【经济逻辑】：解读当前经济现象，剖析背后经济本源，寻找宏观与微观的必然逻辑，只做大宗商品衍生品领域内的深度阅读，为用户提供最有价值的宏观研究，产业链调研，产业链基本面深度研投，致力于大宗商品衍生品领域内最具价值自媒体平台
我们和他们，究竟谁是傻X？
这部电影的同名原著是我看过最励志的财经书籍之一，里面从头到尾讲的都是一群神经病、自恋狂和门外汉是如何在07年次贷危机中吊打全球顶级金融机构的。最重要的是，全是真人真事！
貌似电影的演员阵容还挺牛X的。左边那个是Bale，右边的是Pitt，不知道国内啥时候放
就拿书中的德意志银行交易员李普曼（Greg Lippmann）来说，这家伙的自恋狂症状简直严重到了要送医院的地步，是全公司人眼中的天字第一号大傻X。有一次别人打电话到公司找他，接电话的同事哈哈大笑，说：“你找这人干吗？他脑子有毛病的啊。”
但这个自恋狂却是第一个看出次贷危机苗头的人。为了证实自己的观点，他不顾高层的极力反对做空了大量次贷债券。几个月后危机爆发，这笔交易立刻就赚了37亿美金。
而成为他交易对手的倒霉蛋则是宇宙第2大投行摩根士丹利。除了输给李普曼37亿之外，他们还在其他几笔相同的交易中赔掉了50多亿美金。要不是日本三菱勇当接盘侠给了90亿救命钱，摩根士丹利这公司多半已经不存在了。
这也正是次贷危机最让人觉得邪门的地方：全球第一大银行花旗股价跌到了几毛，差点嗝屁；全球第一大保险集团AIG赔得倾家荡产，花了美国政府1900亿美金才救活；而金光闪闪的华尔街5大投行更像串鞭炮一样噼里啪啦炸了3家。
总之，在这场危机中越牛逼的公司死得越惨，而把它们搞死的人却都是像李普曼这样的歪瓜裂枣。下面照片里的人，就是这帮歪瓜裂枣中最牛逼的一个——约翰·保尔森（John Alfred Paulson）。
这孙子今年才61，身家已经100多亿了，是最有希望赶上巴菲特的投资人之一
之所以说这家伙牛逼，首先是因为他胆儿够肥。要知道做空这事风险可不是一般大，稍不小心就死无葬身之地。前面提倒的李普曼做空了37亿的次贷债券，已经把他的领导吓得屁滚尿流，差点就把他给开除了。
那保尔森究竟做空了多少次贷债券呢？200多亿。话说这个规模简直是空前绝后。1992年索罗斯狙击英镑时杀得天昏地暗全球震动，全部做空头寸也就100亿左右。
当然了，光大是不够的，技巧也非常重要。别人做空次贷债券发了横财，都抱着钱回家享清福去了，只有他还在那儿换着各种体位蹂躏那些金融机构。
这个王八蛋先是做空了次贷债券，一口气从华尔街大机构那儿薅了150多亿。当那些机构被薅得死去活来痛不欲生的时候，他又做空它们的股票，再次怒薅几十亿。结果没过几天，贝尔斯登和雷曼兄弟就被薅挂了。
就这样他还觉得不过瘾，又一转身杀过了大西洋，把苏格兰皇家银行、巴克莱这些大英帝国的百年老店也给薅得鸡飞狗跳。
当时有英国报纸甚至登出了这样的文章：“像保尔森这种恶魔就应该扒光了拉出去游街，然后吊死在路灯柱上！”
我脑中突然闪过了这个画面
就这么从07年一路猛薅到09年，保尔森的基金在短短两年里赚了200亿美金，而他个人的收入更是创了华尔街历史上的最高记录——两年60亿。而在此之前，他的全部银行存款也就几千万而已，在街上属于纯屌丝级别。
这事儿传开之后所有人都崩溃了，大家都在相互打听“这孙子是哪儿冒出来的？”
要说最崩溃的，那还是做空之神索罗斯大爷。当时他老人家已经退休躺着了，基金也都交给了别人打理。但听了这消息后他一轱辘就从床上跳起来，到处找人约保尔森见面。
前些年我看书看到这段心里暗笑：80岁的人还这么争强好胜。不过想想也是，他老人家当年拳打英格兰脚踢东南亚，还把俄罗斯、日本和墨西哥的外汇市场给搅了个遍，那都是脑袋别在裤腰带上的干活，最后也就赚了几十亿。现在突然冒出来一个年轻后生，汗都不出就一百亿一百亿的往回捞钱，你说怎么能不心惊肉跳？
