尽管市场此前普遍预期2025年将迎来制药交易复苏，但多重不确定性因素正重塑行业并购时间表。近期，有生物技术企业和投资机构高管围绕2025年欧美制药行业并购情况进行对谈，专家预测，并购热潮延后至下半年启动。值得关注的是，行业基本面仍维持强劲动能——大型药企亟需通过并购填补专利悬崖缺口，而生物技术公司融资需求与日俱增。
医
疗并购咨询公司
MTS Health Partners
合伙人
Evan Matlin
指出，欧美监管环境的不确定性正影响企业的交易决策节奏，尤其是那些处于Ⅱ期临床研究阶段的资产。
若试验数据无法清晰反映疗效与安全性、能否顺利挺进Ⅲ期试验阶段存疑，相关企业都可能在并购或投资方面犹豫不决。
Bicycle Therapeutics公司的CFO Alethia Young表示，局势可能在今年下半年才更加明朗，她特别强调宏观机构调整、《通胀削减法案》进一步施行以及美国联邦贸易委员会（FTC）审查变化等，都构成企业战略决策的关键变量。
前两年并购交易低迷，生物制药投资者希望这种情况有所改善。尤其是许多生物技术公司面临融资渠道紧张，上市风险和难度增加，使得并购作为退出策略更具吸引力。与此同时，对大型制药公司而言，中小生物技术公司多居创新前沿，拥有潜力管线，可助其应对专利悬崖挑战，因此，实际上并购交易的底层逻辑仍未改变。
这也在2025年一些交易中得到印证，例如今年1月的JPM医疗保健大会上，强生宣布以146亿美元收购Intra-Cellular公司，获得已上市的抗精神病药物Caplyta，这是欧美生物制药领域一年多来规模最大的收购。此外，还有一些规模较小交易发生：礼来以25亿美元收购Scorpion公司，葛兰素史克以11.5亿美元收购IDRx公司等。多数专家认为，迄今为止达成的交易都具有竞争力，且以合理溢价完成，向市场传递了积极的信号。
并购交易还有一个趋势未变，即大型制药公司仍需求高质量资产，也就是能够快速上市并产生巨额回报，以填补即将失去专利保护药品（
LOE
）留下的收入缺口的中后期资产，但目前此类资产数量有限。
不少投资机构在寻找拥有新化学实体资产的企业，它们往往专注于具有大市场潜力、未满足需求的领域。其中部分聚焦肥胖代谢领域、抗体药物偶联物（ADC）药物等估值持续攀升的热门赛道。
Matlin指出还有一个趋势值得关注，在2024年已完成的交易中，近半数是处于Ⅱ期临床试验或更早期阶段的资产。
虽然各家巨头都面临专利悬崖考验，但时间线有所差异，对于那些专利到期时间较有余裕的企业，有更长时间可布局空白管线。
大型制药公司虔诚地寻求下一个重磅炸弹药物，对于现金流不断减少的小公司来说，困境更加严峻。
这类公司的破局关键是“小步快跑”，实行灵活策略。
不应只关注关键优先级，要具有创造性，并考虑各种选择，如为较低优先级的资产达成许可协议。在未能被收购时，企业可以通过进行一些小规模的合作、许可交易、或是其他方式不断地增加现金流，并稳步推进，逐渐改善财务状况，从而更好地管理现金。
面对持续紧缩的融资环境，中小型生物技术公司正在调整生存策略。行业专家建议采取以下应对措施：
管线聚焦，从“广撒网”转向集中资源推进核心项目；同时理性估值预期，接受溢价下调并设计或有价值权（CVR）等风险对冲机制。
Matlin举例，有一些没有足够的现金流支持18个月的公司，缺乏资本以推动下一步的关键进展。过去这些企业可能执着于交易要有100%的溢价，将溢价接受度从100%降至60%~70%，这种策略转变正在重塑买卖双方的博弈格局，为下半年潜在交易放量积蓄势能。
此外，未能达成被收购的企业也可先聚焦尽管短期波动难免，但行业共识认为2025年将成为生物制药并购的爆发窗口。
编辑：张洁莹
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