【新财富恳请支持安信新三板】『我的中报读后感第七弹』身体和灵魂，总有一个在路上——“初探”新三板旅游行业中报

摘要

新三板市场旅游行业整体分化严重，若只考虑近三期盈利的公司，新三板餐饮旅游行业2017上半年营业收入增速为28.59%，归母净利润同比增速为25.53%，较2016年有所下降，主要受2016年行业高度景气的影响，今年行业整体回归理性，趋势上和A股公司的营收和净利润增速较为一致，成长性略好于A股行业整体。估值方面，A股餐饮旅游行业当前整体法市盈率为36X，新三板餐饮旅游行业当前估值为25X，和26%的盈利增速基本匹配。

随着消费升级和物业到期、租金和人工上涨，原本以低价便捷见长的经济型连锁酒店失去了成本优势，面临转型难题，于是众多经济型连锁类酒店通过兼并收购进军中端市场。近年来三公费用的削减导致高端酒店的入住率下降，而中国品牌酒店业客源的改变——从境外人士为主变为中国游客为主，也直接影响高端酒店在中国的发展。中端酒店从供给和需求两个方向上都有内生动力，因此，中端酒店的崛起和行业格局的洗牌或将继续加速。主题景区迎来黄金发展时期，出境游激活高层次需求：景区板块的核心逻辑仍然是消费升级，满足游客体验式需求的主题景区或将迎来黄金发展时期；在旅游服务板块，人民币升值催热出境游，其中的欧洲游受到消费升级的直接推动。另一方面，由于海淘电商的崛起，出境游不再只为“买买买”，更高层次的体验式需求以及医疗等其他方面的需求正兴。

新三板的旅游类企业较为稀缺，我们从盈利能力、成长性、以及行业逻辑等角度筛选出5家优质公司，细分板块涉及酒店、景区和旅行社。其中，建议关注中端酒店君亭酒店(835939.OC)、宋文化特色主题景区清园股份(836986.OC)、出境医疗旅游服务商视野股份(835495.OC)。

■风险提示：行业竞争激烈、监管风险、业务拓展不达预期。

目录

2017年上半年，A股和新三板餐饮旅游行业营收和净利润增速较2016年全年均有所下降，主要受2016年行业高增长的影响，今年上半年旅游行业回归理性，新三板市场餐饮旅游行业当前估值和盈利增速基本匹配。

截至2017年8月30日，根据东财行业分类，新三板披露半年报的餐饮旅游类公司共计125家，从净利润规模和净利润同比增速两个维度来看，行业整体分化比较明显，盈利能力较弱的初创型公司较多，因此在考虑行业整体盈利情况时，我们剔除2017H、2016、2016H近三期归母净利润存在亏损的公司，只考虑近三期盈利均为正的公司，共计35家，细分板块包括景区、酒店、餐饮和旅游服务。

新三板餐饮旅游行业2017上半年营业收入增速为28.59%，归母净利润同比增速为25.53%，较2016年有所下降，主要受2016年行业高度景气的影响，今年行业整体回归理性，趋势上和A股公司的营收和净利润增速较为一致，成长性略好于A股行业整体。

估值方面，A股餐饮旅游行业当前整体法市盈率为36X，新三板餐饮旅游行业当前估值为25X，和26%的盈利增速基本匹配。

2.1.酒店业“哑铃”格局悄然改变，洗牌或将加速

消费升级和租金上涨促使经济型连锁酒店转型。过去十年中，中国酒店业呈现典型的“哑铃”格局，高端酒店和经济型连锁酒店构成行业的主流。而近年来，中端酒店在行业中逐渐崛起，其核心逻辑主要有两条：一是随着消费升级和物业到期、租金和人工上涨，原本以低价便捷见长的经济型连锁酒店失去了成本优势，面临转型难题，于是众多经济型连锁类酒店通过兼并收购进军中端市场。以业内几起收购案例来说明，2015年锦江集团收购铂涛，2016年首旅酒店收购如家，2017年华住收购桔子水晶，经济型连锁酒店都在寻求进驻中端酒店市场的机会。

三公费用削减和客源结构改变促使高端酒店进驻中端市场。“哑铃”的另一头是高端酒店，近年来三公费用的削减导致高端酒店的入住率下降，而中国品牌酒店业客源的改变——从境外人士为主变为中国游客为主，也直接影响高端酒店在中国的发展。例如，雅高集团已将重点放在扩展美爵、IBS上，希尔顿将大力发展Garden Inn 和Hampton Inn, 万豪将Fairfield Inn 也引入中国。