要说保尔森这人也是鸡贼的很，和索罗斯见了面之后满嘴的客套话，要不就是闷头吃饭，要紧话那是一句也没有，把他给气得。
不过索罗斯大爷也有办法，接下来几个礼拜他拉下老脸一次次地往保尔森公司跑，见面就说一堆“老司机带带我”这样的话，再加上他侄子彼得·索罗斯又是保尔森哥们，最后保尔森也拿他没辙，只好把诀窍给大致说了一下。他赶紧回去依样画葫芦，立马就赚了十几亿。
其实保尔森那诀窍的核心说穿了就是一句话：只要房价一下跌，大批的房奴都会还不起按揭贷款。
看到这儿你可能会觉得我在胡说八道——这TM不是人人都知道的常识吗！没错，但当时的华尔街没人知道。
确切的说，是没人能证明这一点。由于美国几十年都没有出现全国性的房价下跌，所以即使你这么认为，也找不到数据来佐证这个观点。
而保尔森是怎么知道的呢？说来也是搞笑。这家伙早年都一直在炒股票和债券，压根就没接触过房地产市场。但在04年的时候，因为刚讨了老婆又生了娃，他就想要买套大点的房子改善下生活水平。
结果去中介那儿一问就把他给吓尿了，他家附近稍微看得上眼的房子价格都要上千万，要知道他自己10年前买房的时候可只花了20多万。
这里我要稍微介绍一下背景，我们都知道次贷危机是美国佬乱买房，金融机构乱发房贷导致的，但很多人可能并不清楚乱到什么程度。
所谓“次级贷款”其实只是婉转的说法，实际的意思是“发给买不起房的穷逼的贷款”。当时的美国的房地产市场那绝对叫一个锣鼓喧天红旗招展人山人海。
一个牙买加来的小保姆能在纽约皇后区买5套房（差不多相当于帝都的通县和魔都的嘉定）、一个跳脱衣舞的妹子能在拉斯维加斯买5套房。
最离谱的是有个墨西哥来的家伙，中介问他：“买房要有工作才能贷款，你的工作是啥？”他说：“我就一街头杂耍卖艺的，哪有工作？”中介说：“那没问题，你去街上穿着衣服拍张照，就能当工作证明啦。”
图中蓝柱是美国次贷占所有贷款的比例。在04-06年达到了20%左右的惊人数字
保尔森听说了这些事之后惊得下巴差点没掉下来，心说这是要疯啊，早晚得出大事。这家伙平时抠门得不行，这时候突然大方了起来，拍了200万给手下小弟，让他们把全国各地的按揭贷款数据、房价数据全都买回来，越多越好。
数据拿回来之后，他和手下们整天趴桌上分析，最后发现了一个规律——去掉通胀因素之后，一个地区的房价涨幅和按揭贷款违约比例是负相关的。翻译成人话就是“房价一下跌，房奴就不还贷了”。
其实他们这个发现都算不上独家。当时李普曼手下有个小弟叫徐幼于，是复旦大学数学系毕业的。这家伙连英语都说不利索，却是个数学天才，当年拿过全国奥数二等奖。他发现了这个规律之后告诉了李普曼，然后李普曼又告诉了全公司的人，而他们的反应却是“呵呵，滚”。
当时华尔街流行的观点是按揭贷款违约比例取决于利率和就业率。利率高、就业率低房奴压力就大，利率低、就业率高压力就小。
这种观点看上去似乎成立，但忽略了一个重要因素：房奴要是还不起房贷，是可以把房子抵押了贷款来还的。
其实当时这种做法已经非常流行了，那些金融公司怕“抵押贷款”说起来难听，还发明了一种新的叫法叫“资产再利用”，简直妥妥的高大上。
而前面说的什么“小保姆买5套房”都是用的这一招：买一套，然后抵押换了钱再买一套……总之只要房价涨，这个把戏就可以永远玩下去，但要是房价一跌就不灵了。
当时非常流行的一种按揭方式是：前两年只需要还极少的钱，但是从第3年开始逐年递增，许多美国人都被这招坑惨了
接下来保尔森他们又收集了全国各地的房价数据，发现前几年各地的房价都冲上了天，但最近有些地方的房价已经停止上涨了。他们又看看华尔街同行们依然热火朝天大干快上的样子，心中一个疑问油然而生：我们和他们，究竟谁是傻X？
因为心里没底，他们先发了一圈咨询邮件给各大投行。为了不至于显得像个逗比，保尔森都没敢亮出真实观点，只是问了一句“要是房价涨得慢一些会发生什么？”结果连一个正经回复都没收到。
