投资要点 节前6个交易日、年初至今医药指数涨幅分别为28.1%、-7.2%，相对沪深300的超额收益分别为+2.62%、-24.28%；节前6个交易日各板块均迎来大涨，各板块股价涨幅表现为：医疗服务（+38%）、生物制品（+31%）、医疗器械（+29%）、原料药（+26%）、中药（+25%）、医药商业（+25%）及化学制剂（+24%）。节前6个交易日涨幅居前的公司包括双城药业（+77%）、爱尔眼科（+63%）、智飞生物（+61%）、普瑞眼科（+58%）、兴齐眼药（+57%）、荣昌生物（+53%）等。涨跌表现特点：节前6个交易日医药板块大小市值个股随着市场暴涨而大涨，尤其大市值及超跌个股涨幅更加显著。 医药板块随着市场暴涨而暴涨，建议配置思路：（1）首选消费医疗板块。第一个暴涨交易日后东吴医药团队强调：消费医疗板块机会巨大。2021年以来跌幅巨大（超过80-90%）、估值低、经济政策拐点率先受益，重点推荐爱尔眼科、普瑞眼科、通策医疗等；（2）CXO板块投资逻辑与消费医疗板块类似，尤其是药明系暂时尚未通过美国国安法背景下。重点推荐药明生物、药明康德等；（3）三季报预期相对较好个股，重点推荐恒瑞医药、恩华药业、人福医药、佐力药业等；（4）出海确定性高、国内竞争格局好创新药龙头，重点推荐百济神州、海思科、恒瑞医药、信达生物等；其中，医疗器械出海确定性高的公司包括新产业、九安医疗、三诺生物等。 康方生物「卡度尼利单抗」获批一线治疗胃癌全人群；复宏汉霖「帕妥珠单抗生物类似药」全球III期研究成功：9月30日，康方生物宣布，根据国家药监局官网信息，开坦尼（卡度尼利单抗）一项新适应症上市申请已获批，用于联合含氟尿嘧啶类和铂类药物化疗一线治疗局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管结合部（G/GEJ）腺癌患者。这是继22年6月获批上市后，卡度尼利在中国获批上市的第二项适应症；9月27日，复宏汉霖宣布其帕妥珠单抗生物类似药HLX11新辅助治疗HER2+/HR-早期或局部晚期乳腺癌的III期临床研究达到主要研究终点。 具体思路：1）消费医疗板块：爱尔眼科、普瑞眼科、通策医疗等；2）CXO板块：药明生物、药明康德、诺思格、泰格医药等；3）三季度预期较好：恒瑞医药、恩华药业、人福医药、佐力药业等；4）出海确定性较高：百济神州、海思科、恒瑞医药、信达生物、新产业、九安医疗、三诺生物等；5）GLP1产业链：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等；CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；6）中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；7）原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；8）医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；9）IVD领域：亚辉龙、新产业、安图生物等；10）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；11）仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；12）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等；13）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。
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1. 市场暴涨，医药四条配置思路
