1. 本周回顾和投资观点
本周市场综述：
本周市场综述：本周A股震荡下跌，上证综指报收于3371.7，环比跌1.3%；深证综指报收于11215.2，环比跌2.0%；沪深300指报收于3992.7，环比跌0.7%；创业板指报收于1833.0，环比跌0.7%；申万交运指数报收于2969.9，环比跌1.2%。
本周交运行业行情中，上海自贸港区概念在经过了周二的大涨后出现回调，机场板块走势稳
健，子版块中涨幅最高（4.9%），其次为航空板块（2.6%）。
本周涨幅前三为德新交运（10.5%)、中国国航（8.6%）、春秋航空（8.5%）；跌幅榜前三为华鹏飞（-9.8%)、新宁物流（-9.6%）、南京港（-8.2%)。
航空机场板块：
航空板块，
本周受民航供给侧改革预期影响，航空股大涨。我们认为新政出台后，行业供需结构错配或加剧，存量收益品质的上升和增量收益品质的下降将同时出现，但在行业需求旺盛增长，总体仍将处于高景气度的预判下，如价格改革有序推进，则一二线城市票价提升空间巨大，且市场集中度趋于稳定，航空公司综合收益品质有望有所改善。长期标的选择上，我们认为存量收益品质较高的国航，二线城市市场份额大，业绩弹性最大的南航或是最受益的标的，而短期确定性收益改善的品种则国航、春秋。我们继续看好民航高景气运行，推荐中国国航、南方航空、关注春秋航空。
机场板块，
新航季北京首都、上海浦东、广州白云、深圳宝安、厦门高崎机场计划周班次总量同比增长1.3%、1.8%、3.2%、4.7%、-0.1%，时刻增量明显放缓，但纵使枢纽机场航空主业短期提升空间有限，但非航收入定将成为驱动业绩增长的核心引擎，继续看好上海机场、白云机场。
物流快递板块：
快递板块，
截至本周所有快递企业三季报披露完毕，按照归母净利润体量排序，依次为顺丰、韵达、申通、圆通，分别为36.45、11.75、11.27、10.57亿元；按照净利润增速排序，则依次为韵达、申通、顺丰、圆通，分别为38.38%、24.09%、10.80%、8.43%。双十一临近，除主题炒作机会外，也许关注今年双十一时数字增速、格局的结果，建议关注龙头顺丰、今年经营业绩出色的韵达、估值较低的申通以及前期活跃的圆通。基本面角度，节前快递涨价行为意在短期，行业竞争格局、整体毛利率及利润增速的压力并不会发生实质性变化，长期需优选单量和业绩增速持续跑赢市场标的。
物流板块，
短期仍存上海自由贸易港主题炒作可能，长期我们继续看好当前股价对应估值便宜的建发股份，公司具备二线蓝筹品质，一级土地开发在未来或将贡献业绩增量。
航运港口板块：
航运板块，
BDI本周环比继续下跌4.5%至1476点；集运市场需求回暖，出口价格指数继续上涨，其中SCFI环比涨1.5%至819点，美东线报2089点，涨0.7%；美西线报1548点，涨2.4%；欧洲线报779点，涨4.7%，地中海线涨3.1%至660点。伴随4季度欧线大客户签约期的到来，预计航商将会努力推动运费，整体上我们继续推荐海南新规划下的潜在受益标的海峡股份，其次是多式联运龙头安通控股，关注涨价预期下的中远海控。
港口板块，
上海自由贸易港区相关港口标的短期依旧存在主题炒作机会，我们继续强调上港的地产业务带来业绩大幅增长以及深圳、厦门区域的港口整合预期带来的主题，推荐上港集团、厦门港务，关注深赤湾A。
铁路公路板块：
铁路板块，
铁路总公司在本周召开的电视电话会议上，总经理陆东福明确表示，要坚定不移地推进铁路改革，确保按期实现公司制改革目标，还要加快实施灵活的高铁价格策略。我们认为灵活的高铁价格策略可能意味着优质线路上价格基准、淡旺季弹性变化的可能，从而打开全铁路系统定价机制灵活的空间。整体来看，考虑铁总在高铁、土地、混改等方面的积极信号，我们相信铁改催化集中释放期正在到来，继续推荐广深铁路、铁龙物流、大秦铁路。
公路板块，
我们继续建议把握兼有股息率和转型预期的标的，依次排序为深高速、粤高速A，同时推荐海南新规划下的受益标的海南高速。
投资建议：
推荐中国国航、南方航空、广深铁路、大秦铁路、春晖股份、上海机场、白云机场、深高速、海南高速、上港集团、海峡股份、海汽集团、安通控股、建发股份。
风险提示：
国企改革低于预期、中国经济下行压力、汇率和油价剧烈波动。
图1：交运板块表现（2017年1月16日以来）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图2：
交运各子板块表现（2017.10.30-11.04）
数据来源：WIND，天风证券研究所
表1：
交运板块领涨公司
|
证券简称
|
本周收盘价（元）
|
周涨幅
|
月涨幅
|
年涨幅
|
|
本周交运板块领涨个股
|
|
德新交运
|
54.3
|
10.5%
|
2.6%
|
549.7%
|
|
中国国航
|
10.0
|
8.6%
|
5.4%
|
40.5%
|
|
春秋航空
|
36.7
|
8.5%
|
0.8%
|
0.5%
|
|
南方航空
|
9.2
|
7.8%
|
5.7%
|
32.9%
|
|
上海机场
|
42.9
|
7.6%
|
-1.9%
|
63.8%
|
|
11月交运板块领涨股
|
|
永安行
|
74.7
|
-0.6%
|
7.5%
|
93.2%
|
|
南方航空
|
9.2
|
7.8%
|
5.7%
|
32.9%
|
|
中国国航
|
10.0
|
8.6%
|
5.4%
|
40.5%
|
|
北部湾港
|
13.8
|
4.3%
|
4.3%
|
13.6%
|
|
宁波东力
|
9.7
|
2.4%
|
3.6%
|
-13.2%
|
|
17年交运板块领涨股
|
|
德新交运
|
54.3
|
10.5%
|
2.6%
|
549.7%
|
|
畅联股份
|
30.0
|
6.0%
|
-0.7%
|
183.0%
|
|
秦港股份
|
8.1
|
0.7%
|
1.0%
|
140.7%
|
|
广州港
|
7.0
|
-2.8%
|
-2.4%
|
112.0%
|
|
永安行
|
74.7
|
-0.6%
|
7.5%
|
93.2%
|
数据来源：WIND，天风证券研究所
2. 本周报告和
重大
事件
2.1.