邮件不行那就请人来呗。他们先是联系了摩根士丹利的交易员，请他们上门来聊聊怎么做空，结果人家是穿着polo衫来的，坐下来第一句话就是“有话快说，我们一会还要去打高尔夫呢！”
随后保尔森又找来了老东家贝尔斯登的人，因为有点沾亲带故，对方的话就说得比较客气：“你们是很好的客户，所以为了你们着想，还是别这么搞比较好。”
相比这帮家伙，高盛的交易员明显就要高出一个档次。他虽然不认为房价会跌，但保尔森大手笔做空房市的做法还是引起了他的警觉，为了万全起见，他决定主动上门拜访保尔森一次。
结果这次拜访就成了打哑谜的游戏——他拼命想要问出保尔森做空的根据是什么，而保尔森则拼命装傻充愣，想让他觉得自己是个傻逼。
问了半天问不出什么，高盛的交易员最后只好摊牌说：“我们高盛和其他许多客户都和你持相反的观点。”听了这话，保尔森他们赶紧给他灌米汤：“大大说得对！你们高盛那么牛逼，我们哪赶得上！”好说歹说，总算是他给哄走了。
没想到这家伙刚回到办公室，保尔森那边电话又来了：“我们还要加注，继续做空。”差点没把他气吐血。
至于接下来发生的事情我们都知道了：一年之后，美国的房价就跌了30%，上千万人的房子被银行收走，各大金融机构的损失超过3万亿。
这时候，一向人畜无害，整天装傻充愣卖萌的保尔森终于露出真面目了。
2008年2月20日，贝尔斯登邀请他和其他10多个基金经理去公司用午餐。好吃好喝地招待了他们一番之后，贝尔斯登的几个高管开始轮番讲话，说公司并没出什么大问题，希望他们看在曾经共事过的份上，把撤出贝尔斯登的资金再放回去。
他们说完之后，大家又随便问了几个问题，眼瞅着就要散会了。
这时保尔森举起了手。“Sam（贝尔斯登的COO），你知道你们有多少问题资产吗？”
“这个我不太清楚。”
“大概多少？”
“要不我回办公室查一下再告诉你。”
“那我来告诉你，是2200亿。而你们的股票只有140亿。你们快完了。”
当天晚上，这段对话传遍了华尔街。
22天后，贝尔斯登现金流枯竭。
24天后，贝尔斯登被摩根大通以白菜价收购。
这里顺嘴说一句，那时候其实别说是贝尔斯登了，连华尔街最横的高盛也被人家挤兑得一点辙都没有。
当时索罗斯的副手德鲁肯米勒想要撤出放在高盛的资金，高盛董事长想要留住他，但又拉不下脸来跪舔，只好语带威胁地说了句：“你这么做，可是会影响我们之间良好关系的。”而德鲁肯米勒的回答是：“去你妈的关系，我就关心我的钱。”
在次贷危机过去之后，还发生了一个很有意思的小插曲。
由于美国人民对那帮做空的家伙恨之入骨，国会就假模假式地召开了一个听证会（其实就是公审大会），把索罗斯、保尔森等人都给叫过去让大家吐槽一番出出气。
结果有个国会议员问了这么一个问题：“我早上出门前邻居问我，坐在地球上最牛逼的富豪面前会是什么感觉？”
你说这TM算什么鬼问题？
放心，只要你够作，肯定会死的
最近有很多人问我这么一个问题“为啥撸主你每次聊的都是老外，不聊中国人？”今天我就来说说为什么吧。
其实不是我不想聊中国人，而是天朝企业家的玩法太高级，我这种土鳖三脚猫根本看不懂啊！
就拿前两天的宝能系恶意收购万科来说。其实恶意收购在国外也算稀松平常，不叫什么事（上次我们聊的Dan Loeb就是恶意收购大师）。至于宝能系的老板乐意层层加杠杆，借一屁股债去硬干，那也是人各有志，没我们外人什么事。
但你TM把前海人寿投保人的养老钱拿去玩儿，这又算几个意思？在国外，恶意收购这么刺激的事都是土豪和对冲基金干的（反正你有钱，赔了政府也不用给你擦屁股），我都没听说过人寿保险也能玩这个。
把脑袋别在裤腰带上冲杀，这叫企业家的冒险精神，把成千上万老头老太的脑袋别自己裤腰带上冲杀，这叫……我也不知道叫什么好了，要不你来？
万科三季报。我只能说，你们城里人太会玩了
要知道杠杆（说白了就是借钱投资）这东西一向是毒性最大的猛药，不管是多牛逼的人还是机构，玩脱了没有不死的。
