在十月份的时候，你们给出了未来光伏行业的供给侧政策变化的一个判断，能具体说一下当时的预测吗？
当时我们预测短期内，光伏行业的供给侧政策不会在11月份或很快的时间内以大力度推进。这个判断基于对政策框架、需求影响、供给竞争差异等因素的分析。
那么在那个时候，你们提出的更重要的一些政策影响是什么？对于今年中央强调的财税体制改革，你们是如何理解其对高能耗行业的政策影响的？
当时我们认为更重要的政策影响在于出口退税政策以及电力现货市场的推进改革。这些政策将对光伏需求、高能耗行业增量产能约束以及出口行业出口退税等方面产生深远影响，并通过财税改革打破地区壁垒来疏通和解决问题。我们认为今年的财税体制改革会限制地方隐形债务，并促使地方政府将新增高能耗行业纳入能耗考评范围，比如硅料、光伏玻璃等。通过这种方式约束信贷扭曲投资程度，同时也会涉及到优惠电价、优化电价、政府代建设备补贴等问题，以及消除新能源电站开发路条，打破跨区域交易壁垒，以构建更高效能源和电力市场。
出口退税政策调整会对资源板块，特别是光伏和锂电行业造成何种影响？
出口退税政策调整对资源板块和周期性拐点过程中的行业影响有限，它只会强化周期趋势而不会扭转周期。对于复苏企业，会继续复苏趋势；而对于受竞争、供需恶化、资金链不足影响的企业，竞争加剧将加速其出清过程。这一政策调整不会改变行业盈利能力、议价权以及供需趋势，反而提供了更好的布局机会去把握景气度上行周期的趋势。
关于出口退税政策，你们之前的看法是怎样的？
我们对出口退税政策持偏负面看法，认为它不是在鼓励盈利，而是在调整盈利结构。在国际贸易政策不断发酵、贸易摩擦加剧的背景下，出口退税政策的有效性大幅削弱。即使取消出口退税，由于国际贸易壁垒提高，国内厂商已在盈利能力和议价权上有所提升，因此成本变动对整体盈利能力、议价能力和供需趋势影响有限。
年初至今，为什么锂电行业相较于光伏行业在周期上行方面表现更早且明显？
年初我们提出了资产负债表框架，通过分析预测未来盈利和价格趋势。相较于光伏，锂电行业更早进入周期上行阶段，预计会经历一个新的资本开支周期，而锂电材料也将迎来主动补库和库存周期开始的阶段。
光伏行业目前处于怎样的周期状态？
光伏行业目前才刚刚处于资本开支迅速下行的状态，从资本开支水平见顶到真正开始下行可能还需要两年甚至三年的时间。同时，基金周期在今年年底仍处于被动加库存阶段，由于电池片和硅片库存高企，消化压力较大。
锂电池行业的情况如何？
锂电池行业已经进入资本开支紧缩阶段，并在22年四季度达到顶峰后，全行业资本开支大幅削减约50%至90%。尽管产能快速收缩，但需求仍有快速增长的过程。尤其在与锂电材料对比时，锂电池环节的竞争力差异显著，资产负债表差距巨大。
宁德时代在这轮周期中的表现有何特点？
宁德时代通过自身的资金周转能力和扩展能力，在这一轮行业周期底部时，不仅保持了资金链健康，还能够抓住市场订单，实现盈利并继续扩展市场份额。因此，宁德时代比其他厂商更早开启资本开支周期，带动行业进入扩张周期。
对于未来锂电池产能扩张和市场需求的看法是怎样的？
预计25年产能扩张将恢复到前疫情时期水平，并有一个明显的上行修复过程，以满足市场更多需求。尤其在欧洲、美国和储能市场，宁德时代的份额增大，具备加快行业大周期上行的条件。
锂电材料行业的周期状况如何？
锂电材料行业目前处于库存周期尾声，从23年开始将进入主动去库存和被动补库存阶段。尤其明年上半年，由于汽车以旧换新政策延续及储能需求增加，淡季不淡的现象明显，供给上由于前两年资本开支严重不足导致的快速缩减，使得供给短缺问题更加凸显。
在2024年至2025年期间，为什么没有新增产能释放？明年锂电材料是否会面临产能不足的情况，以及如何应对？
这是因为资本开支不足的问题导致的。从2024年到2025年这两年，由于资本开支未能得到补充，所以没有新的产能能够释放以维持现有价格体系。明年由于缺乏新的资本开支投入，预计全年不会有新增产能。这意味着厂商需要提前备货、加紧补库存，以满足下半年旺季的需求。今年3月份就已经出现了主动补库存的现象，而明年这一趋势可能会更早出现，从12月份就开始明显。
目前锂电池行业的排产情况如何？
在经济工程周期的影响下，材料行业从被动去库存转向明年主动补库存的周期上行过程。许多企业在明年一季度不仅不会降负荷，反而会选择提负荷甚至超长环比增量生产，其中有多达七八家企业能够实现满负荷生产状态。
对于锂电材料盈利修复和扩产的可能性如何看待？
尽管价格趋势向好，但目前市场对涨价周期持续时间和企业资金链状况仍存担忧。许多公司面临资不抵债和负债率过高的风险，因此首先需要快速修复到可持续盈利水平，改善资产负债表。此外，涨价需带来充足利润并有足够时间留存收益，才能具备扩产条件。预计整个盈利能力提升过程可能要持续到2026年底甚至2027年，那时才可能出现扩产意愿和行动。
明年锂电材料领域的投资建议是什么？
明年建议关注磷酸铁锂和负极材料这两个环节，它们具有较高的涨价周期持续性和估值修复动能。推荐标的包括湖南裕能、富林精工和万芮新能等磷酸铁锂资产。同时，预计即使在当前高价基础上，未来仍有翻倍的空间，特别是在QMD20倍盈利弹性修复方面，看好其投资机会。此外，对于负极材料板块，虽价格弹性不高，但估值较低，也值得关注。
