【浙商银行FICC·境内外利率日报】2025-01-15

周三的市场表现恐怕背离了不少机构传统的分析框架，资金极度紧张的情况下，债券表现几乎没有受到影响。相反，在资金紧张情况下不少非银还保持了买入的节奏。

从资金情况看，从上午到下午持续走紧，到下午接近尾盘紧张程度急剧飙升。部分非银报出超过10%以上利率的隔夜资金回购需求。不少机构在接近收盘时刻才完成头寸平盘，资金紧张程度为2024年四季度以来少有。

不过现券的表现相对异常坚韧，中短债并没有出现过去资金紧张时候的抛售情况。直到下午尾盘才出现个别NCD被抛售，收益率大幅上行的情况；5年以内利率债、超短期信用债收益率上行幅度均较小。长端利率看，全天利率相较周二变动并不大，甚至还小幅下行。我们周二的报告指出，资金异常紧张环境下，债券表现仍然比较好的原因还是机构预期流动性宽松式主线，紧张是暂时的且有底线的。在前几天资金紧张时刻又有一些机构降低过仓位，因此才出现资金越是紧张反而越加仓买债的情况。

我们依然维持对资金面相对谨慎的观点，不能因为长期基调而对短期流动性的环境盲目乐观。虽然后续资金极端紧张的概率不大，但资金持续位于高位仍会加重机构负息差压力，势必会扭曲交易行为，债券收益率潜在的波动仍不会小。

数据来源：iFind

美国12月整体PPI环比涨幅从11月的0.4%降至0.2%，而市场普遍预期为0.4%。尽管能源价格强势上涨了3.5%，食品价格却下降了0.1%，核心PPI保持在0.1%。在与核心个人消费支出通胀相关的组成部分中，国内和国际航班的机票价格都强于预期。同时周二公布的NFIB小企业乐观指数从之前的101.7上升到105.1。不确定性指数也从之前的98降至86。该指数在2016年特朗普获胜后表现出类似的模式。

虽然美国12月PPI数据不及预期，但未能缓解通胀焦虑。美债未能守住PPI引发的涨势，30年期收益率自上周五以来第二次盘中突破5%，10年期收益率一度升至4.81%，均创下2023年11月以来最高水平。因市场担心顽固通胀可能促使美联储停止降息。截至美东时间下午3:35，2年期国债收益率下跌1.7个基点，报4.3626%，5年期国债收益率下跌0.4个基点，报4.5935%，10年期国债收益率上涨1.3个基点，报4.7903%，30年期国债收益率上涨2.2个基点，报4.9842%。周三欧洲时段公布的英国CPI低于预期，使10年期英国国债收益率开盘下跌8个基点至4.81%。美债和欧洲核心国家债券收益率下行2BP，但随后横盘。对于美国12月CPI市场提高了整体环比预期至0.4%，季调因素使12月CPI低于预期的可能性较低。10年期美债收益率有继续冲高的压力。