柏楚电子 | 点评：Q3业绩再超市场预期，上调全年盈利预测

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10月22公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入3.85亿元，同比增长38.57%；归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比增长44.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.16亿元，同比增长18.96%。

Q3公司实现营收1.65亿元，同比增速59.42%；Q3实现归母净利润/扣非后归母净利润分别为1.37/0.95亿元，同比增速分别为87.70%和42.68%。Q3收入和利润增速较上半年提升明显，超市场预期。公司Q3业绩大幅提升的主要有： ①9月中国制造业PMI为51.5%，连续七个月位于荣枯线以上，国内制造业景气持续回升，带动了激光加工设备的需求；②公司在中功率激光加工控制市场行业龙头地位稳固，订单量持续增长；而总线系统凭借优越性能及高稳定性在市场上获得了客户的广泛认可，报告期内公司相关订单量增长幅度较大，对公司整体业绩快速增长起到积极推动作用。

前三季度公司综合毛利率为81.97%，较去年提升0.40个百分点，延续出色表现；公司净利率为71.60%，较去年同期上升2.89个百分点，盈利能力进一步提升，主要原因是部分理财产品到期，报告期内实现投资收益5478万元 。费用率方面，2020前三季度公司期间费用率为22.47%，较去年同期提升了6.17个百分点，其中管理费用率为20.65%，较去年同期提升6.64个百分点，管理费用率大幅提升主要因为报告期内股权激励计提费用3143万元（其中Q3计提了1348万元）以及2019年12月新纳入合并范围的上海波刺自动化科技有限公司产生管理费用，如果不考虑计提费用与并表导致的费用增加，公司Q3业绩增速将更加出色。

①不少投资者担心激光加工控制系统市场偏小，但我们认为激光加工渗透率不断提升、应用场景不断拓展，我国激光加工市场在较长时间内将保持持续增长态势，是一个成长性赛道，激光加工控制系统不存在激烈的价格战，成长性优于激光行业整体，另外激光控制系统行业的盈利水平更加出色。②公司在巩固中低功率激光切割控制系统行业龙头地位同时，布局高功率和超快控制系统，向高端市场寻求突破，并推出智能激光切割头，我们认为不断的品类拓展，公司成长空间将进一步打开。

我们上调公司2020-2022 EPS分别为3.58、4.66、5.88元，当前股价对应动态PE分别为68.25倍、52.51倍、41.57倍。考虑到公司出色的盈利能力，以及具有较好的成长性，维持“买入”评级。

下游制造业投资不及预期；激光切割控制系统大幅降价；高功率与超快控制系统增长不及预期；FPGA和ARM核心芯片进口风险。

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