【东北食品饮料李强】华润啤酒（00291）动态点评：销量短期承压，啤白融合赋能发展

点评： 行业增长乏力下 啤酒 销量短期承压，结构升级步伐稳健。 公司2023H2啤酒业务营收139.71亿元，同比-1.96%，啤酒销量为458.0万千升，同比-4.60%，短期啤酒销量增长承压。 主要系消费相对疲软下行业整体增长乏力，2023全年啤酒行业整体销量增速为0.30%，公司销量增速为0.50%，表现略优于行业整体。 产品结构方面，2023年公司次高档及以上啤酒销量为250.0万千升，同比+18.9%，销量占比提升3.5pcts至22.4%，其中喜力超60万吨，同比增速近60%，纯生超80万吨，与老雪、红爵等均实现双位数增长，superX也实现个位数增长，结构升级步伐稳健，吨均价同比提升4.0%至3306元。

包材成本下降 助力 毛利率上行， 2024 年大麦成本压力 预计进一步缓解。 2023年公司大麦成本双位数上涨，但包材成本下降，叠加产品结构的提升，啤酒业务的毛利率同比提升1.7pcts至40.2%，不计特别项目的EBIT率提升3.5pcts至19.1%。澳麦“双反”取消有利于大麦价格压力的缓解，对利润率的提升将逐步体现在报表端。

白酒业务： 收购金沙 继续拓展白酒业务，啤白赋能模式持续探索 。 2023年1月，公司成功收购了贵州金沙55.19%的股权，持续拓展白酒业务，2023年白酒业务实现营收20.67亿元，EBIT为1.30亿元，剔除收购产生的无形资产摊销的EBIT为7.97亿元，对应的EBIT率分别为6.3% /38.6%。金沙产品结构中，高档产品摘要占比70%，同比增速约20%。未来公司将推动金沙回沙和摘要实现高速增长，5年内目标百亿，摘要系列占比良性下降至50%。

投资建议： 啤酒行业 销量承压背景下公司产品结构提升稳健，白酒业务的盈利能力也将逐步显现， 预计公司 202 4 -202 6 年 EPS 为 1.86 / 2. 14 / 2. 44 元，对应 PE 为 19x/1 6 x/1 4 x ，维持公司“买入”评级。

风险提示： 消费需求不振，产品结构升级不及预期，市场竞争加剧。