【一般推荐】银行邱冠华/王剑/张宇：商业银行：央行大资管监管似箭在弦

认识资产管理业：资管业务通过引进信托或委托关系，“受人之托、代客理财、投资者风险自担”。管理人设置一个资管产品（SPV），汇集投资人的资金，以自身名义但却以投资人利益进行投资活动，投资的收益、风险均由投资人自己承担，管理人仅按约定收取管理费。资管业弥补了投资人投资能力不足的问题，很多高专业门槛的直接融资才得以实现。或者说，资管业务与直接融资相依相伴，是促进直接融资发展的重要力量，未来仍有广阔的发展空间。

资管业现存问题：但我国部分资产管理业务偏离了其业务实质。我们将资管业务的各种乱象归纳为三个主要问题：（1）存在刚性兑付，沦为影子银行，影响金融机构的微观审慎；（2）通过层层嵌套，利用跨监管部门的盲目，藏匿真实风险，影响了宏观审慎；（3）影响了货币政策和宏观调控效果。

整改路径的预判：央行对大资管的监管提出意见。但要想落实整改，首先还是得先识别资管的实质风险，而这又需要做到穿透。目前，分业监管导致难以穿透，那么央行有必要将所有资管数据汇总，自动对接穿透。而想要汇总，又需要所有的资管产品的标准统一，以便形成可供汇总的数据结构。因此，从逻辑上看，统一监管大资管，至少需要三个步骤：（1）统一资管业务标准，使各资管数据可供汇总；（2）汇总资管数据并自动对接，实现穿透，从而识别实质风险；（3）落实整改。

对银行非银影响：对于银行业，借资管业务做监管套利的空间被压缩。底层全部穿透之后，借通道实现加杠杆、加久期、降信用的行为难以为继。对于其他非银部门的资管，业务总量收缩，但质量提升。协助银行或其他金融机构进行监管套利的业务会明显收缩，这其中包括一大部分通道业务，而真正的主动管理产品不受影响。因此，预计各类金融机构的资管业务的总量会收缩，但业务质量将显著提升。

投资建议：央行大资管监管是市场等待的重点监管内容之一，此次《专题》给予了详细的阐述，初步明确取向和内容，也有助于消除市场的不确定性。再加上银行不良、息差双企稳，基本面稳定，估值水平仍较低。预计在当前风险偏好持续低迷的市场环境下，银行股将反复成为保守资金的优选标的。重点推荐估值1.0倍PB以下、前期涨幅偏少的华夏银行和平安银行，同时继续推荐行业白马龙头招商银行和工商银行。

风险提示：监管强度超预期，或经济下行超预期。

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