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导读
2016 年定增市场竞争更加激烈。
虽然2016年定增发行项目数同比下滑了12.85%，且对投资者的穿透核查趋严，但参与者数量却出现了大幅攀升。剔除原股东，2016年全年累计有7274个投资者参与定增获配，同比增加34.58%。由此可见，2016年定增市场对投资者吸引力依然较强，市场竞争相比2015年也更加激烈。
绝对收益率同比减半，计算机、传媒解禁哀鸿遍野。
2016 年已发行竞价定增截至2017
年1 月8 日的浮动绝对收益率均值仅为13.56%，与2015 年同期发行的竞价定增的解禁
收益率均值24.56%相比，几乎腰斩，但浮动正收益占比（69.38%）却同比明显提升了
17.87%
，这意味着投资亏损的风险相对有所下降。
2017 年定增市场或将更趋理性：单个募资额将下滑，折价率或现小幅上浮。
预计2017年定增市场融资规模和发行数量将仍处高位，但单个项目融资额会有所下滑。同时，2016年定增收益率的一片惨淡，或许会驱使定增市场投资更趋理性，发行折价率或会在2017年出现一定程度地上浮，但不宜期待过大。
定增募资规模创新高发审节奏同比放缓
尽管去年2月份以来监管层从多个角度对定增市场进行规范，但整体来看，定增市场的发行热度依然较高。统计数据显示：2016年定增市场募资总额15806亿元，再创历史新高，同比增加16.18%，虽然发行家数同比下降12.85%，至746宗，但仍处仅次于2015年的高位。从各月的发行节奏来看，去年2月至4月发行规模逐月递增，5月明显回落，此后直到9月，各月募资规模基本保持稳中有升，但2016年四季度并未如2015年四季度集中大规模发行，反而降至月均发行50宗、募资1059亿元的全年较低水平。我们认为，这或许与四季度IPO发行节奏大幅加速，且三季度定增批文发放速度明显放缓有关。
尽管2016年定增发行仍然保持高位稳定，但不少待审项目还是明显感受到监管审核更严的威力，特别是后两个季度，在重大资产重组管理办法征求意见稿发布后，累计有24个定增项目被否，相比前两个季度之和大幅增加52.94%。值得注意的是，去年全年累计有40个项目被发审委否决，虽然同比只减少了2个，但在被否项目中，并购重组及相关配套融资的占比为100%，2015年这一比例为76.19%。
虽然并购重组类定增被否的绝对项目数在2016年下半年明显增加，但其审核通过率在经历了2月至7月的不断下滑后，后两个季度明显回升，其中四季度明显回升至95%。我们认为，四季度并购重组审核通过率的整体提高与审核趋严并不矛盾：一方面并购重组新规出台后，在待审项目中，据此进行预案修改，以及主动终止因不符合监管要求而预计过会率不大的项目数明显增加，故在上市公司自查过滤之后，审核通过率相应上升；另一方面，从监管出发点来看，监管层对并购重组的政策导向仍是鼓励的，尤其是与上市公司主业相关、投向实体经济的优质重组，严厉打击的是“忽悠式”重组。
此外，2016年过审节奏同比明显放缓，月均过会约71个，获批约64个，分别同比下滑14.09%和18.93%，其中5月至10月的过会节奏明显放缓，月均仅过会54个、获批57个，但11月至12月猛然提速至月均75个和71个，与2015年年末的情况类似。
新规下折价率同比减半市价发行趋势难改
2016
年，在监管层市价审核从宽、定价审核从严的引导下，全年竞价发行的项目数占比40.75%，同比大幅攀升47.69%，定增折价率同比整体呈明显下滑趋势：各月竞价和定价定增平均折价率分别为9.06%和27.37%，分别同比下降48.60%和43.82%。
其中，定价折价率全年走势相对稳定，基本维持在20%-30%之间波动，但竞价折价率却从2016年一季度
平均的15.79%，一路滑落至11月和12月的平均仅3.36%，虽然12月份的折价率环比明显回升，但仍处于4.29%的谷底水平。
尽管在市价发行政策的引导下，2016年1月至8月以发行期首日作为定价基准日的项目数占比呈现快速攀升之势，至8月已攀至18.02%的峰值，尤其是1月至4月更是逐月递增，但从9月开始，这一占比则呈快速下滑之势，12月以发行期首日作为定价基准日的项目数占比已回落至1.80%的全年低点。