节前6个交易日、年初至今医药指数涨幅分别为28.1%、-7.2%，相对沪深300的超额收益分别为+2.62%、-24.28%。节前6个交易日各板块迎来大涨，各板块股价涨幅表现为：医疗服务（+37.96%）、生物制品（+31.07%）、医疗器械（+29.08%）、原料药（+26.05%）、中药（+25.40%）、医药商业（+24.57%）及化学制剂（+23.95%）。本周涨幅居前包括双城药业（+77.25%）、爱尔眼科（+63.35%）、睿智医药（+62.15%）、智飞生物（+61.18%）、普瑞眼科（+57.74%）、兴齐眼药（+57.45%）、荣昌生物（+52.98%）等。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值个股随着市场暴涨而大涨，尤其大市值个股涨幅更加显著。
医药板块随着市场暴涨而暴涨，建议配置思路：（1）首选消费医疗板块。第一个暴涨交易日后东吴医药团队强调：消费医疗板块机会巨大。2021年以来跌幅巨大（超过80-90%）、估值低、经济政策拐点率先受益，重点推荐爱尔眼科、普瑞眼科、通策医疗等；（2）CXO板块投资逻辑与消费医疗板块类似，尤其是药明系暂时尚未通过美国国安法背景下。重点推荐药明生物、药明康德等；（3）三季报预期相对较好个股，重点推荐恒瑞医药、恩华药业、人福医药、佐力药业等；（4）出海确定性高、国内竞争格局好创新药龙头，重点推荐百济神州、海思科、恒瑞医药、信达生物等；其中，医疗器械出海确定性高的公司包括新产业、九安医疗、三诺生物。
CXO板块：药明生物、药明康德、诺思格、泰格医药等；三季度预期较好：恒瑞医药、恩华药业、人福医药、佐力药业等；出海确定性较高：百济神州、海思科、恒瑞医药、信达生物、新产业、九安医疗、三诺生物。GLP1产业链领域：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等；中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；
2. 经济利好政策落地，关注四大配置方向
2024年9月24日，国新办会议宣布降准降息政策，支持国内经济回升向好发展；2024年9月26日，中央政治局会提出加大宏观调控和财政政策调节力度，促进经济运行稳中有进，提振资本市场信心。随着一系列宏观调控政策落地，扩大国内需求，经济发展预期修复，我们围绕四大配置思路展开：
2.1. 消费医疗板块估值修复可期
2.1.1. 消费医疗板块估值经历大幅回调，阶段性修复弹性最大
我们认为消费医疗板块（医疗服务、医美、消费性耗材等）率先实现估值修复，基本面有望受益于经济实际上改善，未来有望实现业绩回升与估值扩张。自2021年以来，消费医疗板块经历了估值大幅回调，即使对比2017年-2021年动态PE估值水平，当前也处于较低位置。典型细分行业如医疗美容、眼科口腔体检等专科医疗服务、OK镜/隐形牙套等消费性耗材等，经济相关性较大，需求端景气下行导致业绩预期与估值大幅下调，反之随着经济预期和需求改善，估值修复弹性最大。药店板块在非药非刚性需求景气下行及政策影响下，估值跌至历史低位，我们预计也将随着经济预期修复及政策稳定，实现一定估值修复。
2.1.2. 消费医疗板块基本面与经济相关性大，有望随着经济预期改善企稳向好
从消费医疗板块企业基本面来看，公司业绩普遍在2023年上半年实现高速增长，主要源于疫后需求增长及疫情期间积压需求释放，而后大多数公司业绩增长放缓，主要由于一方面消化2023年上半年高基数，另一方面经济增速下行导致消费力下降，需求景气下行，同时加剧部分行业竞争。因此，消费医疗板块业绩增长与经济增长相关性较大，且消费力对于业绩影响传导较快，而在经济预期改善及实质上增长向好的情况下，公司基本面有望迎来明显企稳回升。
消费医疗板块观点总结：宏观调控政策力度加大，随着经济利好政策落地，消费医疗板块率先实现估值修复，未来有望在经济增长企稳回升的趋势下实现企业基本面改善，同时在资本市场信心增强流动性改善的趋势下实现估值扩张。推荐：A股：估值修复弹性大的龙头标的如爱尔眼科、通策医疗、爱美客、爱博医疗等；H股：具备估值修复空间且业绩高增速兑现度高如固生堂，估值修复弹性大如海吉亚、时代天使等。
2.2. CXO板块估值低位，美国国安法尚未通过
我们预计CXO板块的前景依然乐观，建议关注药明康德、药明生物及药明合联等传统白马股。