摩根士丹利屌不屌？花旗银行阔不阔？AIG牛不牛逼？07年不也个个赔得哭爹喊娘。当时华尔街上最牛逼的高盛和摩根大通反而杠杆最小。为什么？人家知道厉害。
不过要说加杠杆加出来的第一大惨案，那还是传说中的长期资本管理公司（Long-Term Capital Management, LTCM）。
他们公司高层阵容的豪华程度要搁到足球界，那就相当于把巴萨皇马拜仁恒大的球员拼成一个队来踢球，见过的人几乎没有不跪的。
比如他们公司有个合伙人叫罗伯特·默顿（Robert C. Merton），这家伙的老爹是著名社会学家，“马太效应”这词就是他爹发明的。而他的老师就更牛逼了——诺贝尔奖得主保罗·萨缪尔森，全世界的大学都在用他写的经济学教材。
这也就算了，更离谱的是萨缪尔森老爷子居然还是这家伙的脑残粉，对他崇拜得不要不要的。他居然说过这么一句话：罗伯特·默顿是金融学领域的牛顿。
我最早是在某个国内博客看到这句话的，心说这TM肯定是胡编的吧？堂堂经济学祖师爷哪能说出这么羞耻的话来。结果刚才一查资料，发现他还真说过！真让人三观尽碎。
不过罗伯特·默顿也的确够牛逼。没过几年，他就发明了轰动全球的金融风险管理模型——Black-Scholes模型。而且为了不和同行抢风头，他还故意等Fischer Black和Myron Scholes的论文发表之后才公布研究成果（所以模型没有以他命名）。
这种集智慧和风度于一身的做法引得全球同行纷纷点赞。虽然模型没他名字，但诺贝尔奖委员会还是硬塞了一个经济学奖给他。
扯远了。总之在罗伯特·默顿之后，后来和他一起得诺贝尔奖的Myron Scholes很快也加入了公司。再后来居然连美联储副主席David Mullins也被忽悠着入了伙，再加上创建公司的交易大师John Meriwether，长期资本管理公司组建了一个吓死人的无敌阵容。
公司开张的第一件事当然就是筹集资金了。我们上次也说过，基金开张时要筹点钱，那都得跟要饭似的四处跪舔。而但他们出去和投资人谈判的时候，那逼格简直亮瞎狗眼，对话一般都是这样的：
“你们基金的投资策略是什么？”
“那可不能说。”
“那不会有风险吗？”
“我们有金融风险管理之父罗伯特·默顿和Myron Scholes。”
“那政策风险呢？”
“我们有美联储副主席David Mullins。”
“那交易怎么办？”
“我们有华尔街最赚钱的团队：所罗门兄弟公司原班人马。”
“大大，钱拿去，请赶紧带我飞！” （好吧，这句是我脑补的）
总之他们一跑出去投资者都追着给钱，而且越没见过世面的给得越多。什么台湾日本泰国巴西科威特新加坡，这些平时八竿子打不着的银行最后全都入了伙。
不过有一个人对他们公司却非常不感冒，那就是老狐狸巴菲特。为了得到他的投资，John Meriwether亲自上门游说了好几次，巴菲克对他客气得不行，美好祝愿说了一大堆。但要钱，那是一毛也不给。
但不管怎么样，他们的开局都算是梦幻级的：一开张就拿到了12.5亿美元的投资。
要知道别的基金一般可都是千八百万起步的。就算是Barton Biggs（写《对冲基金风云录》那位）这样的超级大牛，起步时有个两三亿都把他美得直冒鼻涕泡了。
Barton Biggs当年可是摩根士丹利的首席战略官
前面闲扯了半天，现在说说他们的投资策略。其实长期资本管理公司的投资策略可以说是地球上风险最小的之一。
他们从不去赌市场的涨跌，他们赌的只是一件必然发生的事情——同样一件东西，最终会出现相同的价格。
举例来说吧。比如市场上有两种美国的国债，一个是30年期限，一个是29年半期限，它们发行人是同一个（美国政府），同一天到期（比如2050年1月1日），法律文件一字不差，那按理说，价格就应该是相同的。
但因为市场波动的原因，它们偶尔也会出现很小的价格差异（比如一个卖100元，一个99.98元）。这个时候，他们就会买进99.98元的那种，卖出100元的，等过几天价格又一样了（不管变成多少），他们总能赚到两分钱的差价。
