【招商机械·公司点评】美亚光电：色选机海外市场回暖，口腔CBCT热度如期

荣行机械 · 公众号 · · 2019-04-24 22:31

正文

美亚光电发布19年一季报，营业收入2.1亿，同比增长36%，归母净利润6106万，同比增长41%，经营性现金流净额-2454万元。预计19-20年净利润5.40亿/6.27亿，对应PE为33倍/29倍，维持“审慎推荐—A”评级。

点评

色选机海外业务显著回暖，下半年有望加速增长。 2018 下半年海外市场增速下行，主要由于汇率波动及部分对手恶意竞争， 2019 年海外已经恢复增长，一季度色选机需求已经开始回升，下半年出口的增速有望更好。海外市场是未来色选机市场的主要动力，美亚已经形成覆盖一百多个国家和地区的全球营销网络体系。长期来看未来几年有望和国内市场持平（即 50% ），海外色选机渗透率远低于中国（主要指第三世界国家），市场规模远大于国内。国际上主要竞争对手包括布勒、佐竹、陶朗等，早期扩张是对东南亚出口稻米色选机，但近年逐渐开拓印度、南美、孟加拉等市场，发展都比较迅速，比如印度市场 2017 年已经做到几千万人民币，海外市场扩张成果显著。

一季度口腔 CT 火爆如期， 毛利率维持高位。 一季度口腔 CT 仍保持高速增长，尽管口腔 CT 单价有下行压力但成本也在下降，一方面大型团购的形式有效节省了销售费用，另一方面规模化和精细化管理带来的成本下行也不容小觑。目前公司主打产品为 15*9 三合一中大视野 CT ，推出了“尊影”相较于竞争对手价格具有优势，毛利率也显著高于 12*8 （已推出 6 年）中视野 CT 。尽管产品单价面临下行压力，但销售结构的改善成功支撑住毛利率，而融资租赁等新销售模式也有效刺激市场需求。目前口腔 CT 全年市占率维持在 30% 左右，统治力极强，一季度整体毛利率 55% ，相比 18 年没有变化。

大型团购背书全年业绩，口扫有望 19 年下半年推出。 公司团购会 3 天内团购总数就达到 362 台，单场团购订单额超过 1 亿元，为全年高增长背书。不过大量资金垫付也对公司现金流产生一定压力，一季度经营性现金流 -2454 万，主要原因就是团购活动现金流出较多、人员及采购原料较多所致。目前公司口内扫描仪处于临床验证阶段，完成相关审批后有望下半年推出，口扫最基本的功能包括数字化取模，提高精准度，对诊疗机构效率提升非常明显。将逐步替代牙片机，目前大型连锁医院使用的都是进口产品，进口替代空间广阔。未来中国口扫渗透率有望高于欧美发达国家（人口密度大，诊疗设备更加集中），也有望高于 CT ，放量速度也会更快，预计 2020 年椅旁修复系统就将贡献可观的市场收入， 2021 或 2022 年有望迎来爆发期。

维持“审慎推荐— A ”评级。 未来美亚弹性最大的板块仍是口腔 CT ，进口替代逻辑通畅，锚定增量市场，全年销量有望突破 2000 台。一季度色选机海外收入超预期， 19 年下半年有望继续带来“惊喜”，新产品椅旁修复系统有望在 2020 年大幅贡献收入，为高增长业绩背书。预计 19-20 年净利润 5.40 亿 /6.27 亿，对应 PE 为 33 倍 /29 倍，维持“审慎推荐— A ”评级。

风险提示：（ 1 ）海外扩张不及预期：公司色选机产品主要增量市场在于海外，扩张过程中可能会由于文化、法律、工作习惯等差异，导致海外扩张不及预期；（ 2 ）汇率波动过大：公司海外业务以美元计价，若美元兑人民币汇率波动过大，将对公司业绩产生一定影响；（ 3 ）口腔 CT 单价下降过快：口腔 CT 行业在国内仍是蓝海，竞争者均以市占率为目标，若由此带来恶性价格战，则将显著影响公司净利润。