预计2023年1月社融增速9.3%， 增速环比下降0.3pct。预计1月社融当月增量约5.75万亿元，同比少增0.43万亿元。和22年12月一样，预计1月社融依旧是信贷支撑，债券拖累，具体分项预估见表1。

信贷方面： 1月银行冲刺信贷开门红，疫情对经济约束基本解除，经济继续走在复苏通道上，地方政府也开始发力经济，对公项目供需两旺，零售需求也在恢复，整体信贷投放较好。我们预计1月社融口径信贷增量约4.6万亿元，同比多增约0.4万亿元。

1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，表示 “各主要银行要合理把握信贷投放节奏， 适度靠前发力 ” 。1月16日，央行上海总部部署信贷工作，表示要 “把握好贷款投放节奏， 实现全年信贷均衡投放 ” 。从“靠前发力”到“均衡投放”，可能显示春节前整体信贷投放进度超预期，监管取向也有所调整。

由于不同领域需求启动不同步，不同银行对经济复苏进程预期也有差异从而可能选择不同的投放策略，导致银行信贷开门红幅度存在分化，预计整体大行开门红幅度好于中小行，所以月末出现部分银行信贷超预算和票据利率下行并存的现象。虽然月末票据利率有所回落，但各期限利率均较上月末明显上升，当前票据利率与银行市场负债成本大致平衡，预计整体信贷投放增幅大致处于监管合意区间内，预计这一趋势继续保持。

债券方面： 政府债方面，提前批专项债落地发行，1月政府债融资回升。 预计1月政府债净融资0.7万亿元，同比多增约0.1万亿元。企业债券方面，理财和债券市场波动有所缓解，企业信用债融资有所回升，但由于去年基数较高，导致1月信用债净融资对社融继续形成明显拖累。预计1月企业信用债净融资0.1万亿元，同比少增0.48万亿元。

流动性展望： 银行间流动性方面， 1月MLF利率和LPR报价按兵不动，符合我们前期预期。经济继续处在复苏通道中，信贷需求也在恢复，预计央行会继续对经济自然恢复进程保持观察，短期内不会释放显性货币政策信号，银行间流动性维持中性判断，市场资金利率会更加靠近政策利率。

广义流动性方面， 社融信贷总量增速不高，但结构将逐步改善，并随着经济进入复苏通道，经济主体预期逐步改善，居民储蓄有望逐步向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。

投资建议: 经济复苏，实体需求回升，地产趋稳，终端利率有望回升，资产质量保持稳定，银行基本面将逐步企稳回升，继续看好银行板块超额收益，建议保持积极关注。

风险提示： （1）防疫政策优化后阶段性疫情反复超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期。