本周公司研究报告
2.1.1. 申通快递三季报点评：增速稳定布局加速，毛利率环比上升
事件：
申通快递披露三季报：公司前三季度累计实现收入
85.64
亿元，同比增长
25.99%
，实现归属上市公司股东净利润
11.27
亿元，同比增长
24.09%
，实现扣非净利润
10.74
亿元，同比增长
26.34%
。公司前三季度业绩基本符合预期。
毛利率环比提升，前三季度净利增速略高于上半年。
公司前三季度累计收入增速与上半年数据基本相当，仅较
1H2017
高出
0.12
个百分点，净利润增速则高出
1H2017
增速
1.19
个百分点，主要来自于三季度单季毛利率环比二季度有所提升，
1-3Q
单季毛利率分别为
21.8%
、
18.6%
与
19.2%
。同时得益于公司在三费上的合理控制，以及上市后投资收益较去年前三季度增加
4925
万左右，公司前三季度净利润增速水平与收入水平相当。
冷链、快运、国际，综合布局加速。
公司以时效件为基础，年初至今，我们能够感受到公司在全行业快递物流一体化的大浪潮之下，加快了自身在其他物流形式上的脚步：冷链：年初至今，申通先后成立了上海申雪供应链、郑州冷链交易中心等项目，布局冷链市场步伐加速；快运：与其他公司选择自行起网不同，申通通过外延参股方式切入快运行业。
8
月
1
日晚间申通快递公告，公司以自有资金
1.33
亿元对快捷快递进行增资，增资完成后公司将获得快捷快递
10%
股权。我们认为从业务结构上看，快捷快递的专注大件有望在未来与公司主业形成良性互补；国际：从国际业务来看，公司布局产品包括国际小包、邮政包裹、海外仓等，地区则涵盖美澳俄英日韩等。从公司布局的物流领域来看，集中在冷链、快运与国际领域，几家快递公司看好的方向大致相似；从形式上看，内生、外延、合资的形式均有，充分利用可用资源。
投资建议：
公司为老牌一线快递，今年以来涉足冷链、仓配、收购快捷快递等拓展产品线，收入增速整体稳健，各项指标健康，我们预测公司未来三年的净利润分别为
15.2
、
18.2
与
20.9
亿元，对应当前市值其估值分别为
27x
、
22x
与
19x
，给予增持评级。
风险提示：
快递行业增速下滑；快递行业格局恶化。
2.1
.2. 春秋航空三季报点评：三季报表现抢眼，盈利能力终回归
事件：
春秋航空披露三季报，前三季度营业收入
84.23
亿，同比增长
28.4%
，归母净利润
11.88
亿，同比增长
1.56%
。
旺季收益品质回归，收入强劲增长。
三季度公司
ASK88.6
亿，同比增长
17.1%
，
RPK80.6
亿，同比增长
15.0%
，客座率
90.9%
，同比下降
1.7
个百分点。不同于
2016
年由于运力引进错配造成的短期收益品质大幅下滑，
2017
年旺季公司积极调整营销策略，叠加需求旺盛，客公里收益提高达两位数，抵消了客座率下降影响的同时，拉动收入增速升高至
28.92%
。
成本增速环比下降，费用水平同比优化。
三季度由于油价同比仍有上涨，因此公司单位成本有所提升，但同比升幅已明显缩窄，公司成本
25.15
亿，同比增速为
27.2%
，增速环比下降
15.86
个百分点，毛利率
25.11%
，同比提高
1
个百分点。费用方面，公司费用水平同比优化，销售费用率
2.41%
，同比降低
0.28
个百分点，管理费用率
1.85%
，同比微升
0.05
个百分点，财务费用率
2.22%
，同比下降
0.62
个百分点，三费率合计
6.48%
，同比下降
0.85
个百分点。
投资损失明显收窄，营业外收支持续增长拉动利润强势转正。
三季度公司投资损失仅
4
万元，同比减损
2317
万元，此外，营业外净收支加其他收益
1.85
亿，同比提高
2572
万元，多因素共振，公司净利润
6.34
亿元，同比增长
47.6%
，净利率
18.88%
，同比增长
2.39
个百分点。三季度的优异表现拉动业绩强势转正，前三季度公司归母净利达到
11.88
亿，同比提高
1.56%
。
否极泰来，期待收益品质持续改善。
我们在中报点评中提到，过去一年多时间，公司接连遭受收入成本端的多重冲击，但最坏的日子已经过去，如今三季度业绩业已兑现，随着国内民航需求的进一步增长，低成本航空的发展前景依旧广阔，
2018
年公司扩张速度或有所放缓，期待收益品质持续改善。
投资建议：
公司收益品质回升略超预期，展望
2018
年，价格或是驱动业绩的主导变量，继续看好收益品质提升，预计
2017-2019
年公司收入增速为
26.5%
、
14.2%
、
13.6%
，归母净利为
11.7
亿、
14.1
亿、
17.0
亿，同比分别增长
23.2%
、
20.6%
、
20.0%
，
EPS
为
1.46
元、
1.76
元、
2.12
元，维持“增持”评级，目标价
38.3
元，对应
2017-2019
年的
PE
分别为
26.2
倍、
21.8
倍、
18.1
倍。
风险提示：
宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故。
