美国降息预期回落——海外经济政策跟踪（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-04-07 20:44

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海通宏观梁中华团队

本报告作者：

李俊 S0850521090002

王宇晴 S0850122070054

梁中华 S0850520120001

·概要 ·

经济： 美国方面， 就业市场仍偏稳。 3 月美国新增非农就业人数超出市场预期，失业率小幅下滑。 ISM 制造业 PMI 超预期回升至扩张区间，非制造业 PMI 有所回落，但仍处于荣枯线之上。

降息预期相对稳定， 截至 4 月 5 日，市场预期美联储大概率降息时点仍维持在 2024 年 6 月，预期年内降息次数仍为 3 次。 10 年期美债收益率上行 19 BP 至 4.39% 。

欧洲方面，通胀继续放缓。 3 月 HICP 同比增速继续回落， PPI 增速仍处负值区间。 2 月欧元区失业率与 1 月持平，就业市场维持稳健。零售增速小幅回升，但仍处于负值区间。

政策： 美联储官员密集发表鹰派观点，强调降息仍为时过早；欧央行多位官员认为降息时机正在到来，或在 6 月降息；日央行货币政策仍需观望，利率决定将取决于通胀数据，同时强调若汇率过度波动采取适当行动。智利央行降息 75BP 至 6.5% 。

风险提示： 海外货币政策调整超预期

美国：就业仍然偏稳

非农新增就业仍稳定。 3 月美国新增非农就业人数为 30.3 万人，高于市场预期的 21.4 万人，创 2023 年 5 月以来高点。其中， 2 月数据由 27.5 万人下修至 27 万人，但 1 月数据被上修至 25.6 万人，整体表现依然不弱。

具体来看， 3 月贡献新增就业较多的行业仍是服务业和政府部门，而制造业部门则表现平平，主要是非耐用品制造业拖累（连续 2 个月负增长）。反观建筑业表现较好， 3 月新增就业 3.9 万人，为 2022 年 5 月以来高点。或与美国房地产新房销售持续修复有关。

失业率小幅回落。 3 月美国失业率为 3.8% ，较 2 月回落 0.1 个百分点，这一定程度上或与劳动力参与率回升有关。 3 月劳动力参与率回升至 62.7% ，为 2023 年 11 月以来高点；就业率也回升到 60.3% 。（详见《就业仍然偏稳—— 2024 年 3 月美国非农数据点评》）

制造业景气度明显回升。 3 月美国 ISM 制造业 PMI 较 2 月回升 2.5 至 50.3 ，明显超出市场预期的 48.3 ，并且为 2022 年 11 月以来首次升至荣枯线之上。 具体来看，产出与新订单分项均回升至荣枯线之上， 其中产出分项由 2 月的 48.4 回升至 54.6 ，改善幅度最为明显。此外，物价指数较 2 月也有显著回升。

非制造业景气度略有回落。 3 月美国 ISM 非制造业 PMI 较前值回落 1.2 至 51.4 ，低于市场预期的 52.8 ，但仍处于荣枯线之上。其中，订单库存、物价指数与供应商交付分项下滑明显，就业指数仍处于萎缩区间。

从消费高频数据来看， BEA 基于信用卡、借记卡和礼品卡等交易数据估算的零售和食品服务支出显示， 3 月 27 日当周美国零售和食品支出规模虽较前期有所回落，但仍处于高位，且明显高于疫情前水平， 或反映出短期美国消费仍暂时稳定。

此外，截至 4 月 4 日，亚特兰大联储 GDPNow 模型对美国 1 季度 GDP 环比折年率的估计为 2.5% ，较一周前（ 3 月 29 日）回升 0.1 个百分点。

市场仍预期大概率 6 月降息。 截至 4 月 5 日，市场仍预期美联储大概率降息时点维持在 6 月， 但概率已回落至 50% 左右。 年内预期降息次数维持在 3 次。

美债收益率回升至 4.39% 。 截至 4 月 5 日，美国 10 年期国债名义收益率为 4.39% ，较上一周回升 19 BP ， 或受非农数据仍较稳定以及美联储官员密集鹰派发言影响。 其中， 10 年期美债实际收益率为 2.02% ，较上周回升 14BP ， 10 年期通胀预期较上一周增长 5BP 至 2.37% 。

欧洲：通胀继续降温

通胀继续回落。 3 月欧元区 HICP 同比增速较 2 月回落 0.2 个百分点至 2.4% ，低于市场预期的 2.5% 。核心 HICP 同比回落 0.2 个百分点至 2.9% ，同样低于市场所预期的 3.0% 。

PPI 增速仍处低位。 2 月欧元区 PPI 同比为 -8.3% ，较 1 月下降 0.3 个百分点，略高于市场预期的 -8.5% 。环比增速为 -1% ，为 2023 年 5 月以来最大环比降幅。 整体来看，欧元区通胀呈持续回落趋势，已逐渐接近其 2% 的通胀目标，或为欧央行降息提供了信心。

就业市场维持稳健。 2 月欧元区 20 国失业率为 6.5% ，欧盟 27 国失业率为 6.0% ，均与 1 月持平。总体来看，欧元区失业率仍处于历史低位，就业市场保持稳定。

零售增速仍偏弱。 2 月欧元区 19 国零售销售指数同比增速 -0.7% ，虽较 1 月小幅回升 0.2 个百分点，但已连续 17 个月处于负增长区间， 消费整体表现仍偏弱。

政策：美联储仍偏鹰

美联储官员密集发表鹰派观点。 在降息时点方面，美联储多位官员强调降息仍为时过早。 美联储主席鲍威尔表示，需在通胀方面看到更大进展之后才会考虑降息。美联储理事鲍曼指出，美国通胀回落已经陷入停滞，直至通胀重现回落之前，降息都不会是令人感到满意的行动。达拉斯联储主席洛根也认为，通胀回落进程仍存在较大风险，美国生产率可能进入强劲增长时期，担心货币政策没有预期中那么有限制性，美联储不急于立即降息。美国克利夫兰联储主席梅斯特认为，在今年晚些时候降息是适宜的，美联储并不能在 5 月之前获得足够的信息支持降息。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，第四季度降息可能是合适的，如果通胀进展缓慢，将需要更有耐心。

在降息次数方面， 美联储票委戴利强调，年内降息三次是不错的预期，但若通胀粘性增强，美联储可能会减少降息次数。美联储理事 Kugler 同样表示，今年在一定程度上降息可能是适宜的，预计将在避免大范围经济减速的同时实现更多的通胀回落。不过，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，如果通胀进展停滞，美联储今年可能并不会降息。

欧央行或在 6 月降息。 欧央行管委 Holzmann 表示，若有更充足的通胀数据显示降息环境良好，原则上并不反对在 6 月份实施宽松政策。欧央行管委兼西班牙央行行长 De Cos 同样表示，今年 6 月可以首次降息。欧央行会议纪要显示，欧央行官员一致认为欧元区通胀正朝着 2% 的目标前进，尽管等待新数据是明智之举，但目前支撑降息的理由正在增强。

日央行货币政策仍需观望。

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美国：就业仍然偏稳

欧洲：通胀继续降温

政策 ：美联储仍偏鹰

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政策：美联储仍偏鹰