A股CXO板块处于低位，预计将随市场同步回升。由于早期美国《生物安全法案》的影响，以及国内医药板块整体走势，国内CXO企业股价普遍进入下跌通道。而目前随着人民银行在内的多个政府部门联合发布利好政策，市场流动性增长，股市大幅改善，医药板块同步改善。而处于上游，外资与全基相对熟悉且青睐的CXO板块企业预计也将顺势回升。
全球生物医药研发投入持续增加，中国工程师红利优势显著。目前全球生物医药研发投入仍然在持续增加，在肿瘤、罕见病等热门领域中，药企仍然持续发力布局新药。而处于医药研发上游的CXO企业将因此受益，为CXO板块持续增长提供动力。同时CXO行业属于劳动密集型产业，对高层次生物医药工程师有极大需求，而目前中国仍然拥有庞大的工程师队伍，相对全球而言更低的人力成本将助力国内CXO企业在全球范围内拥有更强的竞争力。
美国《生物安全法案》推进受阻，国内CXO企业出海不确定性降低。美国立法程序较为复杂且漫长，需要分别结果国会参议院和众议院投票表决通过后，才能经总统签字形成法律。而目前该法案在快速立法程序中受到了阻碍，预计短时间内将无法形成法律，可能将延滞半年以上。在丧失快速立法机会后，该法案将面临即将到来的美国大选及国会改选，未来该法案如果想要继续推进需要重新开始立法流程，同时在换届后该法案的优先级很可能降低，通过的可能性进一步降低。
2.3. 三季报预期相对较好个股推荐
三季报预期相对较好个股，重点推荐恒瑞医药、恩华药业、人福医药、佐力药业等；
恒瑞医药：院内标的龙头，Q2业绩稳健、Q3/Q4有望加速放量，全链条政策兑现最大受益标的；其创新成果和海外BD持续兑现，迈入新增长阶段，下半年超额收益显著。不含海外授权收入，预计公司24-26年营收达262/303/352亿元，归母净利润54/66/82亿元，对应PE为62/51/41x。
恩华药业：公司在中枢神经药物行业的细分领域麻醉、精神、神经均有重磅产品布局，业绩稳健增长，增长动力充足。1）存量品种地位稳固，主要有咪达唑仑（力月西）与依托咪酯（福尔利），市占率较高。其中咪达唑仑将于2024年7月升级为一类精神药品，壁垒进一步提升。2）羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼属于管制类麻醉药，行政壁垒高，竞争格局良好，有望快速放量，打开公司的第二成长曲线。3）公司通过与国际药企合作，引进新药和技术创新，从而快速提升产品质量和市场竞争力。
人福医药：麻醉药品种类繁多，总市场规模较大，且麻醉药品生命周期长、壁垒较高，市场有望持续扩容。其中宜昌人福作为公司的核心子公司，其贡献33%的收入和91%的利润，主要增长逻辑：1）为芬太尼系列龙头，市场占有率高，受益于手术量稳步增长及手术室外应用场景的扩容，业绩有望稳健增长。2）氢吗啡酮与纳布啡的市场规模快速增长，以及竞争格局较好，随着学术推广和普及，未来仍有较大空间。3）宜昌人福后续新老产品接力，例如苯磺酸瑞马唑仑与磷丙泊酚二钠，持续完善“大麻药”布局。同时公司的创新管线有望兑现，其他子公司稳定发展，并向国际化拓展。
佐力药业：2024年Q3扣非归母净利润预计增长30.3%~47.99%，业绩同比增速保持在较高水平。1）乌灵胶囊、灵泽片延续较好的市场增长，配方颗粒态势良好。下半年来看，乌灵胶囊仍有多个集采省份陆续执标。明年来看，今年通过集采加速新进的医院有望进一步放量。2）百令胶囊上市有望提供第二增长曲线，看好后续百令胶囊的放量。3）股份回购已经完成，后续股权激励值得期待。股权激励方案有望锁定三年业绩增长，建立完善的长效激励约束机制，充分调动公司员工的积极性。
2.4. 出海确定性高、推荐国内竞争格局好创新药龙头及医疗器械公司
2.4.1. 出海模式逐渐丰富，加速推动国产新药“走出去”
目前，中国创新药出海之路多种模式并驾齐驱，共同推动国产创新药走向国际市场。我们按照原研企业对药物未来发展的掌控程度将药物出海模式细分为自建团队模式、Newco模式、License-out模式以及兼并收购模式。每种模式均赋予了企业不同程度的海外市场研发、商业化及整体战略的话语权。