中端酒店从供给和需求两个方向上都有内生动力，因此，中端酒店的崛起和行业格局的洗牌或将继续加速。新三板市场中不乏定位中端酒店的优质公司，以君亭酒店（835939.OC）、胜高股份（833623.OC）、山水酒店（835714.OC）为例，三家公司2017上半年的业绩表现优异。

2.2.主题景区迎来黄金发展时期，出境游激活高层次需求

2017年上半年，景区板块的核心逻辑仍然是消费升级，满足游客体验式需求的主题景区或将迎来黄金发展时期，以新三板公司清园股份（836986.OC）为例，公司运营的主题文化景区以展现《清明上河图》实景为主，上半年营业收入增长17%的主要原因是游客人数增加和门票价格的上涨。

在旅游服务板块，人民币升值催热出境游，其中的欧洲游受到消费升级的直接推动。另一方面，由于海淘电商的崛起，出境游不再只为“买买买”，更高层次的体验式需求以及医疗等其他方面的需求正兴。新三板市场上的典型案例有南湖国旅（838920.OC），公司上半年业绩增长主要是大力发展欧洲、澳洲、美洲三大出境区域。另一个典型案例是视野股份（835495.OC），公司是以海外健康旅行、医疗旅行，健康养老等服务为主体的海外服务供应商，上半年业绩增长主要是因为大力度推广海外健康旅行业务，增加渠道营销，独具特色的业务使得公司成为新三板市场的稀缺标的。

新三板的旅游类企业较为稀缺，我们从盈利能力、成长性、以及行业逻辑等角度筛选出5家优质公司，细分板块涉及酒店、景区和旅行社。

3.1.君亭酒店（835939.OC）：商旅结合度假的多元化格局中端酒店

公司市场定位于中高端有限设施和精选服务酒店，属于有限服务中档酒店领域的高端品牌。

进驻三亚，商旅结合度假的多元化格局形成。2017年4月1日，三亚大东海君亭酒店、三亚海棠湾联投君亭酒店将双店齐开，标志着君亭酝酿多年的精选服务模式，已从城市核心人群的商务到度假全面贯通，单一品牌、多元化产品格局形成。

平均每间可销售房收入RevPar持续上升，已申报上市辅导。酒店业通常用RevPar（Revenue Per Available Room）来作为衡量酒店经营业绩的基础（RevPar=实际平均房价×出租率）。公司的直营酒店报告期内平均出租率72.45%，RevPar从2015年至今持续上升，目前每间可销售房收入（Revpar）达到320.68元。公司已于2月申报上市辅导。

3.2.清园股份（836986.OC）：5A级宋代文化实景主题公园

公司是一家以宋朝市井文化、民俗风情、皇家园林和古代娱乐为题材，以游客参与体验为特点的主题公园，在大宋文化为主的开封市把一幅《清明上河图》的画卷和宋文化的内涵自然融合在一起，从而使景区具有不可复制性。

加快经营模式转型升级，游客人数和景区票价双增。公司作为5A级旅游景区，强化旅游标准化和服务品质，进行智慧景区的建设和网上旅游平台搭建；另一方面加快经营模式转型升级步伐，利用已初具规模的驿栈、东京食坊、孙羊正店，大力发展特色住宿业和餐饮业。报告期内营收增长主要是因为2017年上半年游客接待量与去年同期137.48万人次相比，增加14.48万人次，增长10.53 %。同时调升门票价格，从2016年100元/张，调整为120元/张，因景区门票价格调整使报告期收入较上年同期增加950万元。

3.3. 视野股份（835495.OC）：海外医疗旅游服务商

公司是以海外健康旅行、医疗旅行，健康养老等服务为主体的海外服务供应商，属于旅行社板块的优质稀缺标的。

积极拓展海外健康旅行业务，拥有完整的渠道营销模式。公司与阿里旅行（飞猪）、携程网、同程网等多家OTA 平台合作，联合推广海外健康旅行产品，公司已与美国、德国、日本、新加坡、泰国、香港、台湾等地的多家著名医疗机构建立了战略合作关系，公司专设有海外医疗经验的团队，旅游为基础，以海外健康管理为公司发展核心，为客户开发无限的海外综合服务。公司是中国银行，兴业银行、北京银行、民生银行等数十家知名银行机构指定海外服务供应商；此外，与多家保险公司（中国平安保险、阳光人寿、太平人寿保险、信诚人寿、国华人寿、交银康联人寿等）、中资公司和健康管理企业签订了深度战略合作协议，达成了深度战略合作，为其客户提供多样化的专属服务。

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