2.1
.3. 瑞茂通三季报点评：前三季度业绩稳健增长，未来看点在于平台化转型
事件：
瑞茂通发布
2017
三季度业绩报告，前三季度实现营业收入
243.52
亿元，同比增长
85.83%
；毛利
16.92
亿，同比增长
38.57%
；实现归母净利
3.54
亿元，同比增长
20.44%
；实现扣非后归母净利
1.82
亿元，同比增长
5.99%
；
EPS 0.348
元。其中
Q3
营收
84.99
亿元，同比增长
55.24%
，归母净利
0.42
亿元，同比减少
62.17%
，
EPS 0.04
元。
Q3
单季度毛利增长，但投资收益为负拖累整体提润。
瑞茂通
Q3
单季度增收不增利，财务解构其原因：
1
）毛利润
6.43
亿，同比增加
25.83%
；毛利率
7.55%
，同比减少
1.78
个
Pct
。
2
）三费方面，销售费用
3.17
亿，同比增加
22.9%
，系海运费价格上涨所致；管理费用
0.82
亿，同比增加
49%
；财务费用
1.63
亿，同比增加
6.5%
。
3
）投资收益方面，公允价值变动
-1.06
亿，投资净收益
0.65
亿，合计贡献
0.41
亿的净亏损。最终
Q3
单季度贡献归母净利
0.42
亿元。对比
17
年前
2
季度，
Q1-Q2
归母净利
2.69
、
0.44
亿，投资收益
1.39
、
1.17
亿，因此与套期保值有关的公允价值变动及投资净收益合计为负是构成
Q3
单季度业绩下滑的主因。
未来看点在于公司资金储备充足
+
平台化转型。
1
）公司所处供应链服务行业涉及的是类资金批发业务。
9
月
14
日公司非公开发行公司债券
9.5
亿已在上交所挂牌，再加上
7
月公司公告境外发行美元债，当前公司现金储备丰厚。
2
）公司整体战略从线下转移到线上线下相结合，目前对易煤网的定位已从单纯交易平台向交易系统
+
风控输出
+
指数定价平台转换，公司作为行业龙头，未来有望重塑大宗电商产业链格局。
投资建议：
当前煤炭价格持续受益于供给侧改革逐步企稳，公司主业保持稳健。而未来公司继续打造两个业务转变，一是从煤炭业务向非煤等大宗业务转型，二是从单一线下供应链交易平台向交易系统
+
风控输出
+
指数定价平台转换。我们认为公司煤炭业务量价齐升、非煤大宗业务大幅扩张以及平台化的打造使得线上线下互相导流，将有望增厚公司业绩。预计公司
17/18/19
年
EPS
分别为
0.69
、
0.82
与
0.99
元，
17
年预测业绩对应当前
PE
仅
19.02
倍。维持“买入”评级，目标价
17
元。
风险提示：
煤炭需求大幅下滑；非煤业务拓展不及预期。
2
.1.4. 南方航空三季报点评：三季度表现符合预期，业绩如期转正
事件：
南方航空披露三季度报告，前三季度营业收入
961.23
亿，同比增长
10.9%
，归母净利润
70.5
亿，同比增长
9.5%
。
收益品质稳健，客座率攀升，收入保持良好增长。
三季度公司
ASK737.7
亿，同比增长
8.9%
，
RPK606.0
亿，同比增长
9.7%
，客座率
82.1%
，同比提高
0.6
个百分点。收益品质稳健，客座率小幅提高，拉动收入增速继续维持在较高水平，三季度当季收入
358.04
亿，同比增长
9.9%
。
成本增速环比下滑，费用水平持续降低。
三季度航油价格同比仍有上升，但升幅明显缩窄，公司当季营业成本
280.7
亿，同比增长
10.28%
，增速环比下降
8.15%
，毛利率
20.61%
，同比小幅下降
0.26
个百分点。费用方面，销售、管理费用率全面优化，其中销售费用率
4.88%
，同比下降
0.33
个百分点，管理费用率
2.29%
，同比下降
0.3
个百分点；人民币升值带来汇兑收益，财务费用大幅下降，财务费用率
0.18%
，同比降低
3.11
个百分点。
投资收益稳中有升，营业外收支及其他收益有所降低，业绩符合预期。
三季度公司投资收益
4.47
亿，同比增长
8.8%
，营业外收支加其他收益共
9.51
亿，同比下降
1.56
亿，净利润
50.1
亿，同比增长
30.4%
，净利率
13.99%
，同比提高
2.2
个百分点。总体来看，公司在三季度保持平稳运营，得益于主业体量增长及汇兑收益，业绩增速约
30%
，基本符合预期。
投资建议：
8
月公司完成向美国航空发行
H
股股票，未来将在中美航线展开更深层次合作，强化中美航线竞争力，此外，公司定增也在稳步推进，积极优化财务结构。作为机队数量排名亚洲第一的航空公司，国内航线网络发达，密布全国，将继续围绕“一带一路”战略进行布局，广州、北京、乌鲁木齐的蓝天“大三角”枢纽构建或将于首都二机场投入使用后得以进一步强化，是受益民航大众化的核心标的，预计
2017-2019
年归母净利为
67.7
亿、
62.1
亿、
77.7
亿，同比增长
34%
、
-8.4%
、
25.2%
，
EPS0.67
元、
0.62
元、
0.77
元，维持“买入”评级。
风险提示：
