（项目融资第181讲，城投债和城投转型。
第一部分：
首只革命老区红色概念“扶贫专项公司债券”在上交所挂牌。
第二部分：
8万亿城投债概览及发展趋势。
第三部分：
城投正在大举并购上市公司，部分银行协助城投转型获取大量业务。
本期主要介绍
城投债和城投转型，包括城投债案例和2018年的总结，以及城投转型的一个方向：并购上市公司。
小编接触过不少城投公司，在为他们做债的过程中，发现一些评级不高的小城投，很多面临转型和装资产的问题。推荐阅读本期内容，也许会有帮助。
第一部分：首只革命老区红色概念“扶贫专项公司债券”在上交所挂牌
4月9日，由联储证券主承销的延安城市建设投资(集团)有限责任公司2019年非公开发行扶贫专项公司债券在上海交易所正式挂牌。
延安市副市长刘晓军、上海证券交易所党委副书记潘学先、延安城投董事长董世民、延川县委副书记张晶，以及联储证券总裁丁可等一行出席了挂牌仪式。
延安扶贫专项公司债在上交所正式挂牌
据了解，目前市场上尚未出现革命老区红色概念的“扶贫专项公司债券”，本次挂牌的“扶贫专项公司债券”将作为市场的前沿标杆
(革命老区+专项扶贫+旅游创收)
，提高贫困地区的自我发展能力及市场化“造血”功能，切实助力延安革命老区打赢脱贫攻坚战。
此次挂牌的扶贫专项公司债券于2019年3月21日发行，获得资本市场合格投资者广泛认可，全场和边际认购倍数均高达5.47倍。
发行主体为延安城市建设投资(集团)有限责任公司，发行规模10亿元人民币，票面利率7%。
债券募投项目所属地位于陕西省延安市万花山及延安市延川县，是中国革命圣地，中华民族红色精神的发源地。
延安市副市长刘晓军致辞
延安市副市长刘晓军表示，2019年是全面贯彻党的十九大精神深化之年，也是延安转型发展、追赶超越进程中极不平凡的一年。
“本次债券的成功发行为延安发展脱贫找到了一个很好的突破口，走出了一条新路径，扩大了延安在全国资本市场的影响。
”
众所周知，贫困地区存在“缺人才、缺技术、缺资金”等“三缺”问题，而如何运用具有“造血”功能的金融工具助推脱贫攻坚、跟上新时代要求，是每一位金融人士需要思考的问题。
近年来，联储证券一直积极践行党中央的号召，当好地方政府的金融参谋。
联储证券总裁丁可与延安城投董事长董世民共同敲钟
挂牌仪式上，联储证券总裁丁可表示，公司一直以债券承销作为核心业务和优势产品，在中国债券市场占有重要的一席之地，并始终贯彻“创造价值”的历史使命，通过资本市场多产品服务延安地区经济发展。
未来，还将结合公益扶贫和产业扶贫等多种手段，切实助力延安革命老区打赢脱贫攻坚战。
联储证券投行相关负责人表示，扶贫债是一种智慧地运用金融工具开展扶贫工作的有效手段，尤其可以激发贫困地区自我造血功能，实现“真脱贫、脱真贫”。
同时，推动资本向“绿水青山”流动，以解决贫困地区普遍存在的“资本下不来、留不住、不活跃”等问题，对于国家的扶贫工作具有重要意义。
上海证券交易所党委副书记潘学先和延安城投董事长董世民签订《挂牌协议书》
值得一提的是，此次挂牌的“扶贫专项公司债券”，背后的发行主体和承销方实力雄厚。
延安城投公司自2002年成立以来，共承建市重点项目40多个，截至2018年9月末总资产达674亿元，联合资信给予主体信用评级AA级。
根据2018年中国城投网公布的数据，延安城投位列全国城投百强第79位。
联储证券是一家在全国拥有62家营业部、20家分公司和2家子公司的全牌照券商。
从2016年底获批业务牌照至今，不到3年的时间，联储证券的债券承销业务从无到有实现了跨越式发展。
2018年联储证券主承销公司债券合计金额72.47亿，承销排名45位。
同时，2018年联储证券累计成功承销地方债共18.7544亿元，其中参与深交所地方债发行排行第18位，在上交所排行第26位。
参会嘉宾合照
除了发行延安城投扶贫专项公司债券，联储证券也和延安城投、延川县签署了《精准扶贫合作协议》，接下来将积极投身于延安贫困地区、尤其是延川县的扶贫建设之中，积极响应证券业协会结对帮扶贫困县的行动倡议，努力促进贫困县贫困人口增收，计划通过产业、教育和公益等多方面发力，授之以渔，实现长效脱贫，为打好脱贫攻坚战贡献力量。
