逻辑策略：节后钢材现实需求瓶颈令价格承压酝酿调整预期，成本驱动演变和政策变量决定价格拐点高度
（
AK5月第二
逻辑）
摘要：
一、钢材需求
进入现实
瓶颈
窗口，成本驱动看政策
；
1
、需求现实瓶颈确认，增量刺激看资金政策；
2
、铁水增产
从成本支撑想规模压力酝酿过渡；
二、铁水
增减随材需求驱动，炉料价格拐点看材
；
1
、铁水
驱动决定成本驱动，矿价节奏滞后于材；
2
、煤焦夏季用电题材
基本兑现，价格调整看铁水。
正文：
根据节前黑色逻辑展望
逻辑策略：钢材需求瓶颈压力渐显待拐点窗口，铁水驱动兑现成本支撑后酝酿增量矛盾（AK五一假期逻辑展望）
，
节前最后两个交易日成交量依旧不温不火，这再次验证需求旺季的规模和增量（大概率双伪）的瓶颈现实；如果说清明节前是需求旺季峰值
1
的第一个阶段，那么五一就是金三需求规模峰值的第二次验证，按照需求对比看五一后需求瓶颈确认且开始走需求季节性下滑的现实状态，该阶段建材需求在银四周期且制造业需求还在探底阶段（需求驱动逻辑推导图的现实阶段，另外预期管理和降成本逻辑决定节奏），所以产业现实不支持价格上涨。按照需求瓶颈确定但下滑幅度也不够明显，更多是投机需求弹性的变化，这期间再次放大铁水增幅的现实驱动。
相对清明节的铁水没有增加的成本驱动节奏，五一前的铁水增幅跟随钢材需求走成本支撑的上涨助力阶段，所以价格突破清明节前的高点却也无法继续冲高（受制于需求瓶颈）；相对比看，五一后的需求很难更好，相对于清明节后的供应现实压力增加，所以价格具备阶段性调整的预期，但调整节奏大概率还是从钢价调整（跌破关键位置走新的预期逻辑）开始，然后通过库存结构折射供应压力级别（季节负反馈还是看降库效果），然后决定是否压产？随后才是铁水规模和电炉驱动的成本松动的条件。所以节后第一周的下跌风口依旧看钢材，而且更多是资金预期引导的期货引导，因为需求现实下滑空间除了投机需求弹性外，日耗需求下滑还需要时间，所以现货相对抗跌（基差继续压缩逻辑条件仍存在）且炉料现实走弱还需钢材期货给出新的预期逻辑之后，才具备拐点条件。
按照预期管理的驱动解读，节前
ZZJ
的会议对经济现实的认可并给予避免前紧后松的要求说明，肯定现实的同时，对政策刺激的预期降温，其中最重磅的消息是
7
月会议对疫情经济恢复后的内循环的经济规划（一个跨品种组合的交易窗口），同时也决定降成本逻辑是否提前的关键节点；不过单纯看过去
4
月基建项目的资金进度（预期管理除了会议内容外，
剩下就看政策窗口：如降准或降息的落地，也是决定节后需求弹性的关键变量，对价格拐点的位置影响较大）
，下半年建材需求预期空间还是有限。其实更多预期和空间依旧是设备更新和消费品换代的衍生和新的经济结构的预期（三期叠加后的方向性指导）。
按照基差逻辑和价格炒作逻辑看，目前处于价差收缩阶段，既然降成本逻辑走现实矛盾，所以黑色下跌和反弹都起源于钢材需求节奏和供应水平的相对博弈，所以未来即便是区间震荡（
螺旋下跌预判
逻辑策略：负反馈现实逻辑降级令价格螺旋下探概率大，降库阶段成本松动决定价格波段节奏（AK4月第二周逻辑）
）反弹是源自钢材需求增加刺激，那么价格下跌也需要从钢材需求瓶颈开始，因此，节奏静待节前资金的博弈，整体看，继续上周需要新的产业政策刺激（尤其是终端资金，表象看钢厂销售情况）。
如果按照降成本逻辑范畴，尤其是资金乘数下降和内循环结构下，淡旺季大概率都进入讲现实故事的范畴，如果是金三银四是一个建材降成本窗口，那么下一个窗口是制造业的拐点窗口和金九银十的建材窗口，所以降成本最近窗口在半年，也伴随建材的淡季现实阶段。从降成本逻辑到
宏观预期管理范畴，产业现实结构需要重点关注，伴随
4
月底会议落地确认预期管理暂告一段落——五一确认需求第二个峰值边际和
双伪瓶颈折射炉料价格压力——需求峰值后进入淡季的现实——弱波动的建材淡季