数据显示，2016年以发行期首日作为定价基准日的项目，在数量占比上仅次于以董事会预案公告日作为定价基准日的数量占比，且其一年期平均发行折价率仅为9.92%，相比后者下降了37.88%。因此，我们认为，以发行期首日作为定价基准日的项目数占比明显增加，这是导致去年前三季度一年期定增平均折价率呈下滑之势的重要原因。
那么，为什么去年9月份以来以发行期首日作为定价基准的项目数转而俯冲向下呢？我们通过统计发现：以发行期首日作为定价基准日和以预案公告日作为定价基准日的项目，所需的平均天数分别为187.02天和187.96天，几乎相差无几，这意味着尽管前者定价市场化程度更高，但其整体实际在获批效率上似乎并没有明显优势，却导致折价率更低，这或许是9月以后，以发行期首日作为定价基准日的数量占比显著下降的主要原因。
但从监管导向上看，市价发行的趋势仍在，预计2017年发行折价率仍将维持在较低水平。
竞争更激烈私募等机构参与家数猛增
虽然2016年发行项目数同比下滑了12.85%，且对投资者的穿透核查趋严，但参与者数量却大幅攀升。剔除原股东，2016年全年累计有7274个投资者参与定增获配，同比增加34.58%。其中9月份获配对象家数增至1534家，相比1月份激增近2倍，但同期公告发行的项目数却仅增加了90%。可见，2016年定增市场对投资者吸引力依然较强，市场竞争相比2015年也更加激烈。
而从机构投资者数量变化来看，剔除原股东后，定增市场机构主力是私募基金、公募基金、财务公司、资管计划和资管公司，其中私募基金和财务公司获配家数居多且增幅较高，同比分别增加了68%和84%，而穿透核查重点的资管计划的获配家数则几乎仅与2015年持平。
公募基金的获配家数增幅也有明显增加，但增幅相对前两者较小，为21%，且从获配次数排名来看，前20名的投资者均为公募基金，财通基金仍以绝对优势遥遥领先；其次是博时基金、北信瑞丰基金、安信基金等。
跨界并购休闲服务、采掘、军工热情高
2016
年6月17日发布的《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见稿从多个维度对类借壳重组进行规范，但并购重组类定增却无降温之势：6月17日至12月31日，并购重组类定增新增预案数占比累计为60.33%，相比1月至6月17日之前反而增加了17.67%。其中，融资收购其他资产的新增预案数占比相比征求意见稿公布之前大幅增加了31.17%。而且，从并购重组类新增预案的重组目的来看，跨界并购类热情似乎也并未因重大资产重组新规的出台而有所回落，新增预案数占比反而上升了14.17%，尤其是以多元化和转型为目的的重组，合计数量占比较新规出台前增加了18.23%。
由此可见，尽管监管层对跨界并购类重组的监管进一步趋严，并鼓励定增募资用于投资主业，但在目前我国经济淘汰落后产能、转变经济增长方式的过渡时期，上市公司转型升级的需求较为强烈，而且从实际审核情况来看，管理层也并未对跨界并购重组一竿子打死，而是基本遵循一事一议的原则。
新规发布以来，也有诸如升华拜克（农药）收购炎龙科技（网游），海立美达跨界收购第三方支付公司等跨界项目获批。但对估值溢价率过高，业绩承诺虚高的跨界并购项目也确实引起了监管层的关注，比如近期华东重工跨界收益影视标的、联创光电跨界收购VR公司，均因标的公司估值较高，导致重组上会不确定性较大而主动撤回。因此，我们预计未来高估值、高溢价、高业绩承诺，同时跨界互联网金融、影视、VR等行业的并购项目过审难度将明显加大。
再从2016年进行跨界并购上市公司所属行业分析，从绝对数量上看，属于传统行业且上市企业数量较多的如机械设备、化工、房地产、建材行业数量居多，尤其是机械设备和化工行业明显领先，而同为传统行业的钢铁、食品饮料、医药生物、纺织行业今年跨界收购的积极性相对较低。但从相对数量上看，2016年跨界并购热情较高的则是休闲服务、采掘和国防军工。
募资规模大幅缩减定增价下调仍占多数
统计数据显示，2016年600多个定增预案有修改记录。其中，从6月17日到年底，预案修订数目明显增加，累计有441个项目进行了修改，我们对预案修改的类型进行统计后发现，下调募资额成修改主流，累计有247个预案下调募资规模或删除募投项目，平均下调幅度为20.27%。