发行城投债是地方城投企业融资渠道多元化的体现之一，结合南京卓远2019年度全国城投调研，本文对2018年度城投债发行数据进行了系统的梳理总结，供相关单位参考。
根据wind口径统计，截至2018年末，全国存续期城投债共8424只，涉及2098家城投公司，余额总量为77,109.28亿元，相比2017年末增加5425.5亿元，增长7.57%，是十九大报告中提出 “防范化解重大风险”要求以来连续第二年低于10%，增速处于合理区间。
具体来看，2018年末全国存量城投债结构存在以下特点：
1、未来兑付期限较集中。
存量城投债将集中在未来五年内到期。未来五年到期城投债总量为6.77万亿元，占存量城投债总额的87.79%。
2、分布区域较集中。
存量城投债覆盖了全国除港澳台区域以外的31个省级行政区域。余额较多的10个区域存量债务总量超过5万亿元。其中，江苏省存量城投债余额为全国唯一超过万亿的地区，总量达1.42万亿元，占全国城投债余额总量的18.46%，处于绝对领先地位；浙江、湖南、天津、北京、四川、重庆、山东、湖北和广东等9个区域城投债余额均超过3000亿元。
3.债务类型较集中。
存量债券主要集中于中期票据、企业债、公司债、定向工具和短期融资券五大类，五类债券工具合计债务余额为7.70万亿元，占存量债务余额总量的99.83%。
4.债券发行受政策影响较大。
2018年年初，中央部委释放了严格规范城投债发行的信号，2 月 12 日，国家发改委和财政部联合下发《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》（194号文），强调发行债券的企业在资产、信用、担保三个方面与地方政府坚决脱钩，3月30日，财政部发布《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（23号文），再次强调融资时城投要与政府信用严格隔离。“194号文”与“23号文”一定程度上造成了城投行业对未来融资不确定性的恐慌， 2018年3月、4月两月城投企业以
较高的利率
发行了大量城投债，城投债发行量首次出现连续两月超过3000亿元的情形。
根据wind口径统计，2018年度新发行城投债2854只，发行总额为24,766.96亿元，发行类型全部集中于
企业债、公司债、中期票据、定向工具和短期融资券
五类工具，本文将按照五类城投债融资工具发行情况进行分析。
1.总体情况。
2014年“43号文”发布以来，五类城投债发行工具债券发行量呈现 “聚-散-聚-散”的规律。其中，短期融资券和中期票据近两年发行规模增长较快，已连续两年位于当年发行量前列，2018年发行量分别为8037.5亿元、7057.65亿元；企业债和公司债受政策影响，近年发行量波动幅度较大，2018年发行量分别为2162.28亿元、4316.76亿元，企业债发行规模在五类债券融资工具中降至最低水平；定向工具近年发行较稳定且逐步收窄，2018年发行量为3192.77亿元。
2.按发行额划分。
定向工具发行规模一般较小，平均发行规模为6.61亿元/只，发行额10亿元以下（含10亿元）占总发行数量的92.75%；公司债发行规模偏大，平均发行规模为9.92亿元/只，发行额在10亿元以上（含10亿元）的债券占公司债总发行数的45.98%；短期融资券、企业债和中期票据平均发行规模适中，具体见下表：
3.按发行期限划分。
短期融资债券期限全都不超过一年，企业债期限一般较长，95.8%的企业债期限超过6年，公司债、中期票据和定向工具期限较为灵活，一般期限集中于5年之内。
4.按发行利率划分。
短期融资债券发行利率较低，其超过一半的发行利率在基准利率（4.9%）以下，平均发行利率为4.93%；企业债发行利率偏高，有超过一般的企业债发行利率在基准利率上浮50%（7.35%）以上，其平均发行利率为6.99%；公司债、中期票据和定向工具期限较为平均，平均发行利率分别为6.26%、5.82%和6.57%。
5.按主体评级划分。
信用评级较低的城投债发行主体偏向于发行企业债，AA级以下的城投发行的债券中95%属于企业债；而随着信用评级越高，短期融资券和中期票据的使用率得到更多的利用。