从跨境License-out不同分子的交易情况统计来看，跨国公司更愿意为具有高技术附加的分子付费。ADC是2023年全球尤其是跨国药企关注的重点，因此交易金额较大，首付款总额15亿美元，位列第一；小分子数量众多26笔，位列第二，首付款交易额14.36亿美元，位列第二；细胞疗法数量虽少（亘喜生物/阿斯利康、西比曼/强生、传奇/诺华、西比曼/阿斯利康四笔交易），但单笔金额较大，总交易额13亿元，位列第三；抗体交易项目最多共29笔，包含早期抗体发现、生物类似物出海第三世界等，但首付款总额相对不高，仅3.47亿美元。2024年上半年License-out模式出海的品种、技术平台以及疾病领域百花齐放。技术覆盖单抗、ADC、小分子等多种分子形式；疾病领域覆盖肿瘤、代谢、心血管等多种病种。
我们认为今年下半年和明年仍然是国内创新药出海大年，将集中在肿瘤和自免领域。 预计授权金额较高的品种包括迈威生物（nectin4 ADC）、荣昌生物（泰它西普）、和黄医药（索乐匹尼布）、乐普生物（EGFR ADC）、亚盛医药（Bcl2抑制剂）等。
2.4.2. 推荐出海和国内创新药龙头
创新药方向重点推荐百济神州、海思科、恒瑞医药、信达生物等。
百济神州：24H1总收入达120亿元（+61%），24Q1-Q2产品收入分别为53.3、65.7亿元（环比+23%），欧美市场贡献超80%。其中，泽布替尼：全球销售6.37亿美元（+107%），美国销售4.79亿美元（+114%），公司扭亏为盈，费用端增长趋缓。在研管线积极推进，预计年底读出BGB-11417（BCL-2i）、BGB-16673（BTK降解剂）两款血液瘤药物的早期临床数据，进一步夯实公司血液瘤龙头地位；预计公司24/25年营收为239.9、318.7亿元，目标市值2500亿人民币。
海思科：24H1营收16.87亿（+23.1%），归母净利润1.65亿元（+119.4%），扣非归母净利润0.76亿元（+2.5%）。环泊酚放量兑现，2024H1同比增长51%，海外3项针对麻醉诱导的III期临床已有2项达到主要终点；24H1获批的两款创新药苯磺酸克利加巴林、考格列汀下半年医保谈判，2025年起放量；在研管线与潜在大品种充沛，包括HSK21542即将获批，16149、31858III期临床等；TYK2、DPP1等海外授权项目里程碑付款逐步兑现。预计24-26年营收40.97/49.51/59.33亿，归母净利润3.77/5.74/7.81亿，对应PE为109/72/53X。
信达生物：24H1产品总收入超37亿元（+50%），其中24Q1、Q2产品总收入约17亿、20+亿元，预计全年产品收入有望达80亿元。公司四大领域布局：肿瘤、心血管代谢、自免、眼科。目前已有10款产品上市，5个产品处在NDA阶段，3个在关键临床，18个产品进入临床研究阶段。减重适应症预计2025年H1上市；PD1/IL2双抗有望成为下一代“K药”。目标市值1000亿人民币。
2.4.3. 医疗器械出海未来可期
2024年上半年，在错综复杂的外部环境下，我国医疗器械行业总体保持稳定的进出口态势。尤其可喜的是，医疗器械出口在经历了前几年疫情影响大幅波动后，终于企稳回暖，恢复了常态化增长势头。中国医药保健品进出口商会根据海关数据统计，2024上半年，中国医疗器械对外贸易总额为406.49亿美元，同比微降0.49%；其中，出口额为229.76亿美元,同比增长3.12%;进口额为176.73亿美元，同比下降4.79%，实现贸易顺差53.03亿美元。
上半年，作为我国医疗器械最大的出口细分类别，医院诊断与治疗类产品出口额为103.95亿美元，同比微增2.5%。其中，医疗、外科或兽医用仪器及器具、未列名钢铁制卫生器具、内窥镜、成套的核磁共振成像装置、X射线管等产品出口额增幅较为显著。
一次性耗材类产品在几大细分类别中，出口额涨幅最为显著，同比上涨了8.55%，出口额达48.81亿美元；保健康复用品出口量同比增长了22.4%，但出口均价同比下跌14.7%，在此作用下，出口额为47.63亿美元，同比增长4.4%；医用敷料类产品出口额为19.13亿美元，同比下滑了9.63%；口腔设备与材料尽管在医疗器械出口中占比较小，但近年来出口持续增长。上半年，口腔设备与材料出口依旧维系了良好增长势头，同比增长了6.8%，出口额为10.24亿美元。
