【华泰期货宏观数据跟踪】上下游的价格分化有所增强——中国通胀系列三

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宏观事件

7月10日国家统计局公布6月通胀数据。6月CPI环比下降0.2%，上月为下降0.1%，同比上涨0.2%，上月为上涨0.3%；扣除食品和能源价格的核心CPI环比下降0.1%，上月为下降0.1%，同比上涨0.6%，比上月缩小0.2个百分点。6月PPI环比下跌0.2%，上月为上涨0.2%，同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点。

核心观点

■ 经济周期的改善仍需要时间

CPI： 6月CPI同比读数维持低位正增长，为+0.2%，非食品价格维持小幅正增长，食品价格同比负增长短期改善停滞。主要分项中，特别需要关注猪肉价格同比增速快速回升（+18.1%，近一年上涨了25.3个百分点）抵消了其他食品价格的回落；交通分项继续表现为车的降价和油的涨价，整体继续小幅负增长，非食品价格增速二季度维持。

PPI： 6月PPI同比读数降幅继续收窄，从-1.4%回升至-0.8%，仍处在负增长空间，6月上游原物料价格同比从负增长转为正增长改善了PPT的负增长空间。主要分项中，生产资料改善0.8个百分点，生活资料几无改善变化；受到5月以来有色金属等大宗商品价格回升影响，采掘同比继续改善3.9个百分点，原料同比扩大至1.6%；而在有效需求不足的背景下，耐用消费品价格同比降幅再次扩大0.3个百分点，同比降幅扩大至-2.1%。5月地产新政落地，关注7月消费税改革对于生活资料价格的改善可能。

价格剪刀差： 上游成本快速上移，下游需求改善较弱。6月CPI和PPI剪刀差继续回落0.7个百分点，价格缺口收窄至1.0%（CPI+0.2%，PPI-0.8%），未来继续关注成本上抬型的“涨价”因素。从4月政治局会议提出“有效需求不足”，到5月印发节能降碳行动方案，供需矛盾缓和的政策窗口打开，实际的改善需要等待需求驱动。6月PPI和PPIRM剪刀差继续回落0.6个百分点至-0.3%（PPI-0.8%，PPIRM-0.5%），有色价格的上涨（+11.5%）继续仍是原物料价格回升的主要驱动，同时燃料（+4.0%）、化工（-0.6%）价格也在快速回升，虽然建材（-8.7%）延续负增长显示出需求驱动的价格改善节奏依然偏慢，但是成本端的上行压力正在增强。预计在强美元影响下，当前的弱周期改善相对有限，价格剪刀差收敛仍需要时间，上下游之间的价格分化短期增强。

■ 风险

经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险。