油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故。
2.1.5. 上港集团三季报点评：有望享自贸港红利！百亿利润未来可期
事件：
上港集团披露三季报：前三季度，公司累计实现收入
252.15
亿元，同比增长
10.53%
，实现归属上市公司股东净利润
47.63
亿元，同比增长
20.35%
，实现扣非净利润
35.97
亿元，同比增长
0.51%
。
毛利率维持稳定水平，投资收益贡献边际利润。
前三季度，公司毛利率水平
30.22%
，与中报基本相当；公司业绩增量主要来自于出售招商银行股票获得的
8.7
亿投资收益，叠加节能减排等专项应付款结转，营业外收入较去年同期多出
1.3
亿元，总体促成前三季度业绩大涨。
地产事项进展顺利，金融投资加码业绩。
从公司三季报中披露的预收账款金额来看，已达到
41.23
亿元，同比增长
2185.61%
，主因来自于旗下瑞泰（上海长滩地产项目的开发主体）房产销售增加。我们认为公司未来几年能够持续贡献业绩的地块有三：星外滩、上海长滩以及军工路项目，其中前两者已经进入销售周期，其中上海长滩一期已在销售中，预计
2017
年
12
月
31
日交房，预计一期能够贡献净利润接近
30
亿元。金融方面，公司战略入股上海银行（预计
17
年投资收益
10
亿左右）、邮储银行，均带来丰厚利润。
自贸港区政策先锋，股权中央地方共有。
从自贸港区建设来看，我们认为其试点范围大概率选在海港、空港，上港集团有望核心受益；同时，自贸港区政策具备可复制可推广性，上海将发挥极其重要的示范作用。未来在小洋山资源开发充分的前提下，可以关注上海和浙江之间在港口开发上的联动空间。从公司近来的股权划转来看，自同盛集团将
15%
股权划转给中远海之后，尽管公司实控人仍为上海市国资委，但国务院国资委间接持股也已接近
40%
，我们认为中央与地方共持股权，为公司未来参与一带一路等战略项目打开空间。
投资建议：
中长期公司存在三大利好：
1
）政策面，参照自贸区历史，自由贸易港的建设中，上海大概率将继续承担示范作用，海港的参与度较高，作为门户大港辐射全球，同时股权上的变化更使得公司未来有可能参与一带一路沿线布局；
2
）业绩面，尽管一线城市限购，但公司所持有的优质地块
+
项目，都使得未来数年内上市公司能够释放出扎实业绩；
3
）分红稳定，上市公司具备现金充沛、利润可能放量、国资股东持股比例高的特征。公司当前股价估值合理，在自贸港、一带一路落地过程中将获得主题与实质双重利好，叠加公司未来业绩释放潜力，上调目标价，维持买入评级。
风险提示：
宏观经济超预期下滑；限购影响公司地产业绩释放。
2
.
1.6. 建发股份三季报点评：供应链带动业绩大增，土地红利有望释放
事件：
建发股份披露三季报：公司前三季度实现营业收入
1441.87
亿元，同比去年大增
65.26%
，实现归属上市公司股东净利润
16.31
亿元，同比增长
24.04%
，实现扣非净利润
13.16
亿元，同比增长
19.38%
。
供应链板块量价齐升，推动业绩增长。
公司前三季度收入大幅增长，增幅环比
1Q
、
1H
趋势基本一致，均在
60%
以上，主要原因为今年以来黑色系、纸浆、汽车等供应链业务板块上的量价齐升，大幅带动收入上升。但由于成本增加，公司毛利率水平同比下降
1.5
个百分点，毛利额增加
27.7%
。非经常性损益方面，套保期货浮盈较去年同期增加
1.25
亿元（计公允价值变动损益），套保期货平仓的收益较去年同期增加
2.69
亿（计投资收益），但资产减值损失增加
1.05
亿、财务费用增加接近
2
亿等因子抵消上述浮盈和收益，因此公司净利润增速与毛利额增速趋势一致。
地产板块推进顺利，四季度为业绩集中释放期。
9
月
27
日，公司子公司联发集团通过竞拍获得杭州市余杭区余政储出【
2017
】
19
号地块，拿地过程顺利。公司当前土地储备充足，且一二三线城市分布均衡合理。通常来说，每年四季度为公司地产板块集中推盘和结算季节，因此也是业绩释放高峰，我们认为在公司预收账款充足情况下，公司四季度业绩释放将会维持历年来的稳定增长步伐。
一级土地开发项目在手，业绩大增空间有望。
公司目前手握以及土地开发业务，根据财报披露，目前尚有土地
37.25
万平方米，对应的规划计容建筑面积为
119.48
万平方米，位于厦门市湖里区。根据厦门市举行的土交会给出的信息，在
2017
年厦门全年供地计划中，新增了岛内湖里区的两块商住用地，分别位于湖里区枋湖北二路与枋湖中路交叉口西南侧，以及成功大道西侧、金湖路南侧。我们认为土交会中信息传递了厦门市土地出让的加速可能，公司一级土地开发业绩释放节奏很可能超出市场预期，从而为公司提供业绩增量。
投资建议：
公司为供应链与地产双主业标的，回溯过去十年的历史，业绩非常稳健，当前估值仅
10
倍左右，较为合理，叠加公司未来一级土地开发业务、厦门自贸区建设等可能带来的股价弹性，给予买入评级。
风险提示：
宏观经济超预期下滑；土地开发低于预期。
2
.