国内医疗器械厂商出海整体保持增长趋势，我们建议关注出海确定性高的标的：九安医疗、新产业、三诺生物等。
3. 研发进展与企业动态
3.1. 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）
9月30日，康方生物宣布，根据国家药监局官网信息，开坦尼（卡度尼利单抗）一项新适应症上市申请已获批，用于联合含氟尿嘧啶类和铂类药物化疗一线治疗局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管结合部（G/GEJ）腺癌患者。这是继2022年6月获批上市后，卡度尼利在中国获批上市的第二项适应症。
9月30日，国家药品监督管理局（NMPA）官网显示，已附条件批准齐鲁制药有限公司申报的艾帕洛利托沃瑞利单抗注射液（QL1706，商品名：齐倍安）上市，用于既往接受含铂化疗治疗失败的复发或转移性宫颈癌患者的治疗。
9月30日，国家药品监督管理局批准康融东方申报的伊努西单抗注射液上市。适应症为：在控制饮食的基础上，与他汀类药物、或者与他汀类药物及其他降脂疗法联合用药，用于在接受中等剂量或中等以上剂量他汀类药物治疗后，仍无法达到低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）目标的原发性高胆固醇血症（包括杂合子型家族性和非家族性高胆固醇血症）和混合型血脂异常的成人患者。
9月29日，CDE网站显示，阿斯利康的反义疗法Eplontersen（IONIS-TTR-LRx，商品名：Wainua）在华申报上市，用于治疗遗传性转甲状腺素介导的淀粉样变性多发性神经病（ATTRv-PN）。
9月27日，赛诺菲和再生元共同宣布度普利尤单抗（dupilumab，商品名：Dupixent）获FDA批准作为以血嗜酸性粒细胞水平升高为特征的不受控制的慢性阻塞性肺病（慢阻肺病，COPD）患者的附加维持治疗，包括已经联合使用吸入性皮质类固醇（ICS）、长效β2受体激动剂（LABA）和长效毒蕈碱拮抗剂（LAMA）的患者。同日，度普利尤单抗也在中国获批慢阻肺病适应症。
9月27日，艾伯维宣布已向FDA递交c-Met靶向ADC药物telisotuzumab vedotin（Teliso-V，ABBV-399）的生物制品许可申请（BLA），用于治疗既往接受过治疗的c-Met蛋白过表达、表皮生长因子受体（EGFR）野生型晚期/转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。该药物是c-Met赛道首款递交上市申请的ADC产品，也是艾伯维首款提交BLA的自研ADC产品。
3.2. 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况
- 节前6个交易日无仿制药及生物类似药上市、临床申报情况的新闻。
3.3. 重要研发管线一览
- 9月27日，复宏汉霖宣布其帕妥珠单抗生物类似药HLX11新辅助治疗HER2+/HR-早期或局部晚期乳腺癌的III期临床研究达到主要研究终点。
4. 行业洞察与监管动态
9月30日，国家药监局药审中心发布2024年度聘用制社会在职人员公开招聘公告（第二批）。内容为：国家药品监督管理局药品审评中心为国家药品监督管理局所属事业单位，主要负责药品技术审评工作。根据工作需要，我中心公开招聘聘用制社会在职人员91名。
9月30日，国家药监局药审中心关于将Marstacimab纳入《以患者为中心的罕见疾病药物研发试点工作计划（“关爱计划”）》试点项目的公示。内容为：依据《以患者为中心的罕见疾病药物研发试点工作（“关爱计划”）申报指南》，现将拟纳入“关爱计划”试点项目的基本信息予以公示，公示时间截至2024年10月12日。
