点评｜白酒板块：供需结构均有改善，板块龙头公司价值凸显

宏观积极信号释放， 两会强调拉动内需提振消费，需求侧有望在扩内需基调下逐步改善。 近期两会召开， 3 月 5 日李强总理作 2025 年《政府工作报告》，将全方位扩大国内需求置于 2025 年经济工作任务的首位，明确提出“大力提振消费、提高投资效益”，凸显对 2025 年扩大内需的政策决心，报告提出要促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。我们认为白酒行业整体需求仍在恢复周期中，春节实际动销降幅环比改善，当前政策信号积极，宏观政策导向持续扩内需提振消费的基调下，需求侧有望逐步改善。

供给侧厂商经营目标更加务实理性，控货降速促进渠道去库。 我们认为本轮调整周期中头部酒企策略普遍更加务实，彰显头部酒企担当，多数头部企业对 25 年目标已明确降速务实为主基调，部分厂家放松对开门红的硬性要求， 1 月以来五粮液普五、珍酒珍 15 、洋河海之蓝天之蓝（线上平台）、国缘四开对开等核心单品陆续停货控制节奏，对渠道利润体系的保护加大，厂商对于价格管控协同方向更为一致。当前头部品牌重心聚焦品牌力建设、渠道体系维护、消费者培育等方面，战略定力较强、不盲目追求增长，有望平稳穿越调整周期。

基本面角度看，节后主品批价稳定，渠道去库周期持续，报表降速下进入调整周期后半阶段，基本面筑底企稳 。 结合近期渠道表现，我们认为春节相对高基数 + 节前渠道库存偏高背景下动销及回款情况同比有所下滑，但酒企实际经营情况优于市场悲观预期，春节旺季后酒企控制节奏精准发货，节后茅台、五粮液等核心单品批价整体保持稳定，渠道抵挡住价格压力测试，处于较为稳健的去库周期阶段。自 24Q3 酒企报表降速以来，基本面调整已进入中后期阶段，批价进一步下探空间有限，品牌力较强的全国名酒、区域龙头品牌后续回款进度及产品周转流速仍较为良性。

投资建议：当前时点供需两侧格局改善，重视板块估值修复机会。 我们认为，板块基本面企稳为基，在短期政策积极拉动内需 + 供给侧经营节奏良性的双侧驱动下，供需格局将逐步改善。当前白酒板块历经连续多季度回调，市场预期较低，部分头部企业估值回调至较低水平，优质资产底部逻辑明显，关注估值修复机会。

当前重点关注几条投资主线 ：

1 ）受益于酱酒市场份额提升 + 自身品牌在酱酒头部企业中份额提升带来空间，当前估值较低（ 25 年对应 PE 不到 13X ）的 【珍酒李渡】

2 ）全国化持续加深，份额持续提升的 【山西汾酒】

3 ）区域品牌中经营稳健，基本面综合较优，未来享受区域份额提升空间的 【今世缘】【迎驾贡酒】【古井贡酒】

4 ）当前渠道库存较低，基本面持续改善的 【水井坊】

5 ）高端需求较为稳健，品牌 + 渠道为王，基本面稳定有望随经济回暖率先复苏的 【泸州老窖】【五粮液】【贵州茅台】 。