1
.7. 白云机场三季报点评：三季度业绩稳健增长，继续看好长期投资价值
事件：
白云机场披露三季报，前三季度营业收入
49.18
亿，同比增长
8.47%
，归母净利润
11.77
亿，同比增长
11.33%
，基本每股收益
0.57
元。
航空主业仍保持较快增长，非航亦应有明显贡献，收入增速稳健。
三季度白云机场实现航班起降架次
11.91
万架次，同比增长
6.6%
，增速环比上升
0.84
个百分点，旅客吞吐量
1672.70
万人次，同比增长
9.2%
，增速环比上升
0.35
个百分点，货邮吞吐量
44.90
万吨，同比增长
7.8%
，增速环比上升
0.53
个百分点，总体而言，航空主业增速尚相对稳健。鉴于机场收费改革对公司影响偏中性，而当季
10%
的收入增速又明显高于航空主业增速，因此我们认为三季度非航收入方面亦有明显贡献，保障收入稳健增长。
成本增速有所提高，毛利率小降，费用水平同比改善。
三季度公司营业成本
10.57
亿，同比增长
13.2%
，略高于收入端增速，毛利率
37.99%
，同比小幅下降
1.76
个百分点。费用方面，公司销售、管理费用率延续下降态势，其中销售费用率
0.96%
，同比下降
0.4
个百分点，管理费用率
5.63%
，同比下降
1.52
个百分点，财务费用方面，由于新建航站楼资金投入造成货币资金减少，财务费用
81
万元，同比小幅增长
409
万元。
新航站楼投产前的平静期，业绩增速平稳且符合预期。
2018
年
2
月白云机场
T2
航站楼即将正式投入运行，目前正处于投产前的平静期，航空主业保持增长，非航收入稳定走高，成本端波动不大，业绩增速平稳，当季归母净利
3.96
亿元，同比增长
9.36%
，基本符合预期。
投资建议：
新航季民航局严控时刻协调机场容量，或导致四季度航空主业增速有所回落，我们认为短期波动不改航空主业的长期增长前景，且目前白云机场国际线占比仅略超两成，航班结构优化存在巨大空间；非航收入方面，商业招商连超预期贡献收益增量，免税招商结果也并不改变我们对枢纽机场非航价值突出的判断，继续长期看好白云机场市值空间。预计
2017-2019
年公司收入增速
7.7%
、
28.6%
、
9.7%
，归母净利
15.0
亿、
15.2
亿、
16.6
亿，同比增速
7.9%
、
1.4%
、
9.0%
，
EPS
分别为
0.93
元、
0.74
元、
0.80
元，维持“买入”评级，目标价
16
元，对应
2017-2019
年
EPS
的
PE
分别为
17.2
倍、
21.6
倍、
20
倍。
风险提示：
宏观经济下滑，吞吐量增速显著放缓、安全事故。
2
.
