文：
凭栏欲言
无论是1930年代大萧条，还是1970年代大滞胀；
无论是1987年黑色星期一，还是2000年网络泡沫，亦或是2008年次贷危机，美联储从未能成功避免危机。
但不妨碍美联储在每轮危机前都会信心满满的强调一切尽在掌握中。
狂妄的自信或者是高明的骗术？
骗人的至高境界，骗的连自己都信了？
美联储的魔法，也不在乎是一种将脆弱性对系统转嫁，所制造的虚幻假象。
01
重燃上涨势头
上周，美债拍卖结果超市场预期，十年美债收益率连续上行趋势受到压制，美债收益率短暂稳定。
3
月18日凌晨，美联储为期两天的会议结束，联邦公开市场委员会（FOMC）发布最新利率决议认为无需对美债收益率上行作出反应，承诺每月至少增持800亿美元国债和400亿美元抵押贷款支持证券，
延续鸽派立场。
决议公布后，基于美元宽松立场，美元指数迅速下挫（注：美元宽松预期诱发货币外流，打压美元指数）。
利率平价影响下，美债收益率重启攀升之路，
叠加拜登签署1.9万亿美元刺激计划、美国疫苗接种加速、通胀预期、以及SLR（银行补充杠杆率）放宽政策即将到期等因素的助力影响下，美债收益率在经历上周的短暂稳定后，重燃迅猛上涨势头。
3.18
日，美债收益率突破1.75%。
02
通胀预期的确定性
美联储遏制长端美债收益率上升的工具已经比较有限。
1）
将400亿抵押贷款支持证券购买额度转换为购买政府债券，不额外增加货币供应。
2）
扭曲操作。卖出短期国债，购入长期国债，不额外增加货币供应。
3）
收益率曲线控制，设定具体目标，承诺在某一目标附近不限量买入来强化市场信心等，会额外增加货币供应。
但无论哪一种，都无法改变美债实际收益率为负的现实，这会刺激市场借入美元。
只要借入美元（实际负利率）与投机商品（实际0利率）之间仍有利可图，哪怕美元加息，美元需求也不会因加息而减少。而美联储盯住短期利率的货币供给方式，不限制货币总量，又会加剧通胀问题。
1970
年代，美联储同样盯住短期利率，美联储一再加息也并未能摁住通胀的刹车，原因就是通胀跑的比名义利率加息快。哪怕美元一再加息，借入美元投机商品仍有利可图。
通胀问题直至沃尔克上任后，美联储货币供给方式由盯住短期利率（无限量货币供给）变为盯住货币总量，才最终得以控制。
而格林斯潘上任之后，美联储重新
盯住短期利率（不限制货币总量），持续至今。
目前，市场加息已经启动，美联储加息如滞后于市场预期，根本就不可能抑制通胀预期。
如市场加息未引爆金融市场，商品会持续攀涨，通胀预期会持续升温；
如市场加息引爆金融市场，诱发经济下行预期，商品会短期下跌。但只要美元实际收益率为负，商品（相当于实际0利率）就有炒作价值，通胀预期会在短暂承压后继续升高。
长期通胀预期已经具有确定性。
03
货币赤字化的影响
在巨量的新增美债供应影响之下，如果美联储不加强购债，美债收益率将难以遏制的上行。
但如果美联储加强购债，实际上即强化美元赤字货币化，或有三种影响：
1）
投机性集中外流。
将冲击美元汇率，利率平价影响美债收益率上涨。
2）
外流程度轻微。
货币赤字化将主要影响美国国内货币量增加，由于美债实际收益率（名义收益率-通胀）为负，这将驱动资金投入炒作商品顺周期概念
（哪怕不生息，实际0利率也比负利率好）
，进一步推高通胀，通胀预期诱导抛售美债，推高美债收益率。
3）
贸易逆差外流。
汇率价格并不由整体供需决定，汇率价格由一小撮正在参与交易的资金决定，汇率是个边际价格。这决定了是投机资金的短时间集中流动主导了汇率价格。在投机主导汇率的背景下，贸易逆差对汇率影响很小，如果是美国赤字货币化是以贸易逆差形式外流（变成中东石油美元或中日商品美元），海外美元再返流购买美国国债，这会同时压低通胀趋势和美国利率并稳定美元汇率，这都有利于遏制美债收益率上行。
实际上美元赤字货币化只有
贸易逆差外流
一种形式可以
压制美债收益率上涨。
即将货币化的美国赤字，变成真实物资进口。
付出的代价是（进口增加挤压）美国
工作机会加速减少
，铁锈地带的加速蔓延，贫富分化加剧，诱发国内反对力量，
加深民粹化。
要低通胀？还是要工作机会？
鱼与熊掌已难兼得。
04
混乱与动荡
十年美债收益率作为全球最重要的无风险利率，全球风险资产将被重新定价。
