8
月
24
日夜，人民币离岸市场，多头展开了对空头的一场“大屠杀”。
人民币对美元的汇率（离岸价），一度大涨近千点
，收复了
6.80
。而在
8
月
15
日，人民币离岸价一度贬值到了
6.9587
。
而在上一轮人民币贬值的高峰期，也就是
2017
年
1
月，人民币离岸价的最低点是
6.9875
。
人民币之所以发动大反击，是因为央行在
8
月
24
日夜公布了一个重要消息：“逆周期因子”重出江湖。
所谓“逆周期因子”，有很多专业的说法，但基本上所有的人看完之后，都更加不知所云。所以，我就不“掉书袋”了，
干脆直接地告诉你：这是一种干预措施。
虽然全球几乎所有的国家都“假装没有干预汇率”，但事实上，都在这样干。比如特朗普就常常对美国汇率水平品头论足，还撤换了不听话的美联储主席，换上自己的人。至于历史上的“广场协议”，更是赤裸裸的干预。
按照中国央行的说法，正常情况下，人民币兑美元汇率中间价实施“收盘价
+
篮子汇率”的双目标定价模式。如果遇到特殊情况，就可以切换到“收盘价
+
篮子汇率
+
逆周期因子”的三目标定价模式。
“逆周期因子”是
2017
年
5
月“被发明出来”的，随后，人民币启动了一波升值（见下图）。
等升值差不多了，“逆周期因子”就暂停了，时间是
2018
年
1
月，随后人民币又升值了一段时间，最终戛然而止（见下图）。
总之，在“逆周期因子”上一轮使用中，人民币出现了显著的升值。
而当时，正是中美关系一度比较好，以及贸易谈判的初期。人民币的升值，有利于减少中美贸易不平衡。
2018
年
4
月末，中美开始“不愉快”，人民币也开始贬值。当然，这时候美国在加息，中国在致力于降低市场利率水平，中美利差在减少。在这两个原因影响，人民币开启了一轮贬值。
在这一轮贬值中，有相当一批学者认为：人民币汇率年内将破
7
，甚至会“破得比较多”。
我则一直在专栏里提醒大家：很难破
7
，即便是破
7
也不会“太多”，而且可能回到
7
以内。
而且按照央行一贯玩法：贬值会稍多一点，然后反攻一段，让空头吃点亏，才能逆转市场预期。
现在看起来，我预测基本上是正确的。
在岸价在达到
6.9348
以后，就开始升值。而上一轮贬值中，在岸价最低在
2016
年
12
月
30
日见到了
6.9633
。
在这一轮贬值中，央行第一次发出“不希望人民币继续贬值”的信号，是在
8
月
3
日晚上，当时宣布：将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为
20%
。
当时我曾撰文称，这是“央行祭出托宾税”。其含义是，增加企业做空人民币、做多美元的成本，抑制人民币进一步贬值。
8
月
24
日晚上宣布的“重启逆周期因子”，则是进一步通过干预的方式，抑制人民币贬值。
不过，这一切都是以“市场自律”的形式展开的。
宣布重启“逆周期因子”的是“外汇市场自律机制秘书处”，发布在中国外汇交易中心的“中国货币网”上。
所谓“外汇市场自律机制”是由银行间外汇市场会员组成的市场自律和协调机制。这是想告诉大家，“逆周期因子”是市场主体自发的行动，不是央行干预！
公告说：
当前，我国经济稳中向好，经济结构调整取得积极进展，增长动力加快转换，增长韧性较强，人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。
基于自身对市场情况的判断，
8
月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。截至发稿时，绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整，预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。
那么，是不是从下周开始，人民币就将重启一轮升值呢？我觉得这个很难，因为中美当前的利差非常小，而且
9
月美联储或许还会加息。但至少贬值接近尾声了。
或许有人会问：我刚刚换的美元怎么办？可以先拿一段时间，观察到11月6日再说。或许你会问，这是个什么日子？这是特朗普的大日子，他希望在这一天获得中期选举的重大胜利，在参众两院获得更大的优势。
我的预感是，中美博弈会在这之后，进入一段平缓期、调和期。
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