1.8. 海峡股份三季报点评：港航一体带动业绩提升，海南主题的潜在受益标的
事件：
海峡股份发布
2017
年
3
季度报告，前
3
季度实现营业收入
7.44
亿元，同比增长
28.3%
，归母净利
2.13
亿元，同比增长
74.9%
，
EPS 0.42
元。单季度来看，
Q3
实现营业收入
1.92
亿元，同比增长
22.7%
，归母净利
0.37
亿元，同比增长
113.2%
，
EPS 0.07
元。
单季度看：
Q3
业绩大增系新海港并表。
分季度来看，
Q1-Q3
归母净利分别为
0.94
、
0.82
、
0.37
亿元，同比增长
47.9%
、
100.3%
、
113.2%
，主要原因系新海港码头
2
月份完成资产注入上市公司并表所致；历史来看三季度为海峡股份客滚轮运输传统淡季，因此
Q3
环比
Q2
下滑
54.9%
，全年低点导致业绩环比减少。
财务结构改善：毛利率提升、三费减少助力业绩持续向好。
毛利率方面，前三季度销售毛利率
45.2%
，同比增加
2.54
个
Pct
，单季度来看
Q3
销售毛利率为
31.4%
，同比增加
1.89
个
Pct
；三费方面，前三季度销售费用（
690
万）和管理费用（
7296
万）同比变化不大，但财务费用（
-647
万）同比减少
802.9%
，主要系定期存款到期，利息收入增加；非经常性损益方面合计
1739
万元，同比增加
398%
，政府补助、椰香公主号处置损益及新海轮渡当期损益构成其变动主因。
未来看点：港航一体带动业绩提升
+
主题投资逻辑。
从基本面的角度，港航一体化带动公司竞争力增加，
2017
年公司业绩大幅提升；未来看点在于
2019
年主力航线
-
海安线航路的缩短（从
18
海里减少为
12
海里）带动班次增加及成本下降，同时公司新建高速客滚船差异化竞争，“长乐公主号”投入西沙线有望减亏。从主题的角度，海峡股份是唯一拥有港口的海南上市公司且西沙航线的开拓具有战略意义和旅游价值，另外如果当地体彩放开，或将带来新的增长极。
业绩指引：
2017
全年公司公告业绩指引，归母净利
2.04-2.82
亿，同比增
30%-80%
。
投资建议：
琼州海峡运输通道承担海南
30%
旅客运输和
50%
货物运输，公司作为海南省客滚轮运输龙头，将充分受益于国际旅游岛建设发展。我们预计
2017-2019
年公司实现净利
2.6
、
2.9
和
3.3
亿元，
EPS
分别为
0.51
、
0.58
和
0.64
元，维持“买入”评级，目标价
21
元，对应
17
年业绩
41X PE
。
风险提示：
客流增速下降；客轮运输及港口安全生产风险；西沙旅游航线拓展不及预期。
2.2.
本周行业研究报告
2.2.1. 海南板块报告：从雄安经验看海南地产新政，兼论主题投资演绎
海南：
从土地一级开发到限贷限购的紧箍咒
我们梳理近两年来海南省密集出台的楼市政策：
1
）从内容分类来看，包括一级土地开发及房地产开发；二级土地交易市场；居民的限售限贷限购政策；
2
）从调整的程度来看，
2016
年的楼市政策仍旧以调控为主，但
2017
年地方政府则是管控趋严、限制加码；
3
）从调控范围来看，
2016
年出台文件都是围绕《加强房地产调控的通知》文件进行补充，
2017
年则是全方位的管控；
4
）从文件出台的时间来看，
2016
年政策颁布的时间分散，
2017
年则是在
9
月份密集出台。我们认为新政的出台从源头上控制土地供应，同时切断土地交易形成的二次供给，最后又通过限购限贷限售的相关政策抑制购买者的需求，基本能够形成对海南当地房地产行业的调控。
从雄安经验看海南房地产新政影响。
河北雄安新区
2017
年
4
月
1
日成立，成立之际便被冠以“千年大计，国家大事”之名。通过回溯雄安新区成立前后的地产政策，
1
）成立以前：没有相关明文政策，仅为实际操作层面进行限制；
2
）成立时：即形成环雄安新区限购圈；
3
）成立后：未来或主打租赁住房市场。而海南经济特区，经过
30
年的建制及发展，尽管从定位和规格而言无法与新生的雄安相媲美，但我们认为两者在未来城市的发展思路上有异曲同工之处：
1
）多规合一的先试先行；
2
）生态优先、环境为主；
3
）避免地产经济、土地财政。我们认为当前海南省相关土地政策的主思想是防止囤地和炒地，清理不合规不合法的土地。另外从
6
月《海南总体规划
2015-2030
》上报国务院，当月海南省规划委员会成立，以及到
9
月海南省的地方楼市政策密集出台，我们认为审批回复渐行渐近，当前地产政策是总体规划批复下的前奏，需要等到中央批复后，再统一进行土地规划，实施多规合一的具体实践。
兼论主题投资演绎复盘。
区域型事件性主题投资机会需要提前布局，投资机会转瞬即逝，投资周期较短，往往在事件出台前呈现脉冲式上涨、阶段式下跌但周期性反应上行的走势，事件出台后股价往往充分反应预期。因此对于区域型事件性主题在无法左侧交易且较难在右侧交易中获取完整收益的时候，就得看主题的催化剂是否可持续、事件是否临近、且寻找主题中的相对收益标的这三个方面。我们通过对比雄安指数、海南指数及沪深
300
，认为当前主题投资机会在于总体规划审批回复，而地产、免税、旅游、免签、博彩等政策的发布将构成催化因子。
投资建议：
海峡股份：受益于港航一体化，
2017
年公司业绩大幅提升；未来看点在于
2019
年主力航线海安线航路缩短带动业绩提升。主题角度，海峡股份是唯一拥有港口的海南上市公司且西沙航线的开拓具有战略意义；海南高速：主业平淡，今年瑞海二期持续放量，海口、琼海、儋州土地储备（
1043.74
亩）；另外公司市值小（
70
亿）、
PB
低（
2.9x
）；海汽集团：客运主业放缓，但是前期涨幅小，后期从单一大巴运营到旅游线路的扩展，有望带来车站资源的重新估值；海航控股：海南航线资源多，大力拓展国际线。
风险提示：
政策不及预期，推进力度不及预期。
2.3.