（是否具备成本松动逻辑需要进一步观察）
+
制造业现实到预期的切换（螺卷差）——再次进入建材降成本和制造业降成本的阶段（关键风口）。
经济结构三期叠加且双循环需求在培育阶段（股市大概率提前反应）；钢材需求结构变化，从双循环结构是三期叠加的主要构成部分，内需基建是建材需求增量点，但基建周期降成本特点明确，所以降成本逻辑的现实故事决定价格方向；但二季度需求规模和增量证伪结构下，价格过去一周的高位震荡根源在此，只能说需求虽有瓶颈但库存下降零价格没有调整压力，反弹幅度较小，震荡下跌概率大增，但需要等待价格确认拐点，不出现就不是信号。至于
2024
年下半年需求结构更多看上半年存量项目资金到位情况和新开工政策落地情况；基建依旧等待政策引导；至于制造业的需求政策要在季节性周期上整体把握，毕竟制造业（尤其是消费端的多呈现
V
型特点）的特点需求等待本轮库存矛盾释放完之后的下一个库存季节周期题材炒作。按照需求驱动结构看，地产占比下降且基建比重微增，导致建材需求季节性下降；制造业比重增加短期放大淡季预期且等待兑现窗口，一旦窗口兑现之后，卷板下半年需求预期决定反弹高度，且会酝酿更好的螺卷差机会。
无论清明节前的
V
型反弹后的下跌新低，还是五一节前钢材反弹且炉料走强的共振烘托，如果说清明节后都看差，
那么五一节前的都看好就值得耐人寻味
（
现实很难更多，政策决定短期价格弹性但不会改变结构
）
；钢材需求增加的同时铁水也在增加，电炉利润边际也在修复，所以炉料走强短期形成成本支撑，但节后压力看钢材的价格拐点折射，按照春节后的逻辑展望，负反馈的起点是钢材需求，过程看降库存和降库方式，级别看铁水，所以矿石短期支撑和煤焦提涨都充分验证炉料跟随铁水增加的刺激，但终点看钢材。
铁水增产阶段既有钢材现货提涨的预期，也有炉料预期走强的动力，节前钢材期货上涨承压的同时现货难涨易弱，
所以节后政策变量决定钢材拐点的位置，也是成本支撑何时结束的重要变量；
焦炭提涨
4
轮落地
修复下跌
8
轮的结构
，是否还有空间就看铁水增长空间，
但持续性看钢材需求驱动拐点。煤焦虽然是黑色产业链的品种，但影响煤焦价格走势既有工业的钢铁产量需求驱动，但非产业链外的“季节采暖季”和“夏季电耗”也属于题材的关键变量，比如非采暖季之后的下跌加速后，目前煤焦反弹除了跟随铁水增加支撑外，用电题材也是关键变量。作为能耗资源，制造业需求崛起的内需时代，工业用电也是一个关键指标，需要密切关注。至少短期看煤焦反弹加速兑现之后，我认为阶段性下跌是要来，不过催化剂大概率是钢材需求驱动的负反馈后半程的节奏。
另外，美联储降息继续玩狼来了的股市，再加上今年是
Mei
大选
年，票仓
焦点基本上围绕就业、通胀和金融，伴随
Mei
新一轮的援助以乌政策落地，短期放大金融市场的风险，需要关注的一个风口。
一、钢材需求
进入现实
瓶颈
窗口，成本驱动看政策
；
钢材需求驱动既有降成本的现实逻辑，也有预期管理
阶段；伴随
ZZJ
会议落地，说明五一节前的预期管理暂告一段路，至于是否有政策（半年窗口的降准或降息）决定拐点价位，因为目前需求规模和增量瓶颈已确认且开始从旺季逐步向季节性淡季过渡；相对地产周期的淡旺季，基建季节性弱化的同时更加注重终端资金，这就是后面不确定性的变量。按照需求结构峰值确认的同时价格产业高度基本确定，剩下就是政策变量对价位的冲击。
在降成本逻辑中，建材的旺季前急跌兑现且价格走现实的反弹节奏，所以二季度后半程走建材的现实淡季（弱季节）和制造业降成本窗口，之后就是下半年建材的降成本窗口；目前按照需求驱动现实逻辑看待。
如果是钢材旺季需求的日耗环比增加的峰值确认，那么继续上涨的而高度受到压制；所以价格拐点是钢材期货率先走弱触发新的调整逻辑（螺旋震荡下跌——反弹拐点酝酿阶段和下跌调整的准备阶段），之后才会放大铁水增加后的供应压力，至少在钢材期货没有下跌之前，铁水增加具备成本支撑的范畴。
