【德邦·一周研览】分化加剧的美元资产

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上周全球股市涨少跌多。 韩国综合指数领涨全球主要市场。美股三大指数集体下跌，标普500、纳指和道指涨跌幅分别为-0.5%、-0.5%和-0.6%；欧洲市场表现分化，英国富时100小幅上涨0.9%，德国DAX和法国CAC40指数分别下跌0.4%和1.0%；亚太地区涨少跌多，仅韩国综合指数和印度SENSEX30指数上涨，其余市场都有不同程度的回调，沪深300跌幅超过5%。

美国经济景气度数据均好于市场预期。

美元资产内部分化显著，美债利率高位美元强势，美股高位迎分化。

特朗普上台在即，前景和市场行情变化推演。 此前我们提到本轮美债利率冲高是现实与预期共振带来的结果。目前两党针对财政支出与债务上限的博弈已经暂缓。特朗普即将在1月20日就职，关税大范围加征与企业税减税的预期一直都在，市场普遍预期特朗普上台后与各国博弈将继续升温，马斯克也表现出在留学生移民政策上与MAGA派的矛盾，从特朗普当前的表态看，在移民问题上对马斯克的支持更多一些。随着特朗普任期开启初期的“三把火”效应，我们认为在一季度，共和党内部将逐渐走向协调，加上美国经济后续转向温和概率大，美债利率预计将呈现阶梯回落格局，预计美元指数在欧元弱势背景下将高位运行一段时间，二季度才可能出现转弱迹象。

为何我们认为二次通胀很难发生？ 当前有一部分投资者对二次通胀和美债利率继续强势的担忧在加剧。美国依靠宽财政获得了过去两年高利率、高通胀、高增长的组合状态，如果二次通胀真的到来，也就等同于说宽财政在继续，甚至进一步加码，同时美国与多个经济体的关税贸易摩擦持续在演化加剧。这样的情景虽然有发生的可能性，但与特朗普内阁的思路违背，无论是宽财政还是高关税，落地的可能性和主动权都在特朗普手上，在经历过四年的执政后，特朗普及其内阁或不会如此不理性。

配置策略：我们认为美债利率已见顶于4.6%附近，美股大盘震荡偏弱，在特朗普上台前后，美债利率有望回落，建议布局长端美债和XBI、ARK等小盘成长指数。

风险提示： 海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。

1. 投资策略

1.1 商业航天基础设施及火箭补齐，低成本火箭正常推进。

1.2 我国大型星座系统两头开花，规模化建设不远。

1.3 手机直连卫星业务逐步推进，部分应用场景或率先落地。

2. 行业要闻

2.1 上海格思航天完成超10亿元A+轮融资。 建议重点关注：上海瀚讯、天银机电、上海沪工、九丰能源等。

2.2 starlink 三代卫星即将发射，容量或急速增长。 建议重点关注：航天环宇、国博电子、海格通信、天银机电、通宇通讯、九丰能源等。

2.3 通义千问视觉理解模型全线降价超80%，DeepSeek-V3成本公布。 建议重点关注：润建股份、润泽科技、浪潮信息、紫光股份等。

2.4 六部门：2029年数据产业规模年均复合增长超15%。 建议关注：中国移动、中国电信、中国联通、东方国信、亚信科技等。

3.本周回顾及重点关注组合

3.1本周回顾： 本周通信(中信)下跌9.78%，同期上证指数下跌5.55%，深证成指下跌7.16%，创业板指下跌8.57%，沪深300下跌5.17%。从板块来看，本周光模块（CPO）指数下跌10.87%， IDC下跌9.88%，物联网指数下跌11.66%。AI算力指数本周下跌11.85%，东数西算指数下跌10.91%，卫星导航指数下跌12.15%；专网领域标的佳讯飞鸿下跌11.37%，海能达下跌10.57%。本周通信板块整体走势弱于大盘，重点看好卫星互联网、国产算力配套、数字经济相关领域投资机会。

3.2下周关注： 卫星互联网、国产AIDC、液冷及铜连接：航天环宇、天银机电、国博电子、九丰能源、海格通信、华丰科技、沃尔核材、神宇股份、兆龙互连、中际旭创、博创科技、光迅科技、新易盛、奥飞数据、润泽科技、数据港、光环新网、宝信软件、申菱环境、英维克、高澜股份、依米康等。

3.3长期关注： 运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、海格通信、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技、源杰科技；海上风电：中天科技、亨通光电；工业互联网：东土科技、飞力达。数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；卫星互联网：创意信息、盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、臻镭科技、天银机电、上海瀚讯。

风险提示： 运营商集采进度不及预期；上游芯片受控影响产品交付；企业经营成本上升；我国商业航天发展速度不及预期；AI算力需求不及预期。

小米在AI耕耘多年，全力拥抱生成式AI发展浪潮。 小米创始人/董事长雷军表示，在AI团队建设方面，小米自2016年组建AI团队以来，到2023年4月第一时间成立专职大模型团队，经过多次扩展，小米AI团队相关人员规模已达3000多人，逐步建立了视觉、语音、声学、知识图谱、NLP、机器学习、多模态等AI技术能力。目前，小米不断加码AI人才与资金投入，对未来AI与算力发力愈发明显。 人才方面， 据第一财经去年12月报道，DeepSeek开源大模型DeepSeek-V2的关键开发者之一罗福莉将加入小米，或供职于小米AI实验室，领导小米大模型团队； 算力方面， 据界面新闻，小米正在着手搭建自己的GPU万卡集群，将对AI大模型大力投入。小米大模型团队在成立时已有6500张GPU资源； 研发投入方面， 在去年12月举行的小米人车家全生态合作伙伴大会上，小米集团总裁卢伟冰表示，预计2024年小米研发费用将达到240亿元，2025年更是将攀升至300亿元，主要聚焦于AI、OS、芯片三大底层技术的研发。

小米大模型主攻轻量化、本地部署，二代大模型MiLM2全面提升云、端大模型能力。

小米大模型力图与自身业务深度协同，云边端结合模型矩阵赋能“人车家全生态”。

投资建议。 建议关注小米链相关公司：小米集团、金山云、金山办公、世纪互联、金山软件、虹软科技、寒武纪、海光信息、恒玄科技、火炬电子、润欣科技、中微半导等。

风险提示： 技术落地不及预期、AI端侧渗透不及预期、算力采购不及预期等。

本周核心：中国PMI连续三个月维持在扩张区间。 12月31日，国家统计局公布了12月中国制造业采购经理指数（PMI），宏观政策组合效应继续显现，我国经济景气水平延续回升向好态势。12月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，连续3个月稳定在扩张区间。随着存量政策和一揽子增量政策进一步发力，市场需求整体呈现稳定加快恢复态势。12月份新订单指数为51%，较上月上升0.2个百分点，连续4个月上升。出口也呈现继续回稳态势，新出口订单指数连续2个月上升。

下周重要数据发布: 1月7日周二（16：00）中国外汇储备（美元），1月9日周四（9：30）中国CPI、PPI同比（%），1月10日周五（17：40）中国M2货币供应同比（%）。

贵金属：圣诞前后市场交投冷清，黄金价格上涨。

工业金属：国内金属价格分化，氧化铝价格下跌。

稀土、钨等小金属：镨钕氧化物价格持平，钨精矿价格上涨。

能源金属：碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况。

投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。 降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、兴业银锡、山金国际。 2）工业金属。 政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业； 3）新材料。 看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。

风险提示： 美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。