通过对2018年度已发行城投债分析，可以初步判断，当前投融资政策环境和债务风险防控背景下，短期融资券因其利率优势和较短的期限成为当前最受城投欢迎的融资工具，中期票据凭借较大的单体规模、较低的融资成本和多样化的期限结构与短期融资工具形成了良好的互补。公司债和定向工具作为较综合的融资工具同样发挥着重要作用，企业债则成为AA级以下城投公司的主要融资工具。
（摘自：
南京卓远）
自2018年以来，已发生多起国资接盘上市公司的案例，也有更多非公开市场进行的并购。对于城投公司来说，进行并购，有以下意义：1、纾困民企；2、稳定经济；3、实现转型。
这三点均站位正确，符合相关政策。
实际上，大量城投并购的背后，正是银行等金融机构的智力和资金在起作用。
部分金融机构通过替城投出谋划策、提供资金，获取了大量业务机会。
通过给客户提供咨询，提供投贷联合的金融服务而获取业务机会，正是我们一直倡导的技术竞争力。就是金融机构要靠对政策的前瞻性把握、对于综合金融融资技术的领先掌握而获取竞争优势，即所谓技术领先。
城投并购的对象不一定是民企上市公司，也可以是本地的国资上市公司。由于同为国资委下属企业，操作起来更有其便利，如我们曾经分析过的某网红市的城投并购财技，这也凸显了本地有上市公司的优越性，可以进行一些资本市场的运作。所以，收购上市是很有用的。
银行等金融机构可以通过对地方政府提供咨询、选择标的、制定方案等，获得提供并购贷款的业务机会。
贷款的还款来源，可以通过并购标的的经营收入、与上市公司发生业务，上市公司增发吸收资产，减持股份等方式。这样，金融机构又获取了大量的资本市场业务，还可以通过结构化的产品进行对接。即所谓投贷联合。
18年四季度后，城投收购上市民企按下“快进键”，当时股市下跌带来的股权质押爆雷风险，恰恰为焦头烂额苦寻出路的城投们创造了大把机会，天时地利，一拍即合。
今天，通过半年来大量城投并购的案例，大家可以琢磨一下其中金融机构的业务机会。
城投早已不是那个城投
城投早已分化得很厉害，
有的城投已经转型为产融结合的资本巨鳄，而有的城投还在为存亡费思量。
3月11日晚间，上市公司莱茵体育（000558.SZ）公告，其控股股东拟将其持有的股份转让给成都体育产业投资集团，本次交易完成后，莱茵体育的实际控制人将变更为成都市国资委。
上市公司注册地将迁往成都。
这已经是成都国资委两个月内拿下的第三家上市公司。
还有两家是中化岩土（0002542.SZ)和红日药业（300026.SZ）。
不久前，绿地集团以121亿获得中民投董家渡地块项目公司50%的股权，并预付52亿款项。
在中民投上述股权已被冻结的情况下，交易能够快速达成并支付大额预付款，背后显然有更高层级的介入。
绿地集团出身于城投，后来进行了混改，由公司管理层持有部分股权，现在算是混合所有制企业。
不过，上海城投集团目前还持有绿地20.5%股权，另外一个大股东是上海地产，两个大股东都是上海市国资委的企业。
更早的2月11日，联讯证券公告称，广东证监局已经核准广州开发区金融控股集团有限公司大股东的股东资格，这意味着，广州开发区金控正式入主联讯证券。
按照去年10月份达成的协议，广州开发区金控斥资41.19亿元，再度买入13.26亿股联讯证券股权，收购完成后，占联讯证券总股本的47.24%，成为联讯证券的第一大股东、控股股东。
前几天写的《城投财技之镇江篇》，其并购转型化债的水平更是让人击节赞叹。
1月11日，创业板上市公司碧水源（300070.SZ）公告称，公司股东与四川省投资集团签署股份转让意向协议，可能导致公司实际控制权变更。
四川省投资集团是四川省人民政府授权的国有资产经营主体、重点建设项目的融资主体和投资主体。
碧水源于2010年在深交所创业板挂牌上市。
自从上市后，碧水源一直是中国环保行业市值最高的上市公司，市值一度超过600亿元。一时风光无两。
随着二级市场低迷，碧水源也市值也一路下行，截止11月14日，其最新市值为258亿，比高峰期跌去了一半。
这次碧水源控制权转让的可能原因有二
第一、来自二级市场的压力，从公司周五的公告看出，碧水源大股东文剑平先生的累计质押率为82.97%，质押压力较大。
