锦鸿集团||渠道调整持续推进，看好未来渠道升级下稳步发展——开源可选消费

吕明可选消费研究 · 公众号 · · 2024-08-20 20:54

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投资要点

文：开源吕明可选消费团队（纺服/家电/轻工）

渠道调整战略稳步推进，看好未来渠道升级下稳发展，维持“买入”评级

2024H1公司实现营收20.78亿元（同比-1.6%），归母/扣非归母净利润1.48亿元（同比+3.1%）/1.40亿元（同比+4.3%）；其中2024Q2实现营收9.25亿元（同比-2.0%），归母/扣非归母净利润0.32亿元（-22.4%）/0.25亿元（-21.4%）。由于年初至今闭店下流水短期承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.43/3.92/4.47亿元（前值为3.66/4.34/5.02亿元），对应EPS分别为0.99/1.13/1.29元，当前股价对应PE为6.7/5.8/5.1倍，考虑到渠道调整战略稳步推进，看好未来渠道升级下稳发展，维持“买入”评级。

品牌端：TW稳步调整渠道结构，VGRASS短期承压，云锦持续高增

VGRASS：2024H1/2024Q2实现营收4.0/1.9亿元，同比-12.6%/-10.7%。分渠道来看，2024H1直营/加盟/线上分别实现收入2.9/0.5/0.5亿元，同比-17.3%/+168.5%/-35.7%，截至2024H1末，门店较年初净关13家至184家，其中直营/加盟分别为130/54家，较年初分别-4/-9家；主要系线上调整定位，线下零售承压所致。TW：2024H1/2024Q2实现营收16.2/7.0亿元，同比-0.2%/-1.0%。分渠道来看，2024H1直营/加盟/线上分别实现收入7.9/1.2/7.1亿元，同比-7.5%/+82.8%/+1.0%，截至2024H1末，门店较年初净关23家至1075家，其中直营/加盟分别为815/260家，较年初分别-45/+22家；TW持续调整渠道结构，看好城市旗舰店、品牌集合店等新店态尝试，以及直播矩阵布局下线上稳中有升。云锦：2024H1/2024Q2实现营收0.4/0.2亿元，同比+115.1%/+76.5%，持续高增。

毛利率维持稳定&财务费用率下降，盈利能力稳步提升，存货周转持续改善

盈利能力：公司2024H1毛利率为69.42%（同比+0.5pct）；分品牌来看， VGRASS/TW/云锦毛利率为75.5%/67.6%/76.2%，分别同比+3.7/-0.5/+2.4pct。2024H1期间费用率60.1%（同比+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/+1.0/+0.5/-1.0pct。综上2024H1归母净利率为7.1%（同比+0.3pct）。营运能力：2024H1末存货余额为8.4亿元（同比-9.0%），存货周转天数为249天（同比-34天）。2024H1经营活动现金流净额为3.6亿元（同比-4.4%）。

风险提示：渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大。

开源可选消费（纺服/家电/轻工）

吕明

周嘉乐

张霜凝

吴晨汐

林文隆

陈怡仲

骆扬

蒋奕峰

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注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《开源证券_公司信息更新报告_锦泓集团（603518.SH）：渠道调整持续推进，看好未来渠道升级下稳步发展_开源可选消费团队_20240820》

对外发布时间：2024年8月20日

报告发布机构：开源证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：吕明

SAC 执业证书编号：S0790520030002

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股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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