至于成本驱动目前利多是铁水增加没有压力，需要需求引导，这预示节前备货的将库快可以理解，但假期增库的矛盾级别需要进一步确认，以及未来降库级别的预期都将兑现，所以静待钢材价格预期逻辑的形成和确认。
从需求结构看，制造业需求环比下滑的结构没有结束，出口一季度数据是订单后续的跟进，不是现实增量的提振；所以制造业的以旧换新的概念目前也是炒作阶段，目前的
1
万亿的刺激余温仍在，关注
结构能否跌破启动点进入调整预期逻辑，制造业
实际执行大概率也是下半年，这预示二季度末的螺卷差依旧值得重点关注和把握。当然基建需求依旧看资金，资金看中央债的速度和规模，这个窗口个人认为大概率在
3
中全会的档口上，
同时关注半年的货币政策调整窗口。
1、
需求现实瓶颈确认，增量刺激看资金政策；
需求驱动从结构分为终端降成本逻辑和预期管理范畴，降成本逻辑重点是淡旺季大概率都讲现实的故事，淡季和旺季前下跌是大概率，且存在时间和空间的互换概念，然后旺季伴随需求正能量刺激反弹。
经济结构双循环的结构下，外循环要维护但也是防范变量冲击（跟着一带的项目输出和产业链输出）；内循环结构下，需求驱动主线
2024
年热点看终端基建和制造业，只是基建淡旺季的结节性起伏比房地产弱很多，终端资金看政策，预期大概率是下半年；对于制造业需求的
V
型结构，我认为目前螺卷差的修复是酝酿新的交易机会。
按照降成本逻辑的交易现实的维度，建材旺季瓶颈之后走弱季节的淡季且遇到制造业降成本窗口，这属于价格下跌的一个风险窗口（级别看钢厂销售压力折射的库存压力，以及是否能触发负反馈的成本松动逻辑条件）。
制造业的消费品对制造业是需求的刺激，
预示螺卷组合值得高度关注
；消费品的更换将产生大量废钢，这也为电炉的产能替代能力加码创造空间——因此本轮产业负反馈周期中，电炉对高炉在建材端的替代压力加码。所以建材需求边际和成本边际都可以关注电炉边际取舍和废钢价格波动。
按照目前资金结构，如果反弹结构出现拐点，需要等待价格进一步压缩电炉利润边际或价格有效跌破
17
日
1
万亿政策炒作起点，或者
ZZJ
会议窗口节点价格形成有效破位也可以视为拐点信号；目前正套结构逻辑相对合理（逻辑参考摘要），个人建议二季度正套重逻辑——轻数据边际。
2
、铁水增产
从成本
支撑
想规模压力酝酿过渡
；
铁水增加是源自钢材日耗需求环比增加的同时叠加假期备货刺激；也如同之前铁水反季节不增反降也是源自需求释放延迟和预期双伪的负反馈提前启动的缘故。
清明前需求预期和和五一备货预期都在金三月成交结构中，叠加是宏观预期刺激走强（
ZZJ
会议召开暗示该逻辑结束
），需求增量和铁水低水平刺激利润增加和供应增加。
节前铁水增加一直走成本支撑概念；伴随钢材需求瓶颈出现和铁水回到
230+
的水平，所以供应压力能否对价格形成打压，首先看五一库存结构和钢厂销售压力情况，以及节后第一周的库存下降速度问题。
从个人角度看，之前看“螺旋下跌”结构的反弹，那么钢材需求瓶颈和后面供应增量的博弈，节后存在不确定的调整力度，但成本驱动滞后与钢材现货驱动，所以成材期货下跌才是成本驱动的拐点信号，然后供应规模才能决定未来下跌的级别，目前成本驱动仍需等待期货引导。
二、铁水
增减随材需求驱动，炉料价格拐点看材
；
钢材负反馈矛盾一是降库方式，二是压缩利润促重组的产业负反馈；所以二季度钢材需求降库证伪引发成材领跌才是起点，
五一后钢材需求的现实峰值确认，所以库存销售压力相对清明节增加，因为铁水从低位增加到
230+
；铁水增加是源自钢材日耗需求环比增加的同时叠加假期备货刺激；也如同之前铁水反季节不增反降也是源自需求释放延迟和预期双伪的负反馈提前启动的缘故。
