文/临渊

“负债率已经成为晶科能源财务最重要的一场仗。”

尽管李仙德在今年年初的一次采访中已经将问题摆到了台面上，也没能让公司走出负债远超市值规模的尴尬局面。

10月20日，晶科能源发布公告称，计划通过发行全球存托凭证（GDR）的方式在德国法兰克福证券交易所挂牌上市。

如若成功获批，晶科能源将有机会成为第一家通过GDR登陆德国资本市场的科创板公司。

作为全球光伏组件出货量排名第一的厂商，也是全球最大的光伏一体化企业，晶科能源的行业地位毋庸置疑。

加之就在同一周，近来风头正盛的阳光电源也才宣布了通过发行GDR赴德上市的预案。晶科能源的远赴德国，怎么看都应该是个乘风扬帆的光伏出海故事。

不过，考虑到就在14日，晶科能源才公布其于2024年1-9月累计新增借款金额99.32亿元，占到2023年末归属于上市公司股东的净资产的28.91%。

新增的近百亿负债，让晶科能源赴德“求财”的心思在长驱直入海外市场之外，多了一丝别扭的“自救”意味。

急出海，晶科能源的压力更比动力多。

光伏行业的高负债一直都不是什么秘密。

据光伏Time不完全统计，截至2024年6月末，94家光伏产业链上市公司负债总额已经达到惊人的18197.48亿元。

倘若再算上处于IPO进程中的数十家光伏产业链上企业以及非上市公司，行业总体负债规模无疑将在2万亿元以上。

作为业内翘楚，晶科能源在整个行业范围内也算得上是“最能欠钱”的头部企业之一。

去年营收才破千亿的晶科能源，截至今年上半年负债总额已经达到911.1亿元，资产负债率高达73.17%。公司有息负债规模约264.24亿元，大幅高过账面货币资金。

就负债规模来看，全行业内能排在晶科能源前面的也不过区区五家企业，千亿以下“难逢对手”。

尽管晶科能源在14日披露的借款情况公告中表示，新增借款不会对公司偿债能力产生重大不利影响。

但倘若算上今年新增的借款金额，我们很有理由相信，晶科能源现阶段的负债总额可能已经逼近甚至高过去年年底的977.6亿元。

图表：2024H1 94家光伏上市公司负债情况

来源：光伏time

就经营活动产生的现金流量净额而言，去年还能有248.2亿元现金流的晶科能源，到今年上半年，公司经营性现金流净流出16.19亿元，剩余各类应付款仍高达530亿元，其偿债压力属实不小。

自2022年1月上市以来的几年时间里，晶科能源已数度向资本市场发起大规模融资。

有关公司融资的上一条最新动态，还是在三个月前，公司宣布因行业内外部环境与产业链上下游供需关系发生显著变化，决定终止已筹划将近一年的97亿元定增。

从上市前夕的行业第四到去年以来的出货量第一，产能背后的疯狂“跑马圈地”让晶科能源不得不反复向资本市场伸手要钱。

尤在光伏行业出清的关键阶段，全产业链上企业承压严重，晶科能源的“头把交椅”也并不好坐。

今年上半年，晶科能源营业总收入达到472.5亿元，同比下滑11.88%；公司归母净利润12亿元，同比锐减68.77%。这也是晶科能源在多年连续高增长后的首次业绩下滑。

即便如此，在晶科能源上半年12亿元净利润当中，还有超过11亿元均来源于政府补贴。

去年5月，晶科能源43亿元“卖子”的消息就曾轰动一时。其所出售的新疆晶科能源有限公司不仅业绩情况相当良好，晶科还承诺后者在2023-2026年期间的累计税后扣非净利润分别达到5亿元、10亿元、15亿元、20亿元。

只可惜，这也远不能解决晶科能源的根本问题。

不得不承认的是，晶科能源不惜举债千亿也要坚持的一路狂飙确实赌对了方向。

一方面，晶科能源作为TOPCon阵营的典型代表，自2022年P型电池仍占据绝对主流的时期，就已经开始布局如今行业最为主流的技术路线。

数据显示，上半年，晶科能源光伏组件出货量达到43.8GW，其中N型组件出货量就有35.9GW，占比超过80%。

图表：2020-2024H1 晶科能源境内外营收占比

来源：光伏time

另一方面，将晶科能源此次GDR发行视作“海外破局”似乎也并不完全恰当，公司本就拥有行业最大的海外一体化产能。

上半年，晶科能源组件产品海外市场出货量占比约达65%，海外营收占到总营收比例的71.17%，较上年有所提升。

当前，晶科能源已在马来西亚、美国和越南布局了海外生产基地，在全球建立了120多个营销分支、35个全球服务中心，公司产品销往全球近200个国家和地区的4000余家客户。

具体到德国市场，今年4月份时，晶科能源就曾向德国最大光伏电站之一The Witznitz Solar Park交付了超过110万件新型N型组件。

应该说，晶科能源在拓展海外市场的同时补充资金的目标相当明确。

正如其公告中所言，光伏行业为重资产及资金密集型行业，技术迭代快、市场需求旺盛等特征要求行业内企业保持高强度的资本投入。

“本次发行募集资金将有效缓解公司经营规模扩大带来的资金压力。”

考虑到此前在第三次中德高级别财金对话中，中德双方曾达成关于“加大力度支持更多企业发行GDR，不断提高中德资本市场互联互通水平”等一系列共识，晶科能源赴德上市的计划有望顺利实现。

到时，不仅公司在德国及欧洲市场的行业影响力将更进一步，其资金问题也有望得到缓解。