本周重大事件
表2：
重大事件回顾（
2017
年
10
月30
日
-2017
年
11
月
03
日）
|
细分行业
|
重大事件
|
|
机场
|
白云机场（600004.SH）公布17年三季报实现营业收入49.1亿元，同比增8.47%，归属上市公司净利润11.8亿元，同比增11.33%。
|
|
港口
|
厦门港务（000905.SZ）公布17年三季报实现营业收入98.8亿元，同比增55.76%，归属上市公司净利润0.9亿元，同比减24.10%。
上港集团（600018.SH）公布17年三季报实现营业收入252.2亿元，同比增10.53%，归属上市公司净利润47.6亿元，同比增20.35%。
宁波港（601018.SH）10月份预计生产数据：完成集装箱吞吐量209.5万标准箱，同比增长8.0%；预计完成货物吞吐量5720万吨，同比增长2.7%。
广州港（601228.SH）10月份预计生产数据：预计完成集装箱吞吐量149.6万标准箱，同比增长（同口径）1.8%；预计完成货物吞吐量3913.2万吨，同比增长（同口径）12.6%。
|
|
高速公路
|
福建高速（600033.SH）公布17年三季报实现营业收入18.5亿元，同比减1.07%，归属上市公司净利润5.9亿元，同比增9.61%。
楚天高速（600035.SH）公布17年三季报实现营业收入18.2亿元，同比增91.95%，归属上市公司净利润4.8亿元，同比增49.45%。
粤高速A（000429.SZ）公布17年三季报实现营业收入22.6亿元，同比增9.05%，归属上市公司净利润3.8亿元，同比增60.23%。
中原高速（600020.SH）公布17年三季报实现营业收入44.5亿元，同比增57.78%，归属上市公司净利润10.9亿元，同比增69.87%。
|
|
航运
|
中远海控（601919.SH）公布17年三季报实现营业收入676.0亿元，同比增34.84%，归属上市公司净利润27.4亿元。
中远海发（601866.SH）公布17年三季报实现营业收入118.9亿元，同比减1.41%，归属上市公司净利润11.4亿元，同比增139.69%。
长航凤凰（000520.SZ）公布17年三季报：实现营业收入6.0亿元，同比增22.92%，归属上市公司净利润0.3亿元，同比增1171.92%。
中远海能（600026.SH）拟非公开发行A股股票募集资金总额为54亿元，中远海运集团拟以现金认购公司本次非公开发行股份，认购资金总额不超过42亿元。
|
|
物流
|
中储股份（600787.SH）公布17年三季报实现营业收入192.4亿元，同比增98.58%，归属上市公司净利润12.1亿元，同比增180.87%。
万林股份（603117.SH）公布17年三季报实现营业收入4.2亿元，同比增36.68%，归属上市公司净利润0.8亿元，同比增16.42%。
音飞储存（603066.SH）公布17年三季报实现营业收入4.2亿元，同比增19.28%，归属上市公司净利润0.6亿元，同比增6.83%。
飞马国际（002210.SZ）公布17年三季报实现营业收入496.5亿元，同比增41.57%，归属上市公司净利润1.9亿元，同比增1.5%。
天海投资（600751.SH）公布17年三季报实现营业收入2238.9亿元，同比增14461.76%，归属上市公司净利润1.2亿元，同比减43.63%。
原尚股份（603813.SH）公布17年三季报：实现营业收入2.8亿元，同比增17.94%，归属上市公司净利润0.4亿元，同比减56.92%。
|
|
航空
|
春秋航空（601021.SH）公布17年三季报实现营业收入84.2亿元，同比增28.44%，归属上市公司净利润11.9亿元，同比增1.56%。
中信海直（000099.SZ）1、公布17年三季报：实现营业收入8.9亿元，同比增7.78%，归属上市公司净利润0.8亿元，同比增10.73%；2、终止筹划重大资产重组事项，将于2017年11月2日（星期四）开市起复牌。
南方航空（600029.SH）公布17年三季报实现营业收入961.2亿元，同比增10.93%，归属上市公司净利润70.5亿元，同比增9.46%。
海航控股（600221.SH）1、公布17年三季报实现营业收入451.8亿元，同比增46.64%，归属上市公司净利润27.6亿元，同比减18.97%；2、全资子公司海南航空拟在境外公开发行规模不超过5亿美元、期限不超过364天的美元债券。
|
|
公交
|
申通地铁（600834.SH）公布17年三季报实现营业收入5.6亿元，同比减0.49%，归属上市公司净利润0.6亿元，同比增4.90%。
强生控股（600662.SH）公布17年三季报实现营业收入28.9亿元，同比减10.98%，归属上市公司净利润0.5亿元，同比减64.76%。
德新交运（603032.SH）1、公布17年三季报：实现营业收入1.6亿元，同比减22.02%，归属上市公司净利润0.2亿元，同比减49.72%；2、拟筹划重大事项，将于2017年11月02日（星期四）开市起停牌。
锦江投资（600650.SH）公布17年三季报：实现营业收入17.9亿元，同比增2.41%，归属上市公司净利润1.9亿元，同比增5.06%。
申通快递（002468.SZ）公布17年三季报实现营业收入85.6亿元，同比增25.99%，归属上市公司净利润11.3亿元，同比增24.09%。
大众交通（600611.SH）公布17年三季报实现营业收入17.6亿元，同比减1.30%，归属上市公司净利润5.7亿元，同比增30.94%。
|
|
快递
|
韵达股份（002120.SZ）再次调整非公开发行股票预案：将拟募集金额由41.16亿元下调至39.15亿元，调减快递网络运能提升项目原先拟使用的2亿募集资金。
圆通速递（600233.SH）调整股权激励方案：本次限制性股票授予的激励对象由192人调整为177人，授予的限制性股票总数由450.72万股调整为424.7966万股,占目前总股本的0.15%，授予价格为9.45元/股。
|
数据来源：WIND，天风证券研究所
3. 本周行业数据追踪
图3：BDI指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图4：普氏铁矿石价格指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图5：BCI、BPI、BSI指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图6：中国沿海散货煤炭运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图7：螺纹钢期货收盘价（元/吨）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图8：秦皇岛-广州动力煤运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图9：新加坡燃料油价格（美元/吨）及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图10：油轮运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图11：国际原油价格（美元/桶）及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图12：动力煤市场价格（元/吨，秦皇岛）及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图13：
