【方正军工】2024Q3业绩分析：业绩短期承压，看好订单恢复行业趋势向上

方正证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-11-06 08:30

正文

核心观点

24Q3军工板块基本面承压，部分公司业绩同比改善预示行业趋势向上

2024前三季度，军工板块实现营收4056.35亿元，同比下降5.79%；归母净利润为244.58亿元，同比下降26.9%。盈利水平方面，板块整体毛利率为20.28%，同比下降1.2pct；净利率为6.03%，同比下降1.74pct。受到行业订单下达推迟等因素影响，行业三季度业绩持续承压，整体营收盈利均出现下滑。由于收入规模减少，且管理费用及销售费用增加导致期间费用上涨，盈利能力同比走弱。

资产负债表端，存货为3066.7亿元，同比增长4.04%，为20Q3以来库存最低增速，据此我们判断行业库存拐点或临近，新一轮库存周期有望开启。预收款+合同负债为1468.98亿元，同比下降5.88%;应收票据及账款为3421.62亿元，同比增长1.87%；应付票据及账款为3478.96亿元，同比增长3.53%。订单推迟压制行业基本面修复，行业需求有望在四季度改善，看好板块后续趋势持续向上。

细分板块看，船舶板块受益于行业周期景气持续上行，营收盈利同比高增，其余板块利润均同比下滑。公司层面看，重点监测的123家公司中有44家Q3单季度扣非归母净利润同比正增，占比达35.8%。其中涨幅超过100%的有14家，占比达11.4%。部分公司Q3单季业绩同比高增，结合近期多家公司公告的行业订单，行业需求已逐渐呈现复苏迹象。因此我们认为行业基本面短期虽仍承压，但行业向上的趋势已得到确认。

订单拐点将近，新一轮库存周期有望开启，行业贝塔反转在即

军工板块由于行业需求节奏不断推迟导致基本面短期持续承压，目前来看，板块库存已逐渐见底，行业将伴随后续订单下达开启新一轮库存周期，全产业链复苏在即。我们认为24年三季报表现符合市场预期，后续节奏上看订单下达仍为关注重点，近期多家军工上市公司披露订单合同公告，表明行业复苏或已开始，我们认为当下需把握军工左侧布局机遇。

建议关注三条核心主线：

1、逆周期+计划型权重资产，出口第二增长曲线将打开主机厂上行天花板：

中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力、中航电测。

2、新品趋势明确，2025拐点确立：

高弹性导弹产业链-北方导航、航天电器、鸿远电子、长盈通、菲利华、中兵红箭、洪都航空、广联航空、思林杰；联合作战/新域新质作战-海格通信、中科星图；水下-西部材料、中国海防；数据链-七一二、新劲刚、智明达；新成飞链-国力股份、火炬电子。

3、库存周期进入补库，成熟供应链低估值企业价值修复：

连接器-中航光电；航发铸造-图南股份；锻造-中航重机、航宇科技、派克新材；材料-西部超导、光威复材。

风险提示：国际局势变化风险，部队订单节奏变化风险，技术研发风险等。

板块三季度可视化图表整理

图表4:军工行业上市公司2024Q3各板块财务数据

资料来源：Wind，方正证券研究所

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注：文中内容依据方正证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告	2024Q3业绩分析：业绩短期承压，看好订单恢复行业趋势向上
对外发布时间	2024年11月5日
报告发布机构	方正证券股份有限公司
本报告分析师	李鲁靖 SAC执业证书编号：S1220523090002 刘明洋 SAC执业证书编号：S1220524010002