9月30日，国家药监局药审中心关于公开征求《生物类似药说明书撰写技术指导原则（征求意见稿）》意见的通知。内容为：自2015年发布《生物类似药研发与评价技术指导原则（试行）》以来，国内已有多家制药企业开展生物类似药研发，部分已获准上市。为规范生物类似药说明书科学撰写，药审中心在已有经验的基础上，结合该类药物的研发特点，组织起草了《生物类似药说明书撰写技术指导原则》，现形成征求意见稿。
9月29日，国家药监局药审中心关于公开征求《地拉罗司分散片生物等效性研究技术指导原则（征求意见稿）》等5个生物等效性指导原则意见的通知。内容为：为不断丰富完善仿制药个药指导原则并持续推进一致性评价工作，进一步规范地拉罗司分散片、培唑帕尼片、哌柏西利片、依西美坦片、尼麦角林片的生物等效性研究，经广泛调研和讨论，我中心组织起草了《地拉罗司分散片生物等效性研究技术指导原则（征求意见稿）》《培唑帕尼片生物等效性研究技术指导原则（征求意见稿）》《哌柏西利片生物等效性研究技术指导原则（征求意见稿）》《依西美坦片生物等效性研究技术指导原则（征求意见稿）》《尼麦角林片生物等效性研究技术指导原则（征求意见稿）》。
5. 行情回顾
节前6个交易日、年初至今医药指数涨幅分别为28.1%、-7.2%，相对沪深300的超额收益分别为+2.62%、-24.28%。节前6个交易日各板块均迎来大涨，各板块股价涨幅表现为：医疗服务（+37.96%）、生物制品（+31.07%）、医疗器械（+29.08%）、原料药（+26.05%）、中药（+25.40%）、医药商业（+24.57%）及化学制剂（+23.95%）。节前6个交易日涨幅居前的公司包括双城药业（+77.25%）、爱尔眼科（+63.35%）、睿智医药（+62.15%）、智飞生物（+61.18%）、普瑞眼科（+57.74%）、兴齐眼药（+57.45%）、荣昌生物（+52.98%）等。涨跌表现特点：节前6个交易日医药板块大小市值个股随着市场暴涨而大涨，尤其大市值及超跌个股涨幅更加显著。
5.1. 医药市盈率追踪：医药指数市盈率为32.4，较历史均值低6.3
截至2024年9月30日，医药指数市盈率为32.40倍，环比9月28日上升7.08倍，低于历史均值6.30倍；沪深300指数市盈率为13.26倍，医药指数盈利率溢价率为122.3%，环比9月28日上升12.9%，低于历史均值37.3%。
5.2. 医药子板块追踪：节前6个交易日各板块均迎来大涨，其中医疗服务上涨36.90%
节前6个交易日、年初至今医药指数涨幅分别为28.1%、-7.2%，相对沪深300的超额收益分别为+2.62%、-24.28%。节前6个交易日各板块均迎来大涨，各板块股价涨幅表现为：医疗服务（+37.96%）、生物制品（+31.07%）、医疗器械（+29.08%）、原料药（+26.05%）、中药（+25.40%）、医药商业（+24.57%）及化学制剂（+23.95%）。节前6个交易日涨幅居前的公司包括双城药业（+77.25%）、爱尔眼科（+63.35%）、睿智医药（+62.15%）、智飞生物（+61.18%）、普瑞眼科（+57.74%）、兴齐眼药（+57.45%）、荣昌生物（+52.98%）等。涨跌表现特点：节前6个交易日医药板块大小市值个股随着市场暴涨而大涨，尤其大市值及超跌个股涨幅更加显著。
5.3. 个股表现
6. 风险提示
1、药品或耗材降价幅度继续超预期：
国家加大集采范围，药品和耗材的集采带来了药品和耗材的大幅降价，随着国内医药和器材市场的竞争加剧，集采对降价的推动作用将会更加明显，未来药品和耗材集采降价幅度可能会超预期，对企业的利润造成较大影响。
2、医保政策进一步严厉等：
医保局作为中国医药行业最大单一支付方，其支付政策变化可能直接导致相关公司盈利水平发生显著变化。
3、产品销售及研发进度不及预期。
7. 附录
免责声明：
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东吴证券投资评级标准：
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
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