看到这里你可能会想：这赚的也太少了吧！没错。要是他们只拿自己的本钱去干这事儿，一年只能赚个2%左右，都不够日常开销的。
所以为了赚大钱，他们放了30倍的杠杆。也就是说，他们把每1块钱的资产都借来了30块钱，然后拿去投资。
这样一来，去掉利息和手续费啥的，他们前4年的成绩达到了一个惊人的数字：年收益超过40%，而且只有1个月亏损。
对这种做法，Myron Scholes有个很妙的比喻：这就像吸尘器吸灰尘，看看都是微不足道的小钱，但吸着吸着就是一大桶。
不过当他们的吸尘器开动了一阵之后，却发现了一个新问题：抢生意的人越来越多了。
话说那帮华尔街大机构，本质上和开沙县小吃、黄焖鸡米饭的都是一样一样的。什么赚钱就干什么，一直干到大家都死翘翘为止。
长期资本管理公司做美国国债，各大投行也纷纷做美国国债，他们做意大利国债，各大投行马上也做意大利国债……
就这么折腾了两年多，所有发达国家债券市场全都寸草不生了，这下可把他们给愁坏了：接下来做啥好呢？
最后他们商量下来，决定进入新兴市场。新兴市场风险很大，但他们认为有两个因素能保证他们赚钱。首先，当时几乎所有人都认为IMF（国际货币基金组织）有能力也有意愿救援任何一个陷入麻烦的国家，所以不太需要担心赖账的问题。
其次为了稳妥起见，他们还决定把资金分散到拉美、东南亚和俄罗斯等各个市场。鸡蛋都不在一个篮子里，总不可能一起碎吧？
最后他们搬出大量历史数据，用电脑计算了一下破产的概率，发现他们公司破产的概率只有0.000000000000000000000001%（我数了两遍，就是这么多0）。从理论上讲，直到宇宙毁灭那一天，他们也几乎不可能破产。
结果没过几天，亚洲金融风暴和俄罗斯债务危机就呼啸而至，他们的蛋都碎了。
亚洲金融风暴中，印尼、马来西亚、韩国和泰国的GDP全都跌成了狗
其实有些道理说出来常人都明白：一次重大危机必然是会造成全球性影响的，你怎么能用概率论第一节课的知识来认识金融市场呢？
在他们的数学模型里，如果俄罗斯嗝屁的概率是10%，马来西亚也是10%，那两个国家同时嗝屁的概率就是1%，太让人蛋疼了。
而他们指望的IMF这时候也瞎了，那么多国家一起崩，臣妾救不过来啊！
后来我看到一个比喻特别有意思：IMF就像个有钱的爹，而那些国家就像他的儿子。要是一个儿子出去烂赌输了钱，爹肯定会帮他还。但当时的情况是每个儿子都在烂赌，于是就抱在一起挂了。
到了这个时候，这帮数学天才们傻眼了。所有的资金都在疯狂地逃出新兴市场，而他们的规模太大，走不了了。
后来，当长期资本管理公司公开了自己资产规模和杠杆倍数时，华尔街上的所有人都吓傻了。他们用100多亿美金买了6000多亿资产，杠杆超过50倍！
有个基金经理评论道：这TM哪是用吸尘器吸灰，分明就是在推土机前捡硬币啊！
蓝线是长期资本管理公司的投资收益，最后那段太酷炫了
最后再来说件有意思的事。
话说长期资本管理公司在发现事态有点不妙的时候，第一个想起来的又是巴菲特。他们开出了几年不收管理费的超级优惠条件，希望能忽悠巴菲特入股。（当然没提自己亏了钱）
你猜巴菲特是怎么做的？他当即就打电话给手下的人：“很可能出大麻烦了，停止和所有对冲基金的交易！”
后来有一次聊到长期资本管理公司，巴老爷子说了这么一段话：
“如果你给我一把枪，弹膛里有一千个甚至一百万个位置，里面只有一发子弹，要花多少钱才能让我对着自己脑袋来一枪？告诉你，给多少钱我都不干。但因为脑子不清楚，总有人去干这种蠢事。”
欢迎投资总监，宏观研究员，大宗商品各产业链研究员入群（汇聚全国3000名公募，私募基金经理，3000名产业链高级研究员，1000名宏观研究员，10000名大宗商品现货商）
加群可点击原文阅读，填写相关信息后，添加微信：lzc_0126
长按以下二维码添加公众号