沿海集装箱运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图14：中国出口集装箱运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图15：上海出口集装箱运价指数及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图16：SCFI欧洲航线集装箱运价及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图17：SCFI地中海航线集装箱运价及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图18：SCFI美东航线集装箱运价及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图19：SCFI美西航线集装箱运价及同比（%）
数据来源：WIND，天风证券研究所
图20：航空总体运输量指数及同比（%）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图21：航空国内
线
运输量指数及同比（%）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图22：航空国际
线
运输量指数及同比（%）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图23：航空地区
线
运输量指数及同比（%）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图24：航空总体票价指数及同比（%）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图25：航空国内
线
票价指数及同比（%）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图26：航空国际
线
票价指数及同比（%）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图27：航空国地区
线
票价指数及同比（%）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图28：航空总体客座率（%）及同比（ppt）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图29：航空国内线客座率（%）及同比（ppt）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图30：航空国际线客座率（%）及同比（ppt）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图31：航空地区线客座率（%）及同比（ppt）
数据来源：航指数，天风证券研究所
图32：未来60天航空预定饱和度
数据来源：航指数，天风证券研究所
图33：境外热点目的地累计预定指数
数据来源：航指数，天风证券研究所
图34：国内热点目的城市近期预定指数---国内线
数据来源：航指数，天风证券研究所
图35：
国内热点目的城市累计预定指数---国内线
数据来源：航指数，天风证券研究所
图36
：国内热点目的城市近期预定指数---国际线
数据来源：航指数，天风证券研究所
图37：国内热点目的城市累计预定指数---国际线
数据来源：航指数，天风证券研究所
图38：大陆以外热定地区
数据来源：航指数，天风证券研究所
4. 本周报告、调研信息汇总及交运个股解禁情况
4.1. 本周报告汇总
表3：本周报告
|
所属板块
|
报告类型
|
报告名称
|
|
物流板块
|
公司研究
|
申通快递三季报点评：增速稳定布局加速，毛利率环比上升
|
|
航空板块
|
公司研究
|
春秋航空三季报点评：三季报表现抢眼，盈利能力终回归
|
|
物流板块
|
公司研究
|
瑞茂通三季报点评：前三季度业绩稳健增长，未来看点在于平台化转型
|
|
航空板块
|
公司研究
|
南方航空三季报点评：三季度表现符合预期，业绩如期转正
|
|
港口板块
|
公司研究
|
上港集团三季报点评：有望享自贸港红利！百亿利润未来可期
|
|
物流板块
|
公司研究
|
建发股份三季报点评：供应链带动业绩大增，土地红利有望释放
|
|
机场板块
|
公司研究
|
白云机场三季报点评：三季度业绩稳健增长，继续看好长期投资价值
|
|
航运板块
|
公司研究
|
海峡股份三季报点评：港航一体带动业绩提升，海南主题的潜在受益标的
|
|
海南板块
|
行业研究
|
海南板块报告：从雄安经验看海南地产新政，兼论主题投资演绎
|
数据来源：天风证券研究所
4.2. 公司调研信息
4.2.1. 下周调研预告
表4：
下周调研预告
|
所属板块
|
调研公司
|
调研日期
|
调研地址
|
|
物流板块
|
安通控股
|
2017年11月8日下午1点
|
泉州市丰泽区刺桐北路868号仁建大厦
|
4.3. 近期交运个股解禁情况
表5：
近期交运个股解禁情况
|
证券简称
|
解禁日期
|
解禁数量(万股)
|
解禁前流通股数量（万股）
|
流通股占比%
|
解禁后流通股数量（万股）
|
流通股占比%
|
|
象屿股份
|
2017-11-10
|
5,292.31
|
110,440.34
|
94.33
|
115,732.65
|
98.85
|
|
唐山港
|
2017-12-20
|
24,038.46
|
401,588.49
|
88.10
|
425,626.95
|
93.37
|
|
北部湾港
|
2017-12-26
|
97,708.13
|
26,317.52
|
21.22
|
124,025.65
|
100.00
|
数据来源：WIND，天风证券研究所
5. 标的预测
表6：主要
标的预测
|
板块
|
公司名称
|
盈利预测（EPS）
|
PE（TTM）
|
PB（LF）
|
|
|
2016A
|
2017E
|
2018E
|
|
|
|
航空
|
南方航空
|
0.64
|
0.72
|
0.77
|
16.4
|
1.8
|
|
春秋航空
|
1.85
|
2.3
|
2.97
|
30.4
|
3.5
|
|
海南航空
|
0.22
|
0.27
|
0.32
|
21.7
|
0.9
|
