就面临下降的挑战。
王冉认为，当前投资机构争抢Pre-IPO的风险之一便是未来退出时的估值问题。“很多Pre-IPO投资人还带着传统的思维定式，认为无论公司质素怎样，只要能IPO就可以‘鲤鱼跃龙门’，价格一下翻多少倍。这是一厢情愿的幻想，最后很可能会被冰冷的现实彻底击碎。未来不仅整体A股的估值水平会下降，一流公司和二流公司之间的市盈率差距会有天壤之别，两极分化越发严重。”
阚治东：相当于提前打新股，数千亿资金流入Pre-IPO市场
5月3日，被业界称作“证券教父”的东方汇富总裁阚治东接受中国证券报记者专访时表示，最好的答案就是一级市场。阚治东表示，
就股权投资而言，天使和创投的周期长、金额小，并无“蓄水”能力，而临门一脚的Pre-IPO借助目前的IPO提速，成为资本流入的首选，Pre-IPO市场一是“短平快”；二是融资金额大，均在1亿元至2亿元甚至更大规模，具备“蓄水”能力；三是政策放开，释放巨大红利。
据其初步估计，截至2016年底，通过私募流入市场的资金至少有9万亿元，过去两年流入Pre-IPO市场的资金至少有3000亿元至5000亿元规模。
“相较于2016年股灾之前的动辄30-50倍的投资情况，目前基本没有出现。”阚治东说，目前Pre-IPO市场离过热还远，市盈率保持在15-25倍之间，投资机构之间也没有出现抢筹码、抬高价格的现象。
阚治东说，Pre-IPO相当于提前打新股，但收益起码是打新的3倍，只要能成功IPO，3年共计3倍的收益问题不大。
Pre-IPO
市场投资的门槛也在升高。据介绍，目前50%左右的投资机构会转做Pre-IPO，但Pre-IPO并不是谁都能做的，Pre-IPO是把握上市前最核心的那一段，非常考验专业投资能力，是否有能力找到好项目，是否有品牌和雄厚的资金实力，投一个、两个不叫Pre-IPO基金，三四十个项目才叫Pre-IPO基金。
尽管市场有热钱流入，一些资产可能趁机抬价，但阚治东认为，
Pre-IPO的投资逻辑不变，还是注重价值投资，不因为二级市场套利空间的存在而追求所谓的“热点”，不因为IPO提速的变化而变化，把握核心价值，有比较大的成长机会和红利，且价格在合理的范围内。
阚治东提醒，Pre-IPO投资也有风险，特别的是对企业成长性错判的风险最大，企业的尽调风险，如果投资团队不够优秀就很容易“踩偏”，比如企业的业绩下滑、财务不规范、行业周期性下滑。一旦企业价值稳定不住，业绩下滑，券商就会放弃保荐。
对于新股发行市盈率普遍下跌的风险，阚治东认为暂时不会发生，但新股市盈率也会逐步接轨国际市场，这确实也是一个风险点，但只要做好资产配置和价值投资，就能以不变应万变。
笔记：今年的Pre-IPO市场就像去年的定增市场
相信不少小伙伴和定增并购圈投研团队一个感觉，一级市场切换太快，前两年不少券商投行部专门成立的再融资团队，今年都转向IPO了，与此同时，不少机构投资者的定增团队，也开始越来越热衷于Pre-IPO项目，呵呵！
Pre-IPO市场现而今的热度有种似曾相识的感觉，就像去年的定增市场一样。
而今年2月以来，不少热钱已经开始离开定增市场，而现存的项目里面不少公司的估值和股价也是越调越低，定增并购圈投研团队始终相信：锁定期一年以上的定增投资，就必然强迫投研思维也是看一年以上的，那似乎是不是更应该关注定增市场呢？尤其是越来越低的估值和越来越偏方向买方的市场环境下！（本文综合经济观察报和中国证券报等，经定增并购圈综合编辑整理）
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正式启动
今年2月出台的再融资新规主要针对市场存在的过度融资、募集资金脱实向虚等现象，规范定增市场发展秩序，促进定增更好地服务实体经济，这对于原本就立足实体经济开展资产管理产品创新的投资基金机构将是重大利好。
自2017年5月6日起，定增并购圈下设专职服务团队【定增平台】携手上市公司、公募专户、券商资管和各类金融服务机构，精选可投项目进行重点跟踪介绍，致力于解决每一个项目执行落地中存在的信息不对称、拼单配资难、工作效率低、通道成本高等问题。
近期跟踪重点项目为：顺丰控股（002352.SZ）、银轮股份（002126.SZ）和亿帆医药（002019.SZ）。具体参见《
定增并购圈倾力打造【定增平台】，为服务实体经济加油助力（附平台介绍）| 定增并购圈
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