铁水反季节不增反降到相对低水平后，遇到清明前集采反弹走强却未能刺激铁水增加，野望五一前的备货成材走强刺激铁水利润修复且降库引发铁水增加成为现实，铁水增加和炉料走强的预期逻辑对价格形成成本支撑，所以炉料价格拐点看钢材的价格引导；
五一假期备货刺激铁水增加，铁水增加带动矿石和煤焦现货提涨跟进，理论上供应增加和需求增加同步，伴随钢材需求瓶颈的确认，铁水增加带来的供应压力需要厂库驱动和钢材领跌才会放大，只要材不跌或跌不破一万亿消息的余温炒作起点，短期反弹可以有预期，或者价格跌破关键起点再做别论；所以炉料价格拐点等待材进入确定调整信号。
铁水增加和假期备货带来日耗—疏港和港存的一系列数字变动，所以矿石对钢材需求的敏感程度比较高，煤焦价格驱动除工业需求逻辑外，供应端在安全题材解除后供应增量正在兑现，但目前反弹走强跟夏季或工业用电预期炒作。
1
、铁水
驱动决定成本驱动，矿价节奏滞后于材
；
矿石定价体系有三：供应定价、阶段定价和需求定价；矿石整体供应有压力，但需要需求季节性放大，且炉料需求驱动和钢材现货同步，滞后于钢材期货价格引导
；国产矿增量压力已在两会后预期炒作，目前等待季节性供应增量的兑现；进口矿的题材仍在发酵，再加上中东
-
原油的海运成本炒作，所以供应对矿石价格反弹有压力，但压力级别不明显，更多需要黑色产业负反馈进行压制。
所以矿石下跌诱因需钢材破位，因为春节后铁水反季节不增反降和五一前的增产，都是缘起钢材需求的环比好坏和级别规模的确认。
钢材伴随清明和五一前需求好转的反弹放大铁水利润，刺激矿石炉料需求的走强，这也是铁水增加的预期阶段，如果说降库的负反馈的级别清明前导致题材降级，五一前后铁水增幅成为负反馈新条件的酝酿基础。铁水增加短期对矿石是需求支撑，对钢材间接成本支撑（换句话，矿石上涨也是负反馈的一个路径，通过原料上涨压缩利润，不是成材下跌压缩利润），所以铁水利润和钢材需求的瓶颈对降库的压力是二季度黑色关注的焦点题材。
另外钢材需求双伪的结构下，静待钢材跌破政策炒作的启动点的信号；一旦破位将
电炉和高炉的利润边际博弈升级，从目前情况看，铁水压力级别看电炉的替代压力级别，换言之，压制电炉边际之后的库存降速，将决定铁水进一步下降的条件——看废钢价格走向，这决定炉料下跌的起点窗口和级别的一个间接变量。
再加上中国矿产的消息依旧沉默，按照题材的特点“一旦不再沉默就必然爆发”，所以二季度从钢材角度看属于负反馈的现实压力，但负反馈的过程必然伴随成本松动，因此矿石后市下跌需要成材引导，但降成本窗口和铁水规模决定螺旋式下跌级别。
2
、煤焦夏季用电题材
基本兑现
，
价格
调整
看铁水
。
煤焦从元旦至今，一直是产业链领跌最明显的品种，
2
月虽有反弹完成驱动切换的条件，但钢材需求释放缓慢进一步压制导致铁水反季节不增反降，所以煤焦价格继续下跌。和矿石一样，伴随钢材日耗需求进入传统三月高成交（相对的，样本不包含直发比例）修复铁水利润，铁水增加和假期补库带动煤焦价格走强，所以节前
4
轮提涨落地，
焦炭修复
8
轮下跌的结构压力后
持续性不强，因为铁水增加的条件是钢材需求环比好转和预期管理的炒作，
钢材需求瓶颈确认的同时节前会议结束预期管理的逻辑，要么等待刺激钢材拐点价位变化，要么等待成材破位进入调整逻辑的而开始窗口
-
炉料进入阶段性下跌调整阶段，换言之炉料调整只是时间问题。
二季度煤焦反弹关注夏季用电高峰的炒作窗口（也要关注其余电能
-
光伏等增量），更要跟踪工业用电的级别。目前反弹就是在这个阶段窗口中。夏季预期炒作后，铁水驱动成为调整的而关键，如同前文阐述，铁水规模和钢厂销售压力，钢厂销售压力看需求瓶颈和钢材供应增量矛盾的酝酿，至少目前还不是压力启动窗口，静待会议或成材价格引导，然后再调整交易策略。结合
2024
年的能耗指标和钢厂产能集中度预期，基于焦化的的钢厂集团大概率将兑现。
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