赛灵思季报超预期，5G、自动驾驶和AI三重利好将逐一显现

赛灵思（XLNX）近日股价表现良好，我们将于周一参加其年度投资者日。现将发布于4月28日的季报点评重发。

季报和指引超预期

赛灵思4QFY17季报收入6.09亿美元，高于市场预期的6.05亿；毛利率69.5%，高于预期的69%；每股盈利57美分，高于预期的54美分。1QFY18收入指引6~6.3亿，中值（环比增长1.8%）高于市场预期的6.13亿；毛利率68~70%，与市场预期的69.3%相当；营业费用2.42亿，环比下降3%。公司季度分红8181万美元，回购股票1.08亿，继续保持95%左右的自由现金流分配率。公司将在5月22日的年度投资者日上给出FY18和远期财务指引。

分下游板块看，4QFY17通信和数据中心部门收入2.5亿美元，低于市场预期的2.56亿，主要由于移动电信业（特别是中国）资本开支较弱；公司预期1QFY18可环比增长3%，数据中心的增长将抵消移动通信业的疲软。工业、航空和国防部门收入2.62亿，高于市场预期的2.52亿。公司预期下个季度将环比持平。广播、消费品和汽车部门收入9750万，高于预期的9720万，主要由于汽车业务收入环比大增20%；公司预期下个季度环比下降1%，但全年将受益于汽车ADAS的强劲增长。

分产品看，来自先进产品的收入环比增长9%、同比增长36%，收入占比达49%。其中28nm环比增长6%、同比增长20%；20nm环比增长15%、同比增长95%；16nm已向450个客户发货了16款产品（高于上个季度的300/12）。公司在20/16nm上与英特尔的领先优势已更加明显。而基于ARM架构的Zynq SoC收入占比已达10%，公司预期5年内Zynq收入占比可超20%。

5G、自动驾驶和AI，三重利好将逐一显现

我们在《寻找AI+淘金热中的卖水人》报告中已经指出，赛灵思未来三年的重要增长动力来自5G、自动驾驶和AI。公司将几乎垄断从今年下半年开始的5G试商用的FPGAs采购，特别是刚推出的RF SoC将功耗和规格下降了50~70%。ADAS相关应用已占汽车业务收入的70%，而当前欧美汽车业的ADAS渗透率都不到20%，未来还有很大增长空间。

目前市场争议点主要在AI上。虽然AWS已开始部署赛灵思的16nm FPGAs，但管理层表示，未来12~18个月数据中心加速都不会成为主要收入贡献源。近期谷歌公布了TPU技术细节，Wired等媒体报道高通和一些创业公司也在研发用于深度学习推理环节的专用芯片，加剧了投资者怀疑。但我们认为，ASICs是对单一应用或单一算法框架具备最优的性能和功耗，但拓展性有限。而AI应用和算法还处在不断变化进步中。FPGAs对数据中心和移动终端上的推理环节，依然具备较强的适用性。

收入加速和利润率提高，可带来估值扩张

季报后，公司股价上涨7%。目前2018/19财年市盈率26.18/23.36倍，股价/现金流19.74/17.67倍，高于半导体行业平均水平。但公司未来三年收入将加速增长到6%，毛利率提升到70%，营业利润率提升到30%，相比其他高增长高利润率的同业。估值还有提升空间。

GPU、FPGA和ASIC各适用于不同用途

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